지에프에프지 외감

총평

도넛 브랜드 노티드를 중심으로 다운타우너·호족반·리틀넥 등 9개 F&B 브랜드를 운영하는 GFFG는 2025년 매출 501억(-21%), 당기순손실 156억으로 적자 폭이 전년 대비 13배 확대됐다. 유동부채가 유동자산보다 91억원 많은 자본잠식 직전 구조이며, 감사인은 계속기업 관련 중요한 불확실성을 명시했다(적정의견 유지). 2024년 다운타우너 지분 80% 매각(80억)으로 일시 유동성을 확보했으나, 2025년 8월 발행한 사모 CB 25억(만기보장수익률 연복리 10%)과 사채 차환·신한은행 신규 차입 등 추가 부채 조달로 버티는 상황. 미국 법인(GFFG America) 누적 손실과 대여금이 가장 큰 리스크 — 본사가 119억원을 빌려준 상태에서 미국 법인 자본잠식이 깊다.

실적·성장

• 매출 501억 (전기 630억, -20.4%) / 영업손실 86억 (전기 영업이익 5억) / 당기순손실 156억 (전기 -11억).
• 미처리결손금 192억으로 전기말 35억에서 급증, 보통주 자본금 2.06억뿐이라 자본총계는 11억까지 축소(전기말 165억).
• 직접 비용 측면에서는 급여 136억(-25%), 임차료 57억(-16%) 등 구조조정 흔적이 있지만, 매출 감소·관계기업 손실 흡수가 더 크게 작용.

사업 현황

• 9개 외식 브랜드 운영 — 노티드(직영), 호족반·다운타우너·리틀넥·클랩피자·스프레드웍스·파이인더샵 등을 자회사/관계기업 형태로 보유.
• 2025년 미국 확장 가속: 노티드 LA 1·2호점, 호족반 LA 2호점, GFFG America 산하 Knotted America·Hojokban America·Anything else 30 LLC.
• 2026년 5월 카페 노티드 가맹사업 철수 발표 — 2024년 정보공개서 등록 후 추진했던 프랜차이즈 모델을 접고 직영 체제로 회귀.

자금·자본

• 단기성 부채 156억 vs 1년 내 만기 자산 부족 — 보고기간 후 만기 도래한 제1회 무보증 사채 30억 중 27억을 제4회 사채로 차환, 3억만 상환.
• 차입금: 기업은행 단기 8.4억(5.18%), 신한은행 운전자금 20억(4.78%, 신규), 산업은행 외화시설(USD 2.2M, 6.27%), 국민은행 6.8억. 모두 대표이사 연대보증.
• 사채: 제1회·제3회 무보증 사채 합계 58억, 신보 유동화전문회사 인수·대표이사 연대보증.
• 전환사채 25억(2025-08-25 발행) — 표면이율 8%/4%, 만기보장수익률 연복리 10%, 전환가 22만원, IPO 시 공모가 70% 리픽싱 트리거. 대표이사 보유 주식이 담보. 사실상 IPO/M&A 이벤트 전제로 한 메자닌 조달.
• 현금성자산 16억(전기 50억)으로 1년 내 빠르게 소진.

주주·지배구조

• 이준범 대표 52.9% (보통주 단독), 뉴그로브파트너스 22.0%, Altos Korea Opportunity Fund 5 14.7%(보통+우선), NH투자증권 RCPS 3.4%, 산업은행 우선주 2.8%, 무신사-한국투자 신기술투자조합 1.1%.
• 시리즈A는 2022.12 알토스벤처스·쿼드자산운용(NH증권 RCPS 포함) 약 300억원 규모. 2023.03 무신사-한국투자 펀드 추가 참여. 이후 신규 라운드 없이 사채·CB로 자금 조달 전환.
• NH증권 RCPS는 2024.10·2025.10 조기상환권 조항(연복리 4.5% 수익률 보장) 보유 — 실제 행사 여부는 본문에 명시되지 않음.

특수관계자 거래

• 회사 자금 흐름의 핵심이 자회사 지원: 특수관계자 대여금 잔액 160억원 (전기 135억), 그중 GFFG America Inc.가 119억(전기 94억)으로 압도적.
• 리틀넥(31억), 클랩피자(7억), 호족반(3억) 등 국내 자회사 대여금도 유지. 이들 자회사 대여금 중 105억원을 대손충당금으로 설정(전기 68억) — 회수 불가능성 인정.
• 자회사 다운타우너 20% 지분(잔여)에 대해 매수자(샐러디)의 콜옵션과 GFFG의 풋옵션(거래종결 2년 후, 행사가 EBITDA*4.42 + 차입금 - 현금 또는 1주당 6.16만원 중 큰 값).
• 임직원 대상 단기차입금 0.6억(무이자), 대표이사 단기차입금 0.6억 — 회사가 대표에게 빚을 진 형태.

리스크·우발부채

• 계속기업 불확실성 (감사보고서 본문 명시) — 당기순손실 156억, 유동부채-유동자산 갭 91억원.
• 대표이사 개인 연대보증 잔액 98억원 — 회사 부채의 거의 전부가 대표 개인 책임 구조.
• CB 25억은 대표이사 보유 주식이 담보 (채권최고액 30억) — IPO 실패 시 지배구조 변동 가능성.
• 케이크 납품계약 관련 1심 패소, 항소 중. 충당부채 1.2억 인식.
• 미국 법인 손실 흡수 의무가 향후 지속될 경우 본사 유동성 추가 압박.
• 카페 노티드 가맹사업 철수로 향후 매출 모멘텀 약화 가능.

감사 의견

• 적정의견 (대주회계법인, 2026.03.27).
• 계속기업 관련 중요한 불확실성을 강조사항으로 기술하되 의견에는 영향 없음.
• 핵심감사사항(KAM) 별도 기재 없음 — 일반기업회계기준 적용 중소기업.