고피자 외감

총평

1인 화덕피자 프랜차이즈 고피자가 2025년 매출 169억(전년 199억, -15%)으로 역성장했으나, 영업손실은 -30억으로 전년 -39억 대비 축소됐다. 다만 순손실은 -68억(전년 -112억)으로 본업보다 해외 종속회사 지분의 손상차손이 적자의 핵심 동력이다. 싱가포르·인도·인도네시아 등 글로벌 법인에 누적 출자한 199억 중 158억을 이미 손상 처리했고, 당기에도 추가로 37억을 털었다. 누적결손금은 434억까지 쌓였으나 주식발행초과금 498억 덕에 자본잠식은 아니다. 2025년 말 CJ·프론티어랩스 펀드로부터 10억 규모 전환사채를 새로 조달했다.

실적·성장

• 매출 169억 (전기 199억, -15%). 직영점 매출만 45억으로 소폭 증가했고 상품매출(49억, 전기 84억)이 크게 줄며 전체를 끌어내렸다.
• 매출총이익 70.5억(전기 68.5억)으로 오히려 개선 — 저마진 상품매출 비중이 줄며 매출총이익률이 35%→42%로 상승.
• 영업손실 -30억 (전기 -39억): 판관비를 107억→100억으로 줄이며 손실 폭 축소.
• 순손실 -68억 (전기 -112억): 영업외비용 43억(대부분 해외 종속회사 손상차손 37억)이 적자의 결정적 원인.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구성: 제품매출 66억(자체 제조 피자/도우, 가맹점 공급), 직영점매출 45억, 상품매출 49억(부자재 등 유통), 기타수수료매출 8억. 가맹·직영·식자재 유통이 혼재된 구조.
• 비용 구조: 매출원가 99억(원가율 58%), 판관비 100억. 판관비 중 직원급여 40억 + 퇴직급여 3억이 최대 항목으로 인건비가 판관비의 43%. 지급임차료 12.7억, 광고선전비 7.4억(전기 9.1억에서 감축), 지급수수료 8.5억, 경상연구개발비 4억(전기 7.2억에서 절반 가까이 축소).
• 수익성 변화 원인: 매출 역성장에도 영업손실이 줄어든 것은 (1) 저마진 상품 비중 축소로 인한 원가율 개선과 (2) 광고비·연구개발비·소모품비 등 재량비용 감축이 동시에 작용한 결과. 본업 자체의 체질 개선보다는 비용 다이어트 성격이 강하다.
• 당기 중 직영점 폐점에 따라 해당 영업권을 전액 손상(12.7백만원) 처리.

자금·자본

• 누적(미처리)결손금 434억 (전기 366억). 자본잠식은 아님 — 그간 우선주·보통주 증자로 쌓은 주식발행초과금 498억이 결손을 상쇄.
• 총 차입금 약 80억 (단기 48억 + 장기 32억), 대부분 기업은행 운영·시설자금. 차입금에 토지·건물·기계장치 담보 + 기술보증기금 지급보증 50억 + 대표이사 연대보증이 결합돼 있어 외부 신용보강 의존도가 높다.
• 2025-12-24 전환사채 10억 신규 발행: 제1회 7억(CJ농식품지역발전펀드), 제2회 3억(프론티어랩스펀드 제2호). 표면금리 0%·만기보장수익률 6%, 만기 2030년, 발행 3년 후부터 조기상환청구 가능. 전환가 139,759원. IPO 공모가 등의 70%로 전환가가 하향 조정되는 리픽싱 조항 포함 — IPO를 염두에 둔 구조.

주주·지배구조

• 창업자 겸 대표 임재원 14.0%로 최대주주. ALL CORPORATION LIMITED 8.2%, DSC·캡스톤·성장금융·빅베이슨(Big Basin)·GS 등 다수 VC가 우선주 형태로 분산 보유. 홍인터내셔날 4.3%, 우리은행·KB·미래에셋 등 금융기관도 소액 참여.
• 전환우선주·전환상환우선주(RCPS) 다수 발행 이력 — 3차 RCPS만 191억 규모. RCPS는 연복리 3% 상환조항이 붙어 잠재적 상환 부담 요인.

특수관계자 거래

• 특수관계자는 전원 해외 GOPIZZA 법인(싱가포르·인도·인도네시아·태국 2개). 모회사가 해외 자회사에 제품·상품을 공급하고 수수료·이자를 수취하는 구조로, 당기 거래 6.1억.
• 해외 법인에 대한 대여금·미수금 채권이 45억(전기 22억)으로 급증 — 싱가포르 단기대여 10억, 태국 단기대여 22.5억 등. 당기 중 신규 대여 22억 + 출자 25억을 추가 집행하며 해외 사업에 자금을 계속 투입 중.
• 핵심 리스크: 출자한 해외 법인 가치가 반복적으로 손상되는데도(2년 연속 37억·75억) 추가 출자·대여가 이어져, 글로벌 확장이 자금 소진의 블랙홀이 되고 있는지 주시 필요.

리스크·우발부채

• 해외 자회사 지분 손상 누계 158억 — 싱가포르 법인은 장부가 0원까지 전액 손상됨. 인도·인니 법인 가치도 추가 하락 가능.
• 차입금 80억에 대표이사 연대보증·기보 지급보증이 광범위하게 얽혀 있어, 자금 경색 시 대표이사 개인 리스크로 전이될 수 있는 구조.
• 만기 5년 내 상환 부담: 차입금 5년 내 상환분 + CB 조기상환청구권(3년 후) 도래. 누적 적자가 지속되는 가운데 IPO/추가 라운드 없이는 차환 부담이 커진다.

감사 의견

• 적정의견 (한울회계법인, 일반기업회계기준). 별도의 핵심감사사항(KAM)·강조사항·계속기업 불확실성 문단은 기재되지 않았다 — 비상장 일반기업회계기준 감사보고서 양식 특성.