그린리소스 KOSDAQ

총평

그린리소스는 반도체·디스플레이 공정 부품용 용사코팅·정밀세라믹·표면처리를 본업으로 하던 회사이지만, FY2025 실적은 본업이 아니라 신규 진출한 희토류·바이오원료 무역(상품매출)이 끌어올렸다. 연결 매출이 185억 → 1,022억으로 5.5배 폭증했는데, 이 중 766억(75%)이 신규 상품매출이고 기존 코팅 사업은 오히려 정체·축소됐다. 영업이익은 60억(영업이익률 5.9%)으로 외형 대비 박하며, 당기순이익 105억은 영업이익보다 큰데 금융수익·기타이익 등 영업외 항목이 약 90억 붙은 결과다. 즉 "외형은 무역으로, 이익은 영업외로" 부풀려진 한 해로, 본업 모멘텀과는 거리가 있다. 감사의견은 적정.

실적·성장

• 매출 1,022억 (전년 185억, +452%) — 증가분의 대부분이 신규 상품매출(희토류·바이오원료) 766억.
• 영업이익 60억 (전년 11억) / 영업이익률 5.9%.
• 당기순이익 105억 (전년 24억) — 영업이익(60억)을 크게 상회. 금융수익 67억(특히 기타금융수익 54억), 기타이익 24억 등 영업외 손익이 순이익을 견인.
• 자산 1,472억(전년 1,118억), 자본 721억, 부채 751억 — CB/BW 등 메자닌 조달로 부채 증가.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 믹스의 급반전: 제품(코팅) 매출은 용사코팅·코팅소재 60억(비중 5.9%), 초고밀도 특수코팅 51억, 정밀세정 외 32억, 세라믹제작·가공 97억 등으로 분산. 반면 신규 상품(희토류·바이오원료) 766억(75%)이 전체를 압도. 전년에는 코팅·세정 등 제품이 매출의 94%였던 것과 정반대 구조.
• 본업인 용사코팅·코팅소재는 71억 → 60억으로 오히려 감소, 회사가 자랑하던 반도체 식각공정 코팅 밸류체인보다 무역 매출이 외형을 채운 모양새.
• 비용: 판매비와관리비 약 219억(전년 200억) 수준, 기타판관비 65억. 상품매출 비중이 커지면서 매출원가율이 높아져 영업이익률은 한 자릿수에 머묾(무역업 특유의 박한 마진).
• R&D: 경상연구개발비 약 11억(국고보조금 약 10.9억 별도), 연구인력 9명. 코팅 관련 특허 10건+초전도선재 1건 보유.

자금·자본

• 메자닌(CB/BW) 적극 활용 — 본 사채에 조기상환청구권(Put, 2026.12.10부터)·매도청구권(Call, 발행총액 30% 한도) 부착. 2026년 6월 300억 규모 CB·BW 추가 발행 보도가 있었음(친환경 신사업·운전자금).
• 자본금 83억(전년 41억) — 전환·증자로 두 배 증가.
• 친환경 에너지(초전도선재 기반 핵융합, 바이오디젤 원료 가공)로 사업다각화를 명시했으나 "구체적 사업계획 미확정" 단계.

주주·지배구조

• 공동 최대주주 이종수·이종범(공동대표 형제) 각 25.32% — CB/증자로 과거 각 32.71%에서 희석.
• 발행주식 16,558,888주, 자기주식 없음.

리스크·이슈

• 사업 정체성 리스크: 외형 성장의 75%가 본업과 무관한 희토류·바이오원료 무역이라, "반도체 코팅 소재 기업"이라는 시장 인식과 실제 손익 구조가 괴리. 무역 매출은 마진이 얇고 지속성·변동성 리스크가 큼.
• 이익의 질: 순이익이 영업외(금융·기타) 손익에 크게 의존 — 본업 수익성만으로는 외형에 못 미침.
• 메자닌(CB/BW) 다수 발행 — 전환에 따른 지분 희석과 풋옵션 상환 부담.

감사 의견

• 이촌회계법인, 적정 (3개년 연속 적정).