함파트너스 외감

총평

• PR 대행사에서 'PR+K-팝 굿즈 유통' 그룹으로 체질이 바뀐 해. 2025년 K-팝 MD 유통사 케이팝머치를 주식교환+현금으로 100% 인수하면서 연결 매출이 176억 → 765억으로 4.3배 뛰었다.
• 다만 인수 효과는 대부분 매출 볼륨이다. 영업이익은 오히려 25억 → 21억으로 줄었고, 영업권 손상(15억)과 설비 처분손실이 겹쳐 순이익은 18억 → 7억으로 급감했다.
• 대차대조표가 크게 불었다. 영업권·고객관계가 290억(자산의 43%)이고, 차입금·사채도 인수로 편입되며 약 128억으로 늘었다. 앞으로는 IPO 재도전과 인수 시너지 입증이 관건이다.

실적·성장

• 영업수익 765.5억 (전기 176.3억, +334%). 케이팝머치는 취득일 이후 459.5억을 연결에 반영했다.
• 영업이익 21.0억 (전기 24.9억, -16%)으로, 영업이익률이 14.1% → 2.7%로 급락했다. 저마진 상품 유통이 섞인 영향이다.
• 법인세차감전이익 5.2억 (전기 23.1억). 법인세 1.9억 환급 효과로 당기순이익은 7.1억 (전기 17.9억)이다.
• 일회성 항목: 영업권손상차손 15.3억, 유형자산처분손실 5.4억(비용), 종속·관계기업 처분이익 3.3억, 채무면제이익 1.5억(수익).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문 매출: 광고홍보 306.0억 (전기 176.3억, +74% — 2024년 인수한 스카이벤처스 연간 반영 포함), 상품판매(케이팝머치) 459.5억.
• 지역: 해외 매출이 11억 → 316억으로 늘어 전체의 41%를 차지한다. K-팝 굿즈의 해외 유통 영향으로 보인다(추정).
• 비용 구조 (영업비용 744.5억):
• 상품 매입(재고변동 반영) 320.5억: 상품매출 대비 약 70%
• 외주비 188.8억 (전기 83.1억): 광고홍보 매출의 62%로 PR 부문의 핵심 원가
• 인건비(급여·퇴직·복리) 88.2억, 매출 대비 11.5%
• 지급수수료 53.6억, 운반비 32.0억: 유통업 편입으로 신규로 크게 늘었다
• 무형자산상각비 15.4억 (대부분 고객관계 상각), 재고자산평가손실 10.8억
• 인수 전 PR 단독의 고마진 구조(외주비 중심)에 저마진·재고 부담형 유통업이 더해졌다. 그래서 매출이 늘어난 만큼 영업이익이 따라오지 못했다.
• 2026년 9월 AI 브랜드 분석 플랫폼 'BRINT'를 출시했다(보도 기준, 감사대상 기간 이후).

자금·자본

• 자산 678.3억, 부채 281.9억, 자본 396.4억 (전기 자산 276.2억, 부채 84.1억).
• 인수 대가 220.2억 중 현금은 25.0억이다. 나머지는 보통주 447만주 발행(주식교환)으로 치러 기타자본잉여금이 105억 → 296억으로 늘었다.
• 영업권 241.2억 (스카이벤처스 114억 + 케이팝머치 142.5억 − 손상 15.3억), 고객관계 47.7억.
• 차입 부담:
• 단기차입금 44.3억 (KB국민·기업·하나은행, 3.6~6.7%)
• 유동성장기차입금 12.9억, 장기차입금 45.5억 (기업은행, 2037년 만기)
• 사채 20억
• 상환전환우선주(RCPS) 부채 4.6억과 파생상품부채 5.7억
• 이자비용이 0.5억 → 6.2억으로 급증했다.
• 투자부동산(토지·건물, 공정가치 70.5억)을 은행 근저당 담보로 제공했다. 신보 보증 13.4억, 대표이사 연대보증도 있다.
• RCPS 24만주(주당 4,108원, IRR 5% 상환)에는 IPO 공모가의 70%로 전환가를 조정하는 리픽싱 조항이 있다. IPO를 전제로 한 투자 구조다.

주주·지배구조

• 최대주주 함시원 대표 41.77%. 이진웅 19.71%, 송정현 14.18%, 송연우·송하준 각 5.71%, 에버스톤 3.13%.
• 송씨 일가와 이진웅은 케이팝머치 주식교환으로 들어온 것으로 보인다(추정).
• 스톡옵션 15만주 (행사가 2,800원, 2026-05부터 행사 가능).
• 주요 경영진 보상 5.7억.

특수관계자 거래

• 특수관계자 매출 96.0억 (연결 매출의 12.5%). 주로 케이팝머치 쪽 해외 유통 파트너다.
• MISTER OCTOPUS INC. 56.5억 (기말 매출채권 23.6억)
• MISTER OCTOPUS THAI 32.0억 (당기 중 지분 매각)
• 와이엔인터내셔널 6.4억
• 해외 매출 상당 부분이 특수관계 유통망에 의존한다.
• 관계기업: 미국 KDK IPX(33.3%), ㈜케이디케이컴퍼니(33.3%, 자본잠식).

리스크·우발부채

• 영업권 241억이 자본의 61%에 이른다. 당기에 이미 15억을 손상했으므로, 인수 사업의 실적이 둔화되면 추가 손상 위험이 있다.
• K-팝 굿즈 재고 74.8억(평가충당금 11.5억)이 있다. 아티스트·팬덤 수요 변동에 따른 재고 진부화 위험이다.
• 특수관계 유통사에 대한 매출과 채권 집중도가 높다.
• 차입 확대로 금리 부담이 커졌다. 대표이사 연대보증에 의존하는 부분도 있다.

감사 의견

• 성현회계법인, 적정 의견 (연결감사보고서 2025.12, 감사보고서일 2026-03-31).
• 별도 강조사항·계속기업 불확실성은 기재되지 않았다.