한중엔시에스 KOSDAQ

총평

한중엔시에스는 ESS(에너지저장장치)용 수냉식 냉각시스템 부품(Cooling Plate·Chiller·HVAC·Manifold·소화노즐)과 전기차 공조·배터리 모듈 부품을 만드는 코스닥 상장사(1995년 설립, 2024년 6월 상장). 본사는 경북 영천. 2025년 연결 매출 1,753억(전년 대비 -1.1%)으로 외형은 보합이나, 사업 구조가 빠르게 ESS로 쏠리고 있는 것이 핵심 — ESS 부문이 1,430억(매출의 81.6%)으로 전년 1,071억에서 크게 늘며 EV자동차 모듈(288억, -40%)을 압도했다. 삼성SDI(고객1)로 추정되는 단일 고객 의존도가 57.8%로 매우 높다. 2023년 자본잠식·계속기업 불확실성을 겪은 뒤 흑자 전환했고, 2025년엔 미국(인디애나·조지아) 공장 투자를 위해 유상증자·CB·상환전환우선주(제3자배정)·은행차입으로 500억+를 조달했다. 같은 해 9월 창업주 김환식 회장이 아들 김상균 총괄사장에게 22%를 증여해 2세 승계도 완료했다.

실적·성장 (연결, 억 단위)

• 매출 1,753억 (2024년 1,773억 → -1.1%, 2023년 1,216억)
• 매출총이익 311억, 매출총이익률 17.7%(전년 15.2%) — 원가율 개선
• 영업이익 40억 (전년 96억, -58%) — 판관비가 174억→271억으로 급증(미국 진출·인력·상장 후 비용)하며 영업이익률 2.3%로 하락
• 당기순이익 49억 (전년 154억). 법인세수익 52억 환입이 세전손실(-3.5억)을 흑자로 전환시킨 구조 — 본업 이익의 질은 전년 대비 약화. 기본 EPS 450원(전년 2,136원)
• 2023년은 영업손실 -127억·순손실 -186억·유동부채 초과(계속기업 불확실성)였던 점을 감안하면 외형·체력은 회복 국면

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(부문별): ESS 부품 1,430억(81.6%), EV 모듈 288억(16.4%), 기타 35억(2.0%). 1년 전 ESS 60% → EV 28% 구도에서 ESS 쏠림이 급격히 진행. ESS 수출이 1,017억으로 폭증(전년 674억)하며 성장을 견인 — 북미 ESS 붐 수혜.
• 고객 집중: ESS 고객1 1,012억(전체의 57.8%, 삼성SDI로 추정), 고객2 337억(19.2%). 상위 2개 고객이 매출의 77%. 디일렉 보도 기준 1분기 삼성SDI 의존도 97% — 고객 다변화(LG에너지솔루션 전기차 냉각판 2027년 납품 등)가 최대 과제.
• 비용 구조: 매출원가 1,442억(원가율 82.3%), 판관비 271억(판관비율 15.4%, 전년 9.8%에서 급등). 주요 원재료는 Resin·AL·Steel(ESS), Copper·Resin(EV) — 유가·알루미늄·철광석 국제시세·환율에 노출.
• 수익성 변화 원인: 매출총이익률은 개선됐으나 미국 진출에 따른 판관비 급증이 영업이익을 끌어내림. 본격 외형 성장(미국 캐파)을 위한 선투자 국면.

자금·자본

• 2024년 6월 코스닥 상장(공모 유상증자). 2025년 미국 공장 투자 재원 마련을 위해 9월 제3자배정 유상증자로 상환전환우선주(RCPS) 446,054주 발행, CB·은행차입(우리은행 등, 신용보증기금 90% 보증) 포함 약 500억+ 조달
• 발행주식 보통주 9,064,946주(보고서 제출일 기준 RCPS 포함 9,511,000주)
• CAPEX 집중: 건설중인자산이 본사 122억 + 종속회사 329억 — 미국 ESS 부품 생산 자회사 신설 등 해외 거점 구축 진행

주주·지배구조

• 최대주주: 김상균 총괄사장 22.06%(2025.9 부친 김환식·오승아로부터 증여 수증으로 최대주주 등극). 김환식 회장은 0.36%로 감소
• 특수관계인 포함 35.46%(김환섭 계열사 임원 11.30% 등). 5%+ 외부 주주 없음, 소액주주 99.96%(주식수 54.5%)
• 김상균은 ㈜에이치디시 공동대표 겸직, CFA 보유. 2세 경영승계 완성 단계(더벨 보도)

리스크·이슈

• 단일 고객 초집중(ESS 고객1 57.8%, 삼성SDI 의존)이 최대 리스크 — 고객사 ESS 수주·정책 변동에 실적이 직결
• 특수관계자 거래 빈번 — 핵심감사사항이 2년 연속 특수관계자 거래·내부거래 제거의 적정성. 계열사 매출·매입·지급보증 다수
• 2023년 계속기업 불확실성·유동부채 초과를 겪은 이력 → 미국 선투자 국면의 자금 부담·차입 증가 모니터링 필요
• 원자재(AL·Steel·Resin)·환율 노출, EV 모듈 부문 매출 급감(-40%)

감사 의견

• 선진회계법인, 제31기 별도·연결 모두 적정의견. 핵심감사사항은 특수관계자 거래·잔액 공시 및 내부거래 제거의 적정성. 계속기업 불확실성·강조사항 없음(2023년 우리회계법인 지정감사 당시엔 계속기업 불확실성 강조사항이 있었음).