한솔케미칼 KOSPI

총평

한솔케미칼은 과산화수소·라텍스 등 전통 정밀화학에서 반도체 박막소재(Precursor)·이차전지 소재로 사업 무게중심을 옮기고 있는 중견 화학사다. 2025년(제46기) 연결 매출은 8,840억원(+13.9%), 영업이익 1,562억원(+21.3%)으로 영업이익률 17.7%를 기록하며 반도체 다운사이클을 벗어나 뚜렷한 회복세를 보였다. 성장을 견인한 것은 전자·이차전지소재 부문으로 매출이 전년 대비 37% 급증했다. 지배구조 측면에서는 2025년 8월 오너 일가의 지분율 하락으로 최대주주가 국민연금공단(13.1%)으로 바뀐 이례적 사건이 있었고, 회사는 자사주 매입·소각 등 적극적 주주환원으로 대응 중(밸류업 우수기업 거래소 이사장상 수상). 신용등급은 A+(Stable)로 안정적이다.

실적·성장 (연결)

• 매출 8,840억원 (2024년 7,764억 → +13.9%)
• 영업이익 1,562억원 (2024년 1,288억 → +21.3%), 영업이익률 17.7%
• 당기순이익 1,481억원 (2024년 1,249억 → +18.6%), 지배주주순이익 1,473억원
• 매출총이익률 28.3%로 전년(26.4%) 대비 개선 — 고부가 전자소재 믹스 확대 효과
• 기본주당이익 13,428원 (전년 10,980원)

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (별도 기준, 제품 부문별): - 전자 및 이차전지소재: 3,247억원 (47.5%) — 전년 대비 +37.1%, 성장의 핵심. 반도체 박막소재(Precursor), 디스플레이용 Resin·QD, 이차전지용 음극바인더·분리막바인더·실리콘음극재 - 정밀화학(과산화수소·BPO 등): 2,177억원 (31.9%) — +8.9%. 반도체·제지·섬유용 - 제지/환경(라텍스·고분자응집제): 1,101억원 (16.1%) — +1.8%, 성숙 사업 - 수출 비중 확대: 제품 수출이 1,876억원으로 전년(1,162억) 대비 급증, 특히 전자·이차전지소재 수출이 841억→1,418억으로 견인 - 주요 매출처: 삼성디스플레이, 삼영순화(관계사), 한솔제지, 미래나노텍 등 - 주요 종속사 테이팩스(상장)는 별도 1,411억원 매출 — 이차전지용 테이프(56.6%), 식품포장 랩(유니랩)·소비재. 매출처 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온·스타벅스·아성다이소 등

비용·수익성: - 연결 매출원가 6,336억원(원가율 71.7%, 전년 73.6%에서 개선) - 판관비 941억원(판관비율 10.6%) - R&D 306억원(매출 대비 4.5%, 전년 4.4%) — 고체전해질·실리콘음극재 등 차세대 소재 투자 지속 - 관계기업투자손익 235억원(삼영순화 등 지분법이익)이 세전이익에 꾸준히 기여 - 전자·이차전지소재 라인 가동률은 34.2%로 낮아 향후 가동률 상승 시 추가 레버리지 여지

자금·자본

• 자본금 567억원(보통주 1,133만주, 액면 5,000원). 우선주 없음
• 신용등급 A+ (Stable) — 한기평·NICE·한신평 3사 공통, 회사채 발행으로 조달
• 2025년 자사주 직접취득 약 316억원(이행률 100%) 집행, 보유 자사주 467,296주(4.12%)
• CAPEX: 전주공장 중심 유형자산 증가(전주 기계장치 +497억 등), 2025년 고체전해질 파일럿 라인 증설

주주·지배구조

• 최대주주 변경: 2025년 8월 25일 기존 최대주주(오너 일가) 지분율 하락으로 국민연금공단이 최대주주 등극. 기말 국민연금 13.10%(1,484,613주)
• 5% 이상 주주: 국민연금 13.10%, 우리사주조합 6.20%, 베어링자산운용 5.67%, 조연주(부회장) 5.57%
• 소액주주 비중 49.29%, 소액주주 23,804명
• 이사회 6인(사내 3·사외 3). 2025년 11월 대표이사 박원환 사임 → 한장안 신규 선임(이사회 의장)
• 조연주 부회장에 양도제한조건부주식(RSU) 부여(3년 EBITDA 성장률 연동 가득); 2023년 부여분은 2024년 성장률 5% 미달로 전량 소멸
• 주가: 2025년 12월 평균 229,571원(7월 175,532원 대비 큰 폭 상승)

대주주/특수관계자 거래

• 한솔그룹 계열(한솔홀딩스·한솔제지·한솔홈데코·한솔로지스틱스 등) 및 관계기업 삼영순화와 거래
• 특수관계자 매출 2,055억원(삼영순화 1,505억, 한솔제지 548억 등) — 그룹 내 일정 매출 의존
• 신용공여·자산양수도·대주주 영업거래는 해당사항 없음

리스크·이슈

• 반도체·디스플레이 전방 산업 사이클 의존도 높음 — 전자소재 가동률 34%로 수요 변동 노출
• 국제 유가·기초 석유화학 원재료 가격 변동(연간 단가계약으로 일부 헤지)
• 최대주주가 재무적 투자자(국민연금)인 비전형적 지배구조 — 경영권 안정성·주주환원 압력 변수
• 환율: 수출 비중 확대로 환노출 증가

감사 의견

• 삼일회계법인, 별도·연결 모두 적정의견 (제44~46기 연속)
• 핵심감사사항(KAM): 수익인식 발생사실, 종속기업투자주식·영업권의 손상검토
• 내부회계관리제도 효과적으로 운영 평가, 중요한 취약점 없음