흥화 외감

총평

대한제지(51.5%)와 일본 마루베니-이토추철강이 합작한 1970년 설립 건설사(철강구조물·철강교·토목·주택분양)다. 2025년 부동산 시행사 대상 채권이 대거 부실화되며 매출채권·대여금에 약 705억의 대손충당금을 쌓아, 매출 1,427억(-23%)에 영업손실 197억·당기순손실 438억의 대규모 적자로 돌아섰다(전년 순이익 63억). 다만 자기자본 1,989억·부채비율 27%로 재무 체력은 남아 자본잠식은 아니나, 시행사 익스포저와 급증한 소송(원고 683억)이 향후 최대 변수다.

실적·성장

• 매출 1,427억 (전년 1,845억, -23%). 공사수입 1,376억은 유지됐으나 분양수입이 415억→8억으로 사실상 소멸한 것이 외형 감소의 주원인.
• 영업손실 -197억 (전년 +39억 흑자) → 적자전환. 판관비가 97억→279억으로 폭증했고, 그중 대손상각비 99.5억(전년 2.4억)·하자보수비 46억(전년 0)이 핵심.
• 당기순손실 -438억 (전년 +63억). 영업외에서 기타의대손상각비 387억이 추가로 반영돼 손실을 키웠다. 이연법인세수익 126억이 일부 완충.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 도급공사(공사수입 1,376억)가 본업의 9할 이상. 자체 주택분양(공주월송 APT, 구리 흥화브라운파아란 오피스텔, 광양만·안성 등)과 임대(29억)를 병행한다. 분양은 예약매출 진행기준, 도급은 공사진행기준으로 수익 인식.
• 비용·손익 구조: 평년 매출원가율 90% 안팎의 박한 마진(2025 매출총이익 83억, 총이익률 5.8%). 2025년 손실의 본질은 영업원가가 아니라 시행사 부실에 따른 대규모 대손(판관비+영업외 합산 약 486억)과 하자보수·소송충당(47억)이며, 본업(도급)의 외형 자체는 유지됐다.
• 종속기업으로 HHI Lao·HHI Cam(라오스·캄보디아) 해외법인을 보유하나 중간지배기업으로서 연결재무제표는 작성하지 않는다.

자금·자본

• 자기자본 1,989억(전년 2,476억) — 438억 손실로 자본이 줄었으나 부채 541억 대비 부채비율 약 27%로 낮아 자본잠식과는 거리가 있다.
• 차입금: 장기차입금 55억(전년 64억) 등으로 차입 규모 자체는 크지 않다. 대표이사로부터 차입 관련 지급보증을 수취하며, 건설공제조합 융자한도 64억을 보유.

주주·지배구조

• 보통주: 대한제지(주) 51.50% 최대주주, 양승인 외 40.08%, 기타 8.42%. 우선주(무의결권) 100%는 일본 MARUBENI-ITOCHU STEEL(외국인 지분 6.34%). 대한제지가 지배하고 일본 철강상사가 자본 참여한 합작 구조.
• 자본금 241.95억.

특수관계자 거래

• 종속기업 HHI Lao Co.·HHI Cam Co.(해외 건설법인)와 거래하며, 최대주주 대한제지(주) 등이 특수관계자다.

리스크·우발부채

• 부동산 시행사 익스포저: 건축공사 시행사에 대한 장기미회수 매출채권 706억·대여금 483억을 보유하고, 회수불확실성으로 대손충당금 705억을 설정. 부동산 PF·시행사 부실의 직접 타격이 2025년 적자의 근본 원인이다.
• 소송 급증: 원고로 계류 10건·소송가액 683억(전기 33억), 피고 11건·145억. 계류소송 2건과 관련해 47.5억을 이미 비용 계상.
• 차입금보증(제이엠네트웍스 등)이 당기 전액 대위변제되어 보증 대지급이 현실화된 이력이 있으며, 공동도급 이행·하자보증 연대보증 등 우발부채가 상존한다.

감사 의견

• 동현회계법인, 적정의견(일반기업회계기준, 2026.3.12). 계속기업 불확실성에 대한 별도 강조사항은 없으며, 비상장 일반기업회계기준 적용으로 핵심감사사항(KAM)은 표시되지 않는다.