하이브랩 외감

총평

• 제일기획이 2대주주(20%)이자 매출 41%를 책임지는 디지털 플랫폼 구축·운영 에이전시. 본업은 2025년에도 매출 376억(+11%), 영업이익 약 49억으로 흑자를 유지했다.
• 그런데도 당기순손실 50억으로 적자 전환했다. 2024년에 인수·출자한 광고대행 자회사(키스톤마케팅컴퍼니·KSMC SE ASIA) 등의 종속기업투자 손상차손 98.7억과 파생상품손실 9.0억이 반영된 결과로, 일회성·비현금성 손실이다.
• 영업현금 창출은 82억으로 전년(81억)과 같고, 현금성·금융상품 213억이 차입금 77억을 크게 웃돈다. 적자에도 현금배당 2.2억을 처분 예정이다.
• 결론: 본업은 견조하지만 광고대행 M&A 확장은 사실상 실패로 평가된다(자회사 투자 134억 → 장부 46억). 상장(주식시장 등록)을 조건으로 행사할 수 있는 스톡옵션이 있어 IPO를 염두에 둔 구조다.

실적·성장

• 매출 376.0억 (전기 338.7억, +11.0%). 전액 기간에 걸쳐 인식하는 용역 매출이다.
• 영업이익 약 49.2억 (전기 65.2억, -25%). 영업이익률은 19.3%에서 13.1%로 떨어졌다.
• 영업외: 종속기업투자주식 손상차손 98.7억(전기 11.7억), 파생상품손실 9.0억 → 기타비용 108.4억. 금융손익은 순 +1.3억이다.
• 법인세차감전순손실 54.4억. 이연법인세 효과로 법인세수익 4.2억이 생겨 당기순손실 50.2억이 됐다(전기 순이익 45.5억). 주당순손실은 44,305원이다.
• 손상차손을 빼고 보면 세전이익은 약 44억 수준으로, 본업은 흑자 기조를 유지하고 있다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 디지털 플랫폼 구축·운영 및 디지털 콘텐츠 용역 단일 사업이다. 최대 고객 A사 매출이 154억(41.1%)인데, 특수관계자 주석상 ㈜제일기획 매출이 154.7억으로 일치하므로 A사는 제일기획이다. 전기에는 B사가 38억(11.3%)을 차지했으나 당기에는 10% 기준 미만으로 떨어져 고객 집중도는 사실상 제일기획 1곳이다. 지역 구분은 "아시아 등" 단일로만 공시돼 있다.
• 비용 구조: 매출원가 구분 없이 영업비용 326.8억 전액을 판관비로 처리한다(+19.5%, 매출 증가율 11%를 웃돎).
• 인건비(급여 176.9억 + 퇴직급여 12.4억 + 복리후생비 19.9억) 209.2억으로 매출의 약 56%. 사람 중심 용역사의 전형적인 구조다.
• 외주용역비 24.5억 + 해외외주용역비 23.8억(베트남 자회사 Hivelab Vina) = 48.3억(매출 12.8%).
• 경상연구개발비 13.0억(전기 4.8억, 2.7배), 주식보상비용 2.9억(전기 0.5억), 감가상각비 20.7억(대부분 판교 사옥 사용권자산).
• 수익성 변화 원인: 인건비(+27억)와 R&D·외주비가 매출보다 빨리 늘면서 영업레버리지가 거꾸로 작동했다. 매출은 37억 늘었지만 영업이익은 16억 줄었다. 순손실의 직접 원인은 본업이 아니라 자회사 손상이다.

자회사·M&A

• 종속기업 6개사 장부가는 134.3억에서 46.4억으로 줄었다(당기 손상 98.7억).
• (주)키스톤마케팅컴퍼니(광고대행): 2024년 75억에 취득했으나 67.8억을 손상해 장부가 7.2억이 남았다. 자산 123억·부채 170억으로 자본잠식 약 47억 상태이고, 매출 105억·순손실 3.8억이다. 하이브랩이 차입금 15억에 대해 담보를 제공했고, 기타채권 25.7억도 보유하고 있다.
• KSMC SE ASIA(싱가포르 광고대행): 지분율을 78%에서 100%로 늘렸다(추가 5.9억). 손상 18.8억, 순손실 9.2억. 당기 파생상품손실 9.0억은 이 지분 추가 취득과 관련된 옵션 정산으로 추정되며, 주석에는 상세 내용이 없다.
• (주)링크스(전자상거래): 2년 연속 손상(당기 9.5억). 매출 0.4억으로 사실상 휴면 상태다.
• (주)하이브랩스튜디오(영상): 손상 2.6억. 운영자금 1억을 대여했다.
• Hivelab Vina(베트남 개발센터): 순이익 0.5억. 본사 해외외주의 실질 수행처다.
• (주)Hivelab (JP): 당기 4.8억 출자로 신설한 일본 법인. 순손실 2.2억.
• 손상 관련 일시적차이 120억에는 이연법인세자산을 인식하지 않았다. 손실의 세금 절감 효과도 반영되지 않은 것이다.

자금·자본

• 현금 124.3억 + 단기금융상품 80.1억 + 장기금융상품 9.0억 = 약 213억. 단기차입금은 77억(우리·신한 운전자금, 3.4~3.7%)으로 변동이 없고, 미사용 한도 40억이 있다.
• 자본금 0.6억, 주식발행초과금 50.1억, 미처분이익잉여금 163.9억. 자본잠식은 없다.
• 2026.3 주총 처분안: 적자에도 현금배당 2.17억과 이익준비금 적립.
• 매체비예수금 14.3억이 새로 생겼다. 광고 매체비 대행 정산 흐름이 생긴 것으로 보인다.

주주·지배구조

• 서종혁 52.9%(창업자·최대주주), (주)제일기획 20.0%(유의적 영향력 있는 기업), 한영훈 7.8%, 박상혁 5.9%, 이현우·이윤호 각 4.1%, 김지민 3.5% 등. 경영진·임원 지분 중심이며 VC는 보이지 않는다.
• 주식선택권 6,450주(발행주식의 5.7%). 3차(2025.6) 4,650주의 행사가는 668,134원이다. 모든 차수의 행사기간이 "주식시장 등록일로부터 1년 이내"로, 상장을 전제로 한 보상 구조다. 3차 행사가 기준 암묵 기업가치는 약 757억이다.
• 주요 경영진 보상 17.9억.

특수관계자 거래

• 제일기획 매출 154.7억(매출의 41%), 기말 매출채권 33.9억. 2대주주가 최대 고객인 구조여서, 제일기획과의 관계가 회사 실적을 사실상 결정한다.
• Hivelab Vina에 외주용역비 23.8억을 지급했다(오프쇼어 개발).
• 키스톤마케팅컴퍼니 기타채권 25.7억 + 차입 담보 15억 제공. 자본잠식 자회사에 대한 추가 지원 리스크가 있다.

리스크·우발부채

• 매출의 41%를 2대주주 제일기획 한 곳에 의존한다.
• 자본잠식 자회사(키스톤)에 대한 채권 25.7억과 담보 15억이 추가 손실 요인이다. 남은 종속기업 장부가 46억도 할인율 1%p 상승 시 5.7억 추가 손상 민감도가 있다.
• 인건비 비중 56%의 고정비 구조라, 매출이 정체되면 영업이익률이 빠르게 떨어질 수 있다.
• 계속기업 불확실성 언급은 없다. 소송·지급보증(자회사 담보 외)은 공시되지 않았다.

감사 의견

• 광교회계법인, 적정의견(2026.3.26). 강조사항·계속기업 관련 중요한 불확실성 단락 없음. 비상장사라 핵심감사사항(KAM)도 기재되지 않았다.