HLB KOSDAQ

총평

• HLB의 기업가치는 본업(선박·진단키트)이 아니라 미국 자회사 엘레바(Elevar Therapeutics)의 간암 신약 리보세라닙·캄렐리주맙 병용요법 FDA 허가에 걸려 있다. 2023년 5월 NDA 제출 후 2024년 5월·2025년 3월 두 차례 CRL(보완요청)을 수령했고, 재신청 결과(2026년 7월 PDUFA)와 담관암 치료제 리라푸그라티닙(2024년 12월 릴레이 테라퓨틱스에서 총 5억달러 규모 라이선스-인) 심사가 향후 최대 변수.
• 본업 매출은 연결 842억원으로 늘고 있으나(+24%) 신약 R&D 부담으로 연결 영업손실 1,042억원이 지속되고, FY2025에는 계열 상장사 지분법·손상 1,012억원이 얹혀 연결 순손실이 2,354억원으로 급증했다.
• 자체 현금창출이 없어 CB·BW 발행으로 버티는 구조다. 2025년에만 CB 500억(40·41회)+BW 1,998억(42회)을 발행했고, 연결 부채비율이 1년 새 36%→88%로 뛰었다. 40회 CB 300억은 계열사(HLB제넥스·파나진·이노베이션)와 대표이사가 인수하는 등 그룹 내 자금 순환 의존도가 높다.

실적·성장

• 연결 매출 842억원 (FY2024 681억 대비 +23.6%, FY2023 429억). 미디어커머스 신규 부문(136억)과 선박부문 성장이 견인.
• 연결 영업손실 -1,042억원 (FY2024 -1,185억, FY2023 -1,250억) — 매출총이익은 277억(GPM 33%)으로 개선됐으나 판관비 1,319억(R&D 포함)이 매출을 압도.
• 연결 순손실 -2,354억원 (FY2024 -1,080억) — 영업손실에 더해 금융비용 495억(전년 140억, CB/BW 파생 영향), 관계기업투자 관련 손실 1,012억(계열 상장사 지분법·손상)이 겹침. 별도 순손실도 -1,540억(종속·관계기업주식 관련 손실 -1,076억).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결 842억): 구명정·특수선 39.2% + GRP/GRE 파이프 12.4% + DAVIT 등 — 선박부문(자회사 HLB이엔지, 2023년 물적분할) 합계 503억으로 최대. 체외진단키트·의약외품 등 헬스케어 203억(코로나 엔데믹 후 검체키트 수요 감소, 올리브영 입점 등 Femtech로 전환 중). 2025년 신설 자회사 오리지널아카이브(지분 51%)의 미디어커머스 136억이 신규 가세. 주요 고객은 현대중공업그룹 11.3%·삼성중공업 5.8%·한화오션 4.0%(조선소), 네이버 7.9%·쿠팡 2.6%(커머스 채널). 선박 수주잔고 126억.
• 바이오 부문은 매출이 사실상 없음 — 리보세라닙은 중국(항서제약 판매) 로열티 외 수익원이 없고, FDA 허가 전까지 비용만 발생하는 구조.
• 비용 구조: 연결 R&D 599억원(전년 412억, 매출 대비 71%) — Elevar 420억 + Immunomic 159억으로 거의 전부 신약 임상 비용. 영업손실의 원인은 본업 원가율이 아니라 이 R&D 선투자.

자금·자본

• 자본금 664억원(보통주 1.33억주). 2022년 주주배정 유상증자(~3,256억), 2023년 무상증자.
• 사채 의존 심화: 38회 CB 600억(2024.3) → 39회 CB 330억(2024.7) → 40회 CB 300억(2025.8, 채무상환용 — 계열사·대표이사 인수) → 41회 CB 200억(2025.10) → 42회 BW 1,998억(2025.11). 보고서 제출 후 2026년 4월 43회 CB 250억 추가.
• 연결 부채 4,358억 / 자본 4,944억, 부채비율 88.1%(전기 36.1%). 차입부채 미할인 현금흐름 3,632억 중 약 3,000억이 1년 내 도래(풋옵션 최조기 행사 가정) — 38회 CB는 2025년 8월 풋옵션 61% 행사로 약 366억 조기상환. 허가 이벤트 실패 시 유동성 압박이 큰 구조.
• 신용등급 BB(한국평가데이터). 배당 없음.
• 2025년 중 Elevar·Immunomic에 수차례 추가 출자(임상·운영자금), 2025년 12월 HLB사이언스 흡수합병.

주주·지배구조

• 최대주주 진양곤 회장(대표이사·이사회 의장 겸직) 7.16%, 특수관계인 합계 9.75% — 지배지분이 매우 얇고 소액주주가 91.3%(24만명). 진양곤 보유주식 중 117.6만주가 은행·증권사 담보대출에 잡혀 있음.
• 보고서 제출 후 2026년 6월 블랙록이 지분을 6.05%로 늘려 2대 주주로 등장(허가 이벤트 베팅 성격).
• 이사회 8명(사내 5·사외 3), 감사위원회 등 5개 위원회. 2026년 4월 단독대표 체제 전환 보도.

대주주/특수관계자 거래

• HLB그룹은 상장 계열사 8곳(생명과학·바이오스텝·이노베이션·테라퓨틱스·파나진·제넥스 등)을 관계기업으로 두고 CB 상호 인수·대여·상표권 수입 등 그룹 내 자금거래가 광범위함: 당기 계열사 CB 취득(테라퓨틱스 50억·펩 10억·제넥스 5회차 127억 매도청구권 행사), 당사 발행 40회 CB를 제넥스·파나진·이노베이션·대표이사가 총 300억 인수.
• 리보세라닙 한국·유럽·일본 권리는 HLB생명과학에 라이선스-아웃되어 있고, 2019년 엘레바 삼각합병 조건부대가 USD 36M 중 18M이 NDA 승인 시점에 추가 지급 예정(이 중 3.9M은 HLB생명과학 몫).

리스크·이슈

• FDA 허가 불확실성: 간암 병용요법은 이미 2회 CRL을 받았고, 허가 실패 시 R&D 비용 회수 경로와 차입 상환 능력이 동시에 흔들림.
• 환율(USD) 노출(미국 자회사 임상비), 파생부채(42회 BW 신주인수권·풋 평가 796억) 평가손익 변동성, 계열 상장사 주가 하락 시 지분법·손상 추가 인식 위험.

감사 의견

• 삼정회계법인, 별도·연결 모두 적정의견(3개년 연속 적정). KAM은 별도 "종속기업투자주식 손상평가", 연결 "영업권 손상평가" — Elevar 등 신약 자회사 장부가치의 손상 판단이 감사의 핵심 쟁점. 내부회계관리제도 감사 적정.