에이치에스애드 KOSPI

총평

• LG그룹 인하우스 광고대행사. 2023년 7월 지주사 지투알이 자회사 HSAD·엘베스트를 흡수합병하고 사명을 바꾼 회사이며, 최대주주 ㈜LG가 35.78%, WPP(Cavendish Square Holding B.V.)가 30.61%를 보유합니다.
• 2025년 연결 매출은 4,839억으로 12.8% 줄었지만, 줄어든 것은 대부분 총액으로 인식하는 제작매출(외주비 pass-through)입니다. 실질 외형인 매출총이익은 2,350억으로 3.5% 감소에 그쳤고, 영업이익은 275억(-7.0%)으로 영업이익률 5%대를 유지했습니다.
• 특수관계자 매출이 연결 매출의 약 79%(3,833억)입니다. LG전자 국내외 법인이 핵심 고객이어서 그룹 마케팅 예산이 곧 실적입니다.
• 주주환원이 강화되는 흐름입니다. 2025년에 기업가치 제고 계획을 승인하고 중간배당을 시행했으며, 자사주 359,765주(약 71억)를 전량 소각했습니다.

실적·성장

• 연결: 매출 4,839억(전년 5,547억, -12.8%), 매출총이익 2,350억(2,435억, -3.5%), 영업이익 275억(296억, -7.0%), 당기순이익 174억(227억, -23.4%).
• 순이익 감소 폭이 큰 이유는 유효세율 상승입니다(법인세 85억, 세전이익 259억 대비 32.8%, 전년 24.5%). 기타손실도 40억으로 전년 30억보다 늘었습니다. 감사인과 세무조사 지원 용역(3.1억, 2025.10~2026.02)을 맺은 것으로 보아 세무조사가 진행 중인 것으로 보입니다.
• 별도: 매출 3,333억(-8.3%), 영업이익 180억(+32.8%), 당기순이익 275억(+103%). 별도 순이익이 연결보다 큰 이유는 해외 자회사 배당 187억(GIIR America 145억 등)이 금융수익 216억으로 잡혔기 때문입니다.
• 3개년 연결 영업이익은 264억(2023), 296억(2024), 275억(2025)으로 박스권입니다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 인식 구조: 광고물 제작은 총액(제작매출), 매체 집행은 커미션만 순액(수입광고대행료)으로 인식합니다. 그래서 매출액은 외주 제작비 규모에 따라 크게 출렁이고, 매출총이익이 실질 지표입니다.
• 2025년 제작매출 4,047억(83.6%, 전년 4,685억), 대행수수료 791억(16.4%, 전년 862억).
• 매출총이익 기준 제작 1,559억(66.3%), 대행수수료 791억(33.7%).
• 본사 매출총이익 믹스(억): 매체집행 597(전년 697), 이 중 지상파 55(87)·인쇄 188(181)·디지털 242(248)·기타 112(181). 광고물제작은 786(675)으로 늘었습니다. 본사 소계는 1,383억(1,372억)으로 보합이고, 종속회사 및 연결조정분이 967억(1,063억)으로 줄어 전체 감소를 이끌었습니다.
• 해외: 10개 해외법인과 27개 지점·지사를 운영합니다. 연결조정 전 매출은 GIIR America 887억, GIIR Germany 227억, UK 131억, MEA 98억, 인도 67억, 태국 64억 순이며, LG전자 해외법인 대상 마케팅이 중심입니다. 브라질 법인은 2025년 4월 청산했습니다.
• 비용 구조(연결): 매출원가 2,488억(원가율 51.4%, 전년 56.1%)이며 이 중 외주비 등이 2,486억(전년 3,111억)입니다. 판관비는 2,075억(전년 2,139억, 매출 대비 42.9%)입니다. 원가율 하락은 pass-through 외주 축소에 따른 착시 성격이 강합니다. 매출총이익 대비 판관비 비중은 88.3%(전년 87.9%)로 인건비 중심의 고정비 구조입니다.
• 신사업: 생성형 AI 기반 통합 마케팅 플랫폼 'DASH.AI'를 국내 광고업계 최초로 상용화했다고 밝혔고, 브랜드 제휴 플랫폼 'DASH X'도 운영합니다. 2026년 주총에서 소프트웨어 개발·공급, 저작권대리중개업을 사업목적에 추가할 예정입니다. 연구개발활동은 '해당사항 없음'입니다.
• 시장: 2025년 국내 광고시장은 17.3조로 0.8% 성장했습니다. 디지털이 10.7조(62%)로 6.1% 늘었고 방송은 13.8% 줄었습니다. 본사 지상파 대행이익이 37% 감소한 것도 이 흐름과 일치합니다.

자금·자본

• 자본금 175.7억(5년간 변동 없음). 연결 부채 2,959억, 자본 2,120억으로 부채비율은 139.6%(전년 172.6%)입니다. 부채는 대부분 매체사 지급 채무 등 영업성 부채로 보이며, 차입·사채 관련 공시는 없습니다.
• 신용등급: 나이스디앤비 기업신용 AA0(2024·2025 정기, 2023년 AA-에서 상향).
• 배당: 결산 DPS 350원(FY2021), 400원(FY2022), 450원(FY2023), 550원(FY2024)으로 매년 올랐습니다. 2025년부터 중간배당을 도입해 2025년 중 주당 650원이 지급됐습니다(㈜LG 37.7억, WPP 32.3억).
• 자사주: 보유하던 359,765주를 2025년 12월 3일 이익소각했습니다(취득가 70.9억). 발행주식은 16,567,409주에서 16,207,644주로 줄었고, 기말 자사주는 0주입니다.
• CAPEX는 미미합니다(사옥 22,035㎡ 임차). 2025년 LG CNS로부터 유·무형자산 32.6억을 취득했습니다.

주주·지배구조

• 주주: ㈜LG 35.78%(자사주 소각으로 35.00%에서 상승), Cavendish Square Holding B.V.(WPP) 30.61%, 소액주주 33.61%(5,216명).
• 이사회 6인: 사내이사 박애리(대표이사·의장), 송광륜(CFO), 기타비상무 윤창병(LG), 조나단 밀스(WPP 아태 SVP), 사외이사 강평경(서강대 회계 교수, 감사위원장), 최세정(고려대 미디어학부 교수). 감사·내부거래·ESG 위원회를 두고 있습니다.
• WPP 측 조나단 밀스 이사는 2025년 2월 이사회에서 제41기 재무제표 및 영업보고서 승인에 반대했습니다(출석률 50%). 같은 달 이사회에 '주주제안 보고'가 상정되는 등 2대주주 WPP와 LG 간 긴장이 엿보입니다.
• 주가(2025년 하반기 종가)는 7,810~9,300원으로, 연말 9천원대 초반입니다.
• 2026년 3월 주총 정관 변경안에는 상법 개정에 따른 '독립이사' 명칭 변경, 감사위원 분리선출 확대, 감사위원 선·해임 시 의결권 제한 강화가 포함됐습니다.

대주주/특수관계자 거래

• 2025년 특수관계자 매출 3,833억(전년 4,450억)으로 연결 매출의 79%(전년 80%)입니다.
• ㈜LG전자 외 국내 계열 2,156억, LG Electronics U.S.A. 외 해외 계열 1,372억, ㈜LG 263억, LG CNS 14억, LG스포츠 14억, 디앤오 12억.
• 특수관계자 매출채권 잔액은 3,230억입니다. 거래처 신용위험은 사실상 LG그룹 신용입니다.
• 비용 측: LG CNS 98.9억(IT 용역·자산 취득), LG경영개발원 23억(교육), 해외 계열 리스료 26억. 2024년에는 디앤오로부터 영업을 양수했습니다(83억).
• 대주주 대여금·담보 제공은 없고, 종속기업에 대한 지급보증만 있습니다.

리스크·이슈

• 그룹 의존: 매출 약 80%가 LG 계열이라 LG전자 마케팅 예산 축소가 곧 실적 감소로 이어집니다. 2025년 계열 매출이 13.9% 줄었습니다.
• 광고 경기 민감도: 광고업은 경기 탄력성이 높고, 전통 매체 축소로 지상파·인쇄 대행 수익이 구조적으로 줄고 있습니다.
• 환율: 해외 종속법인 비중이 커서 해외사업장 환산차이(2025년 +11억, 2024년 +58억)가 발생합니다.
• 세무: 2025년 유효세율 상승과 세무조사 지원 용역 계약이 있습니다. 추징 규모는 공시 미상입니다.
• 2대주주 WPP: 글로벌 광고지주인 WPP가 30.6%를 보유하고 이사회 안건에 반대표를 낸 바 있어, 지분 정리나 지배구조 이벤트 가능성을 지켜볼 만합니다.

감사 의견

• 삼일회계법인, 별도·연결 모두 적정. 핵심감사사항은 '광고제작매출 수익인식의 발생사실'입니다(2024년에는 사업결합 회계처리도 포함).
• 내부회계관리제도 감사의견도 적정입니다. 감사보수는 3.4억(2,617시간)입니다.