휴이노 외감

총평

• 웨어러블 심전도(ECG)·AI 심장질환 모니터링 기업 휴이노는 FY2025 매출 54억원(+34%)으로 성장했으나, 매출의 93%가 주주이자 파트너인 유한양행 한 곳에서 나오는 구조.
• 2019~2021년 발행한 RCPS 690억원이 전액 유동부채로 분류돼(상환청구기간 이미 도래, 관련 파생부채 포함 약 1,009억원) 연결 자본총계가 -799억원 완전자본잠식. 다만 이는 RCPS 회계 분류에 따른 것이고, 현금성 자산 약 210억원을 보유해 감사인은 계속기업 불확실성을 별도로 지적하지 않았다.
• 영업손실은 134억→95억원으로 축소됐고, 공동기업이던 AI 소프트웨어사 카임을 종속기업으로 편입(영업권 12.9억원).

실적·성장

• 매출 53.8억원 (전기 40.1억원, +34%). 용역매출 48.1억(89%)이 주력이고 제품매출 5.5억(전기 1.5억), 상품매출 0.2억.
• 매출원가 10.9억 + 판관비 137.9억 → 영업손실 약 95억원 (전기 약 134억원 손실, 29% 축소).
• 당기순손실 136.7억원. 전기 순이익 150.8억원은 RCPS 파생상품평가이익 339억원(비현금)에 의한 착시로, 평가손익 제외 세전손실은 당기 -150억 vs 전기 -189억으로 실질 개선.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 단일 보고부문. 최대 고객 A사(=유한양행) 매출 50.3억원으로 전체의 93.5% (전기 37.8억, 94%) — 원격 심전도 모니터링 사업이 사실상 유한양행 파트너십에 의존.
• 비용 구조: 경상연구개발비 51.7억(판관비의 38%, 전기 55.1억), 급여 26.6억(전기 31.2억), 지급수수료 21.9억. 매출이 13.8억 늘 때 판관비를 27억 줄여 영업레버리지가 개선. 전기 13.1억이던 주식보상비용이 당기 -0.3억(환입)으로 전환된 효과도 있음.
• 정부 R&D 과제(범부처 전주기 의료기기, 보건복지부 K-MIMIC 등)에서 4.9억원을 비용 차감 형태로 지원받음.
• 카임 종속 편입: 지분 83.3%를 보유하고도 주주간 약정으로 공동기업이던 카임(소프트웨어 개발)을 약정 변경으로 종속기업화. 이전대가 21.6억, 영업권 12.9억 인식. 카임·휴이노에임(의료기기 제조, 76.9%) 모두 당기 순손실.

자금·자본

• 누적결손 1,070억원, 연결 자본총계 -799억원 (부채비율 산식 자체가 음수).
• RCPS 총 발행가액 690억원 (2019.7~2021.12, 11회차: 3천만원대→2021년 라운드 435억). 연복리 5% 상환조건, 상환청구기간(발행 후 5년)이 전 회차 도래해 전액 유동부채. RCPS부채 513억 + 내재파생상품부채 495억 = 약 1,009억원이 부채의 94%. 계약상 상환액은 1,055억원.
• IPO 시그널: 전 회차에 "IPO 공모가의 70%가 전환가 하회 시 전환가 조정" 리픽싱 조항 — 상장 전제 구조.
• 유동성: 현금 28억 + 단기금융상품 164억 + FVPL 금융자산 18억 ≈ 210억원 (전기 293억) — 연 80억 안팎 소진 추세로 수년치 런웨이.
• 차입금·담보 제공 없음. 이자비용 69억원은 대부분 RCPS 상각 이자(비현금).

주주·지배구조

• 길영준 대표 22.4%, 유한양행 10.0%(우선주), 퓨처플레이 6.9%, 스마일게이트패스파인더펀드 5.6%, 한국산업은행 4.9%.
• 유한양행은 이사 선임권 보유 + 최대 고객 + RCPS 투자자(RCPS부채 59억·파생부채 65억)로 3중 관계 — 매출·자본 양면에서 의존도가 극도로 높음.
• 시너지IB투자·스마일게이트인베스트먼트·우리벤처파트너스도 이사 선임권 행사 특수관계 투자자.

리스크·우발부채

• 고객 집중: 유한양행 이탈 시 매출 기반 상실 리스크.
• RCPS 상환권: 전 회차 상환청구 가능 상태(계약상 1,055억) — 실제 청구 시 지급능력 없음. IPO 실패 시 압력 요인.
• 소송: 엠텍글로벌이 제기한 부정경쟁행위 금지 가처분 1심 진행 중 (소송가액 1억원, 결과 예측 불가).
• 계속기업 관련 감사인 지적 없음.

감사 의견

• 적정 (삼정회계법인, FY2025·FY2024 양 기간). 강조사항·계속기업 불확실성 기재 없음.