에이치브이엠 KOSDAQ

총평

• 2024년 6월 기술특례로 코스닥에 상장한 특수합금 제조사. 상장 첫 해(2024) 2공장 투자 부담으로 영업적자를 냈으나, 2025년 매출 665억(+47%)·영업이익 58억으로 흑자 전환하며 체질이 바뀌었다.
• 변화의 핵심은 우주 매출의 폭발 — 우주 부문 매출이 75억 → 395억으로 5.2배 늘며 전체 매출의 59.4%를 차지. 2022년부터 해외 우주발사체 선두기업(스페이스X로 알려짐)의 벤더 실사를 통과해 Ni계·Cu계 초내열합금을 납품 중이다.
• 2025년 6월 서산 제2공장(국내 최대 12톤 VIM 등) 준공으로 생산능력 1.96만톤 확보, 가동률 24%→39%. 다만 성장 자금은 사모사채·CB·산업은행 차입에 의존하고 있고 신용등급은 B+ 수준이다.

실적·성장

• 매출 665.3억 (2024년 451.4억 대비 +47.4%, 2023년 414.6억).
• 영업이익 58.4억 (2024년 -67.9억 적자 → 흑자전환, 영업이익률 8.8%). 2024년은 매출원가가 매출을 초과(매출총손실)했던 해 — 2공장 가동 준비 비용·낮은 가동률 영향.
• 당기순이익 126.1억 (2024년 -83.9억). 순이익이 영업이익을 크게 웃도는데, 금융수익 67.8억(CB 파생상품 평가 관련 추정)과 법인세수익 31.2억(이연법인세 자산 인식)이 더해진 결과 — 본업 수익력은 영업이익 58억 기준으로 보는 게 적절.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 전방산업별 매출: 우주 395.2억(59.4%, 전년 75.5억), 반도체(전기·전자) 123.3억(18.5%), 항공·방위 73.6억(11.1%), 석유·화학·플랜트 73.2억(11.0%, 전년 178억에서 급감 — 우주로 믹스 전환). 우주 내수 304.6억은 구매확인서에 의한 간접수출 포함.
• 제품별: Fe계 합금 297.8억(44.8%), Ni계 초내열합금 238.5억(35.8%, +67%), Cu계 92.5억(13.9%), 스퍼터링타겟 32.8억(4.9%, 감소 추세).
• 수주잔고: 2025년 말 311억 (연간 수주총액 976억 중 665억 납품) — 우주 부문 잔고가 208억으로 3분의 2.
• 비용 구조: 매출원가율 81.9% (2024년 100.2%, 2023년 80.6%) — 가동률 상승(23.9%→39.0%)으로 정상화. 판관비 61.8억(매출의 9.3%, 전년 66.8억에서 절대액 감소). 원재료는 Ni이 매입의 40%(글렌코어 등)이며, 원자재 가격이 판가에 전가되는 구조라 마진 변동성은 제한적이라고 회사는 설명.
• 경쟁 환경: Ni계·Ti계 특수합금은 ATI, Haynes, VDM 등 해외 선진사 과점 시장. 국내에서는 5인치 이상 항공용 Ti 단조재 KAI 소재적합성 평가를 국내 최초로 통과하는 등 국산화 포지션.

자금·자본

• 자본금 59.5억 (보통주 11,901,931주). 2023년 액면분할(1:10)·무상증자(100%)·우선주 전량 보통주 전환, 2024년 6월 IPO 공모(공모가 18,000원).
• 2025년 중 자금조달이 빈번: 제5회 무보증 사모사채(4월), 제1회 사모 전환사채(7월, 전환권·콜·풋 파생 분류), 산업은행 운영자금 대환(50억·10억), 신규 대출 약정(11월) — 증설 CAPEX를 차입으로 충당.
• 신용등급 B+(한신평·한기평, 2025), BB-(한국평가데이터) — 투기등급 수준으로 조달 비용 부담 존재.
• CAPEX: 유형자산 506억 → 632억. 기계장치 신·증설 총 279억 중 240억 기지출. 2공장 준공 후 3공장 증설도 추진 중(이사회에서 증설 일정·투자금액 변경 의결).
• R&D 총지출 41.5억(매출의 6.2%)이나 대부분 정부보조금(41.5억)으로 충당 — 자부담 R&D는 미미. 산업부·중기부 국책과제(터빈 블레이드·SMR·OLED FMM·항공엔진 소재 등) 12건 진행 중.

주주·지배구조

• 최대주주 문승호 대표(창업자, 서울대 금속공학 박사) 31.02%, 배우자·자녀 포함 특수관계인 합 35.86%. 5% 이상: 최재영 8.07%(전 사내이사, 2025.08 사임), KB자산운용 5.54%. 소액주주 지분 47.2%.
• 상장 전 FI(신한벤처투자 조합 9.25%, 네오플럭스 조합·산업은행·하랑 조합 각 7.70%)는 상장 후 대부분 회수 — 2024년 하반기 대량보유 변동 보고가 이어졌다.
• 이사회 4인(사내 2, 사외 2), 문승호 대표가 의장 겸직. 감사위원회 없이 비상근 감사 1인(회계사). 대주주와의 신용공여·자산양수도·영업거래 없음. 종속회사 없음(별도재무제표만 작성).
• 주가는 2025년 12월 급등(월중 최고 59,400원, 거래량 14.5백만주) — 스페이스X 테마 수혜.

리스크·이슈

• 매출의 약 60%가 우주 단일 전방(사실상 특정 해외 고객)에 집중 — 발사 일정·고객 정책 변화에 민감.
• 증설 자금의 차입 의존(사모사채·CB·산업은행)과 B+ 신용등급. CB의 풋옵션은 주가 하락 시 상환 부담 요인.
• 원재료(Ni 등) 국제가격 변동 — 판가 전가 구조라고 하나 시차 리스크는 존재.

감사 의견

• 제14기(2025) 삼일회계법인 적정의견. 핵심감사사항은 "매출의 발생사실" (전기 동현회계법인도 동일 KAM으로 적정). 내부회계관리제도 감사의견 적정.