아이씨티케이 KOSDAQ

총평

세계 최초로 PUF(복제방지) 기반 보안칩을 상용화한 보안 시스템반도체 팹리스로, 2024년 5월 기술성장기업 특례로 코스닥에 상장했다. FY2025 매출은 40.2억으로 전년(66.8억) 대비 40% 급감했고 영업손실은 88.4억으로 적자가 확대됐다 — 매출의 절반 이상이 일회성 성격의 개발용역(67.6%)이라 본업(보안칩) 매출 규모가 아직 작고 변동성이 크다. 다만 양자내성암호(PQC)를 결합한 보안칩(G5N)·양자보안 eSIM/USIM을 핵심 미래 동력으로 밀고 있어, 양자보안·이동통신사 진입이 실적 전환의 관건이다. R&D가 매출을 초과(매출 대비 118%)하는 전형적 선행투자 단계 기업.

실적·성장

• 매출: 40.2억 (FY2024 66.8억, FY2023 61.9억) — 전년비 -40%. 대형 개발용역 매출 축소가 주원인.
• 영업손실: 88.4억 (별도 기준; FY2024 66.8억 손실) — 적자 확대.
• 당기순손실: 66.8억 (FY2024 58.1억 손실). 법인세비용 0(이연법인세 미인식).
• 영업손실보다 순손실이 작은 것은 영업외(전환사채 평가이익 등) 효과. 본업 적자가 손익의 본질.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (FY2025): 보안칩 10.7억(26.6%), 보안모듈/디바이스 2.3억(5.7%), 솔루션 등 개발용역 27.2억(67.6%). 2023년만 해도 보안칩 비중이 44.7%였으나 용역 비중이 커지며 제품 매출 기반이 약화.
• 제품군: G5N(세계 최초 PUF-PQC 보안칩), 양자보안 eSIM/USIM, G3(K)(KCMVP 인증), STR(정품인증칩), 2026 출시 예정 MTB(배터리 정품인증칩). 보안모듈(qTrust PCIe·VPN·USB)·PQC 솔루션(KMS/CA/Library)으로 수직 확장.
• 비용 구조: 매출원가 19.8억(원가율 49%), 판관비 109억으로 매출(40억)의 2.7배 — 인건비·R&D 중심의 고정비가 매출을 압도. 연구개발비 47.4억(매출 대비 118%). 가동률은 52.5%로 전년(78.2%)보다 하락(팹리스 검수·인증주입 장비 기준).
• 수익성: 매출 급감 + 고정 R&D·판관비로 영업손실 폭이 커짐. 흑자전환은 보안칩 양산 물량 본격화에 달림.

자금·자본

• 자본금 69.5억, 발행주식 13,901,854주(액면 500원). 우선주는 상장 전 전량 보통주 전환.
• FY2025 중 주식매수선택권 행사(172,940주)와 제3자배정 유상증자(452,058주, 2025.12) 발생.
• 신용등급 B(이크레더블, 2025.04) — 투기등급. 전환사채(CB) 한도를 300억→1,000억으로 확대하는 정관변경 추진(2026.03 주총) — 추가 메자닌 조달 의지.
• 팹리스 구조라 CAPEX는 검수·인증장비 위주로 경미(설비 장부가 27.7억).

주주·지배구조

• 최대주주 이정원(대표이사) 12.05%. 상장 전 임직원·기술고문이 보유하던 '아이씨티케이주주조합'을 2023.09 해산하며 실질주주에게 배분, 이때 최대주주가 조합→이정원으로 변경.
• 소액주주 비중 64.07%(35,569명) — 지배지분이 낮아 경영권 안정성·지배구조가 상대적으로 분산.
• 자기주식 없음.

종속회사·특수관계

• 비상장 종속 1곳(ICTK AMERICA INC, 2024.11 미국 설립 — 북미 영업 거점). 연결 손익은 별도와 거의 동일(종속 규모 미미).

리스크·이슈

• 본업 적자 지속 + 매출의 용역 의존 → 보안칩 양산 매출 가시화 전까지 실적 변동성 큼.
• R&D가 매출을 초과하는 선행투자 단계라 추가 자금조달(CB/증자) 필요성 상존, 지분 희석 가능.
• 핵심 인력(설계 인력) 의존도 높음.

감사 의견

• FY2025 별도·연결 모두 적정의견(광교회계법인). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 전환사채의 공정가치 평가 (FY2024는 재고자산평가충당금).