이글루코퍼레이션 KOSDAQ

총평

• 국내 SIEM(통합보안관리) 1위이자 최대 파견관제 사업자. 매출의 약 78%가 공공·금융·대기업 대상 보안관제 용역에서 나오는 서비스형 구조다. 1999년 설립, 2010년 코스닥 상장, 2022년 3월 이글루시큐리티에서 사명을 바꿨다.
• 2025년의 핵심 변화는 2021년 NHN에게서 지분을 산 파이오링크(ADC·보안스위치·웹방화벽)를 2025년 10월 1일 주주간 계약 변경으로 연결 편입한 것이다. 지분율은 29%(유효 31.84%)로 그대로지만 이사회를 지배하게 됐다. 연결 매출은 1,433억(+28.8%)으로 커졌다.
• 본업은 좋아졌다. 별도 매출 1,182억(+6.8%), 별도 영업이익 104억(+72%)이다. 그러나 연결 단계에서 기존 지분 재측정에 따른 관계기업투자주식처분손실 163억과 아스트론시큐리티 지분 손상 25억이 잡혔다. 그 결과 연결 당기순이익은 36억, 지배주주 몫은 -0.4억(적자)이다.
• 성장 전략은 'AI 기반 하이브리드 XDR → 자율형 SOC'다. R&D를 105억(+66%)으로 크게 늘렸고, SPiDER ExD·SOAR·AI 에이전트 AiR·선박 OT 보안(SPiDER OT for Maritime)이 주력이다.

실적·성장

• 연결: 매출 1,433억(2024년 1,112억, +28.8%), 영업이익 160억(61억, +164%), 당기순이익 36억(62억, -42%), 지배주주 순이익 -0.4억(65억). 연결 EPS는 -4원이다.
• 별도: 매출 1,182억(1,107억), 영업이익 104억(61억), 순이익 80억(61억). 영업이익률은 5.5%에서 8.8%로 개선됐다.
• 연결 매출 증가분의 대부분은 파이오링크 4분기 실적(편입 후 매출 242억)이 더해진 것이다. 파이오링크의 연간 실적은 매출 656억(+12.6%), 영업이익 54억(+108%), 순이익 75억이다.
• 2024년 연결 실적에는 2024년 중 연결에서 빠진 코드마인드의 중단영업손실(-11억)이 포함돼 있다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(사업보고서 기준 1,433억): 용역(통합보안서비스·관제) 1,119억(78.1%, +23.9%), 솔루션·네트워크/보안 제품 314억(21.9%, +50.1%; 파이오링크 ADC·HCI 포함).
• 수출은 51억(2024년 12억)으로 늘었지만 비중은 3.5%에 그친다. 파이오링크 일본법인 PIOPLATFORM(2024.07 설립)과 일본 관계사 Cyber Fortress(49%)가 해외 거점이다.
• 고객·수주: 국가정보자원관리원 관제 348억(2025.03~2026.12), 외교부 외 관제 811억(누적), 우정사업본부·LH 등 공공 장기 관제 계약이 중심이다. 수주잔고는 346억이다. 회사는 공공 SIEM 점유율 70% 이상(자체 추산), 관리 사이트 약 500곳이라고 밝힌다.
• 비용 구조(별도): 영업비용 1,078억으로 매출의 91.2%다. 인력 기반 사업이라 원재료가 없다. 매입 396억 중 서비스상품(외주 관제 등)이 274억(69%), 솔루션·네트워크 상품이 87억, 제품이 34억이다.
• 연결 R&D는 105억(매출 대비 7.4%)으로 2024년 64억(5.7%)에서 크게 늘었다.
• 수익성 변화 원인: 별도 영업이익률 개선은 매출이 늘어나는 동안 영업비용 증가를 3%로 억제한 덕분이다. 연결 순이익 감소는 전부 일회성 항목 때문이다. 손실은 지분법 재측정 처분손실 162.5억과 아스트론 손상 25.3억, 이익은 염가매수차익 62.9억이다.
• 파이오링크 생산: 가동률 26%(ADC 1,088대, 웹방화벽 143대)로 2024년 32%보다 낮아졌다. 원재료의 약 40%를 수입해 환율 영향을 받는다.

자금·자본

• 자본금 55억(발행주식 1,100만주), 연결 자본총계 1,416억, 부채총계 407억, 부채비율 28.8%(2024년 19.7%).
• 차입금은 2025년 6월 하나은행 단기차입 70억(연 3.19%, 토지 담보)이 전부다. 2025년 5월 이사회에서 유형자산 양수를 결의했다.
• 자기주식 853,739주(7.76%)를 보유한다. 2025년 신탁으로 20억(37.6만주)을 취득했고, 처분은 임직원 RSU 지급 용도로만 한다. 소각 계획은 있으나 수량·시기는 정하지 않았다.
• 신용등급은 A+(SCI평가정보, 2024 결산 기준)다.
• CB/BW 잔액은 없다. 과거 2012년 5월 코스톤아시아 PEF에 BW 120억을 발행한 이력이 있다.

주주·지배구조

• 최대주주는 창업자 이득춘 대표로 14.27%를 보유한다. 배우자 장미정(6.83%) 등 특수관계인을 합치면 21.60%다.
• 2대 주주는 에스원(11.00%)이고, 자회사 파이오링크가 7.00%를 들고 있다. 상호주라 의결권이 없다. 파이오링크 지분과 자사주를 합친 의결권 없는 주식은 162만주다.
• 소액주주 지분은 40.2%다. 하반기 주가는 5,260~5,880원 박스권이었고, 시가총액은 약 600억이다. 연결 자본 1,416억과 비교해 PBR 0.5배 미만이다.
• 이사회는 사내이사 4명(이득춘·이현서 CFO·구창환 R&D·김은중 사업총괄)과 사외이사 2명으로 구성된다. 감사위원회는 사외이사 2명과 CFO 1명이다.
• 집중투표제는 배제했다. 전자투표는 2026년 정기주총부터 도입했다.

대주주/특수관계자 거래

• 에스원과의 매출은 2,940만원, 매입은 1,138만원으로 미미하다.
• 2025년 3월 아스트론시큐리티(CNAPP) 지분 17.03%를 16억에 추가 취득해 지분을 22%로 늘렸다. 그러나 순자산이 마이너스여서 같은 해 장부가 전액(25.3억)을 손상 처리했다.
• 파이오링크는 빅스테크놀로지 지분 39%를 취득했다.

리스크·이슈

• 공공 의존: 매출의 상당 부분이 국가기관 관제 계약에서 나와 입찰·수의계약 구조와 예산 사이클에 민감하다. 2026년 10월 세종시의회 행정사무감사에서 교육청 보안관제의 13년 장기 수의계약 문제가 지적되기도 했다.
• 연결 구조 변화: 29% 지분으로 '사실상 지배력'을 근거로 연결했다. 주주간 계약이 바뀌면 연결 범위도 달라질 수 있다. 파이오링크는 하드웨어 사업이라 환율·원재료와 낮은 가동률의 영향을 받는다.
• M&A·투자 손상 이력: 코드마인드는 연결 제외(중단영업)됐고, 아스트론은 전액 손상됐다. 소규모 보안 스타트업 투자의 회수 성과가 저조하다.
• 엔화 자산 70억(파이오링크 일본)에 환율 노출이 있다.

감사 의견

• 삼덕회계법인 적정의견(별도·연결)이며, 핵심감사사항은 수익인식의 적절성이다. 감사인은 2021~2023년 지정감사인 삼일, 2024~2026년 삼덕이다. 내부회계관리제도는 효과적이라는 검토 결론을 받았다.