아이엠바이오로직스 KOSDAQ

총평

아이엠바이오로직스는 2020년 8월 설립된 항체신약 개발 바이오텍으로, 2026년 3월 20일 기술특례로 코스닥에 상장했다(이 사업보고서가 상장 직전 결산인 제6기). 핵심은 자가면역질환 이중항체 IMB-101(OX40L/TNF 표적, 화농성 한선염)과 IMB-102로, 2024년 미국 네비게이터 메디신·중국 화동제약에 약 1.8조원 규모로 기술이전하며 선급금 약 357억원을 확보한 RIPCO(연구집중형) 모델 기업이다. 실적은 마일스톤 인식 시점에 좌우돼 변동성이 크다 — 2024년 영업수익 276억(영업이익 140억)에서 2025년 116억(영업이익 3억)으로 급감했으나 흑자는 유지. 향후 가치는 네비게이터가 진행 중인 IMB-101의 임상 1b/2a상 결과(2027년 본격 발표)에 달려 있으며, 풍부한 현금(약 1,270억 수준)으로 개발을 지속할 체력은 확보한 상태다.

실적·성장

• 영업수익 116억 (2024년 276억 → -58%) — 대부분 IMB-101 기술이전 마일스톤(116억). 마일스톤 인식이 불규칙해 연도별 진폭이 큼.
• 영업이익 3억 (2024년 140억) — 영업비용 113억(거의 전액 경상연구개발비). 사실상 BEP 수준.
• 당기순이익 9억 흑자 (2024년 -119억, 2023년 -485억) — 2025년 순이익은 법인세수익(-37억, 이연법인세) 효과로 흑자. 영업 본질은 마일스톤 의존.
• 2023년에는 대규모 금융비용(상환전환우선주 평가손 등 402억)으로 순손실 485억을 기록한 바 있어, 상장 전 자본구조 정리 과정이 손익에 큰 영향.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 수익 구조: 100% 기술이전(L/O) 마일스톤 + 소액 용역매출. 2025년 IMB-101 기술이전 매출 116억(99.6%), 용역 0.4억. 완제품 판매가 아니므로 통상적 가격·물량 개념이 없고, 계약상 단계별 마일스톤·로열티 수취 구조.
• 파이프라인: IMB-101(NAV-240, 화농성 한선염) — 네비게이터에서 임상 1b 마무리, 미국·캐나다 2a상 진행. NAV-242(SC 제형 후속, 호주 1a상). IMB-102(NAV-140) 및 후속 NAV-340. 플랫폼 'IM-OpDECon'(최적 항체 모달리티 제작 기술) 보유.
• 비용 구조: 비용의 대부분이 경상연구개발비(전액 당기비용 처리). R&D 합계 2025년 56억(2024년 61억). R&D/매출 비율 49%(2024년 22%) — 매출 급감으로 비율 상승. 별도 생산설비·원재료 없음(임상 용역·시약 매입만).
• 수익성 원인: 본업 손익은 마일스톤 인식 타이밍에 전적으로 좌우되며, 2025년 흑자는 영업이익(3억)이 아니라 이연법인세 효과가 견인. 2027년 임상 데이터 기반 후속 L/O가 다음 마일스톤 트리거.

자금·자본

• 자본금 73.9억(IPO 후, 보통주 14,776,110주). 2026년 3월 IPO에서 신주 200만주+의무인수 38,461주 발행, 공모가 26,000원·공모액 약 520억(청약증거금 11.7조).
• 상장 전 시리즈A(2021, 130억)·시리즈B(2023.07, 200억)·Pre-IPO(2025.10, 422억) 등 누적 펀딩으로 약 1,270억 현금성 자산 확보. 영업현금흐름이 마일스톤 의존이라 현금 보유가 개발 지속의 핵심.

주주·지배구조

• 최대주주 하경식 대표이사 — IPO 후 지분 18.84%(상장 전 26.05%에서 희석, 240만주). CJ제일제당·CJ헬스케어·HK이노엔 바이오연구센터장 출신으로 2020년 창업, 이사회 의장 겸임.
• 다수 VC(에이티넘·파트너스·KB·CJ인베스트먼트 등)가 주요주주로 분포.

리스크·이슈

• 마일스톤 의존 변동성: 매출이 기술이전 단계 달성에 좌우돼 연도별 실적 진폭이 극심. 임상 실패·지연 시 후속 마일스톤·로열티 미수취 위험.
• 단일 파트너 집중: 핵심 파이프라인 IMB-101/102 모두 네비게이터 메디신에 이전, 개발 진행이 파트너사에 의존.
• 상장 후 주가: 공모가(26,000원) 대비 약세, 오버행·상장 프리미엄 소멸 지적.
• 기술특례 상장사로 향후 매출 요건 등 관리종목 리스크 잠재.

감사 의견

• 서우회계법인, 적정의견(제6기). 계속기업 불확실성·강조사항·핵심감사사항 모두 해당없음. 비상장 시점 결산이라 내부회계관리제도 운영 의무는 아직 없으며 상장 후 최초 사업연도부터 적용 예정.