인크로스 KOSDAQ

총평

• 2025년 연결 매출 505억 원(+3.4%), 영업이익 115억 원(+14.8%), 순이익 120억 원(+23.2%). 2024년의 대손 충격(대행미수금 대손상각비 62억 원)이 걷히면서 이익이 회복됐음.
• 다만 영업이익은 아직 2023년(126억 원)에 못 미침. 매출원가가 16% 늘면서 매출총이익은 9% 줄었음.
• 지배구조 변화: 2026년 1월 2일 SK네트웍스가 SK스퀘어로부터 인크로스 지분 36.06% 전량을 사들여 최대주주가 됨. SK그룹 안에서 모회사가 바뀐 것임.
• 무차입이며 자본은 1,300억 원. 자사주 약 64만 주 소각 계획을 밝혀 주주환원을 강화하는 중.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2023년 468억 원 → 2024년 488억 원 → 2025년 505억 원
• 영업이익: 126억 원 → 100억 원 → 115억 원 (영업이익률 22.8%)
• 당기순이익: 126억 원 → 97억 원 → 120억 원
• 금융수익 42억 원(+31%). 현금 운용 이자 등으로 순이익이 영업이익보다 많음.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 - 광고 사업 429억 원(85%, +3%): 디지털 광고 미디어렙(순액 수수료), 오프라인·IPTV 광고 대행, 자체 동영상 애드네트워크 '다윈(Dawin)'(총액 인식, RTB 기반), 자회사 마인드노크의 검색광고 대행과 솔루션. - 커머스 사업 76억 원(15%, +7%): SK텔레콤과 공동 개발한 문자 기반 큐레이션 커머스 'T deal'과 현대샵 운영을 대행하고 판매 수수료를 받음. 2023년(89억 원)보다는 줄었음. - 해외 매출은 의미 있는 수준이 아님.

비용 구조 - 매출원가 282억 원(+16%). 원가율이 49.8%에서 55.9%로 올랐음. 총액으로 인식하는 다윈 매체비와 운영 원가가 늘어난 영향으로 보임. - 판관비 108억 원(-26%). 2024년에는 대행미수금 대손상각비 62억 원이 판관비를 키웠고, 2025년에는 24억 원으로 줄었음. 판관비 감소분 37억 원의 대부분이 대손 정상화에서 나왔음. - R&D 18.6억 원(매출 대비 3.7%)으로 3년째 감소 중. - 정리하면, 본업의 마진(매출총이익률 50.2% → 44.1%)은 오히려 나빠졌음. 이익 증가는 대손 정상화와 금융수익 덕분임.

자금·자본

• 차입금 0. 현금성자산은 509억 원으로 전년(841억 원)보다 줄었음. 단기금융상품 등으로 옮긴 것으로 추정됨.
• 자본총계 1,300억 원
• 자사주 77.3만 주를 보유하고 있음. 주식매수선택권 대비분을 뺀 약 64만 주는 이사회 승인을 거쳐 6개월 안에 이익소각할 예정.
• 2025년 배당: SK스퀘어 수령액 기준으로 주당 약 242원 추정(전년 약 321원). 2025년에 배당 기준일을 이사회 결의로 정하도록 정관을 바꿨음.
• SK브로드밴드 계약이행보증을 위해 단기금융상품 4억 원을 질권으로 제공함.

주주·지배구조

• 2025년 말 최대주주는 SK스퀘어 36.06%(특수관계인 포함 36.76%). SK(주)가 최상위 지배기업.
• 2026년 1월 2일 SK네트웍스가 SK스퀘어 지분 전량을 매수해 최대주주가 됨.
• 2016년 코스닥 상장. 2022년 애드테크 기업 솔루티온을 인수했고, 2024년에는 솔루티온을 자회사 마인드노크에 흡수합병함.

대주주·특수관계자 거래

• 특수관계자 매출 130억 원(전년 153억 원). 연결 매출의 약 26%로 SK 계열 의존도가 높음.
• SK텔레콤 91억 원(T deal 커머스와 광고)
• SK브로드밴드 8억 원, 티맵모빌리티 7억 원
• SM C&C 광고사업부문: 매입 27억 원
• 특수관계자 채권 536억 원. 대부분 대행미수금으로 SK텔레콤 255억 원, SK하이닉스 162억 원, SM C&C 88억 원.
• 2023년 비주력 자회사 인프라커뮤니케이션즈를 원스토어에 19.6억 원에 매각함.

리스크·이슈

• 대행미수금 신용위험: 2024년 62억 원 대손이 발생한 전례가 있음. 광고비를 대신 받아주는 구조라 대행사·광고주가 부도나면 직접 노출됨.
• SK 계열(특히 SK텔레콤 T deal) 의존도가 높음. 모회사가 SK네트웍스로 바뀐 뒤 계열 물량이 어떻게 될지는 불확실함.
• 원가율 상승 추세: 다윈 같은 총액 사업의 비중이 커지면서 마진이 희석되고 있음.

감사 의견

• 삼정회계법인: 별도·연결 모두 적정
• 핵심감사사항(KAM): 기간에 걸쳐 인식하는 수익의 기간귀속 적정성