인벤티지랩 KOSDAQ

총평

인벤티지랩은 마이크로스피어 기반 장기지속형 주사제(LAI) 약물전달 플랫폼(IVL-DrugFluidic®)과 LNP 유전자전달 플랫폼(IVL-GeneFluidic®)을 보유한 상업화 이전 단계의 기술특례 상장 바이오텍(2022.12 코스닥)이다. 매출은 공동개발·기술이전 마일스톤과 소액의 동물의약품(심장사상충 예방약 듀라하트 SR-3)에서 나오지만 규모가 작아 R&D비가 매출의 7배를 넘는 전형적 적자 구조다. FY2025의 가장 큰 변화는 2025년 3월 코스닥 상장사 큐라티스를 인수해 연결 종속회사로 편입한 것 — 자체 GMP 생산기반(LAI 임상시료·상업화 생산 + mRNA/LNP CDMO)을 확보하려는 수직계열화 행보다. 다만 큐라티스 편입으로 매출원가가 급증(58억)하고 영업적자가 -284억으로 확대됐으며, 비지배지분 손실도 처음 발생했다. 비만치료제(세마글루타이드/티르제파타이드 기반 월1회 주사제 IVL3021·IVL3024)가 ADA 등 학회에서 부각되며 임상 모멘텀의 핵심이다. 거듭된 전환사채(CB) 발행으로 자금을 조달해 왔고, 그 결과 창업자 김주희 대표 지분이 11.65%까지 희석됐다.

실적·성장 (연결, 제11기 2025)

• 매출 29.4억 (2024년 17.8억 → +65%, 2023년 6.6억). 공동개발/기술이전 마일스톤 + 동물의약품 + 큐라티스 편입분.
• 매출원가 58.8억으로 급증(전년 0.3억) → 매출총손실 -29.4억. 큐라티스 제조원가 연결 반영 영향.
• 판관비 254억(전년 207억). 영업손실 -284억 (전년 -190억으로 적자 확대).
• 금융수익 244억(전환사채 관련 파생상품 평가이익 등)으로 영업외에서 일부 상쇄되어 당기순손실 -159억 (전년 -170억). 지배주주 귀속 순손실은 -85억, 비지배지분 -75억(큐라티스 소액주주 몫, 당기 최초 발생).
• 주당순손실 -766원. R&D/매출 비율 718.5%(전년 928%) — 상업화 이전 바이오 특유의 구조.

사업 분석

• 플랫폼 사업모델: (1) 자체 개량신약 파이프라인은 비임상~임상1상에서 국내 대형 제약사에 라이선싱해 임상비를 통제, 이후 글로벌 L/O를 공동추진. (2) 파트너 물질을 자사 DDS에 탑재하는 공동개발(Joint Development) — 유한건강생활 등 국내 제약사, 베링거인겔하임 등 글로벌사와 진행. (3) 2023년부터 IVL-GeneFluidic 기반 LNP/mRNA CDMO 사업.
• 수익구조: 계약별 마일스톤(개발단계별 차등) + 로열티(순매출 대비 한~두 자릿수%). 매출 변동성이 크고 마일스톤 인식 시점에 좌우.
• 파이프라인 모멘텀: 비만치료제 IVL3021(세마글루타이드 월1회)·IVL3024(티르제파타이드 월1회) 전임상 데이터를 미국당뇨병학회(ADA)에서 발표, 요요 극복·장기 유지 가능성 제시. 마약중독 치료제 등 추가 파이프라인 보유.

자금·자본

• 성장 자금을 반복적인 전환사채(CB)·전환우선주(CPS) 발행으로 조달: 2023년 155억 CB+30억 CPS, 2024년 390억 CB, 2025년 48억 CB. 그 결과 파생상품자산·부채(제3자 매도청구권/전환권 등)가 재무제표에 크게 잡혀 핵심감사사항이 됨.
• 자체 매출이 작아 외부 조달 의존도가 높은 캐시번 구조 — 향후 추가 조달·희석 가능성에 유의.

주주·지배구조

• 최대주주 김주희 대표이사(창업자·R&D 총괄), 2015년 설립 이래 변동 없음. 지분율은 거듭된 증자·CB로 14.54%→11.65%로 희석.
• 이사회 5명(사내 4·기타비상무 1), 김주희 대표가 이사회 의장 겸임(책임경영). 등기임원(김동훈·전찬희·류충호) 소량 보유.
• 종속회사 큐라티스(코스닥 상장사)를 2025.3 제3자배정 유상증자·CB 인수로 경영참여 목적 인수, 연결 편입.

리스크·이슈

• 상업화 이전 적자 지속 + CB 의존: 자체 현금창출력이 약해 외부 조달과 희석 리스크가 상존.
• 큐라티스 편입 리스크: 상장 종속회사를 떠안으며 제조원가·비지배손실이 발생, 큐라티스의 상장 유지·재무상태가 모회사 연결실적에 직접 영향(2025년 말 큐라티스 상장 유지 위해 CB 주식전환 등 지원 정황).
• 파이프라인 의존: 비만약 등 핵심 파이프라인의 임상·기술이전 성과에 기업가치가 좌우. 핵심 연구인력(김주희 대표 등) 의존도 높음.

감사 의견

• 제11기(2025) 별도·연결 모두 적정의견(대주회계법인). 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 핵심감사사항(KAM)은 전환사채 관련 파생상품자산·부채의 평가(가치평가기법·투입변수에 따른 공정가치 왜곡 위험) — 3개 연도 연속 동일 KAM으로, 잦은 CB 발행이 회계의 핵심 쟁점임을 보여줌.