아이에스동서 KOSPI

총평

건설·콘크리트(PC)·환경(폐기물·폐배터리 재활용)을 영위하는 아이에스지주 그룹의 주력 상장사. 부동산 경기 침체로 주력이던 주택 건설 매출이 2년 새 1조2,847억→4,417억으로 급감하며 전사 매출이 2조원(2023)→1조2,344억(2025)으로 반토막 났고, FY2024·2025 2년 연속 당기순손실(-1,602억, -718억)을 기록 중이다. 핵심 부담은 막대한 차입금 이자(금융비용 연 1,509억) — 영업이익(681억)을 금융비용이 압도한다. 한편 환경부문(특히 폐배터리 재활용, 유럽·미국 거점 확장)이 새 성장축으로 부상하며 사업 무게중심이 건설에서 환경으로 이동 중이다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2조294억(2023) → 1조5,146억(2024) → 1조2,344억(2025). 2년 연속 두 자릿수 감소(-25%, -18%).
• 영업이익: 3,405억(2023) → 1,697억(2024) → 681억(2025). 영업이익률 16.8%→11.2%→5.5%로 급락.
• 당기순이익: +1,603억(2023) → -1,602억(2024) → -718억(2025). 2023년 흑자는 지분법주식처분익 1,022억(일회성) 덕이 컸고, 이후 본업 둔화+금융비용+지분법손실이 겹치며 적자 전환.
• 적자의 구조: ①건설 매출 급감으로 영업이익 축소 ②금융비용 1,509억(차입금 이자)이 영업이익을 압도 ③기타비용 733억(전기 2,126억은 손상 등 대규모). 단 FY2025 지분법손익은 +324억으로 흑자 전환(전기 -281억)해 손실 폭은 전년보다 축소.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업부문(FY2025 매출 비중): 환경 39.2%(폐기물 28.8% + 폐배터리 재활용 10.3%), 건설 35.8%, 콘크리트 21.5%, 기타 4.1%.
• 건설부문 붕괴가 핵심: 1조2,847억(2023, 비중 63%) → 8,255억(2024) → 4,417억(2025, 35.8%). 자체분양(에일린의뜰) 위주라 부동산 경기 직격.
• 환경은 방어·성장축: 폐기물 처리 매출은 소폭 감소(3,825억→3,558억)했으나 폐배터리 재활용은 858억→1,163억→1,276억으로 꾸준히 성장. 인선이엔티 등 폐기물 자회사 + 유럽(슬로바키아·폴란드·헝가리)·미국 폐배터리 거점 다수 보유.
• 콘크리트(PC파일·세그먼트)는 100% 내수, 가동률 82.8%.
• 비용: 매출원가율 74.4%, 판관비 2,475억(판관비율 20%, 매출 감소에도 절대액은 증가 — 환경 인력·해외법인 확대). 매출총이익률 25.6%.
• 콘크리트·건설은 전량 내수, 환경부문이 해외(유럽·미국 폐배터리)로 확장하며 글로벌 매출 비중 상승 중.

자금·자본

• 발행주식 3,019만주. 차입 부담이 회사의 최대 약점 — 연 금융비용 1,509억(이자비용 중심)이 영업이익(681억)의 2배 이상.
• (주)바운스 등 계열사에 대한 연대보증·대여금(부산블루코스트 186억, 삼정이알케이 129억 등) 존재.
• 주가: FY2025 1.7만~2.5만원대(12월 급반등).

주주·지배구조

• 최대주주: 아이에스지주(주) 45.53%. 창업주 권혁운 회장이 개인 8.11% + 아이에스지주 49.9% 지분으로 그룹 지배.
• 특수관계인 합산 55.9%. 소액주주 36.1%.
• 대표이사 배기문·남병옥(각자대표). 허필식 사내이사 2026.1 사임.
• 참고로 최대주주 아이에스지주는 FY2024 별도 영업손실 -985억(자회사 관리 지주사) — 그룹 전체가 적자 국면.

대주주/특수관계자 거래

• 다수 계열·종속사(인선이엔티·인선모터스·아이에스에코솔루션·중앙레미콘·아이에스해운 등) 보유한 사업지주형 구조.
• 계열사 대여·연대보증 다수(바운스 연대보증 31억, 부산블루코스트·삼정이알케이·골든에코 대여금). 부산블루코스트는 부산은행 보증한도 103억(신탁 부동산 수익권 담보).

리스크·이슈

• 부동산 경기 의존도 — 자체분양 건설부문이 매출의 핵심이었으나 침체로 급감, 회복 시점 불투명.
• 과중한 차입금·금리 부담(금융비용 1,509억)이 흑자 전환의 최대 걸림돌.
• 폐배터리 재활용은 니켈·코발트 시세에 원가가 좌우(코발트 2025년 32.7→53.5$/kg 급등).
• 건설 매출채권 회수가능성이 당기 KAM으로 지정될 만큼 핵심 회계 이슈.

감사 의견

• FY2025 별도·연결 모두 적정의견(감사인 삼정회계법인, 직전 한영). 당기 KAM은 '건설사업 관련 매출채권·기타수취채권의 회수가능성 평가'(전기는 공사수익 인식). 계속기업 불확실성·강조사항은 없음.