브레인커머스 외감

총평

브레인커머스는 2025년 본업이 통째로 바뀐 회사다. 창업 기반이던 기업리뷰·채용 플랫폼 '잡플래닛'을 2025년 12월 30일 넥스트워크(유)에 양도(중단사업 처리)하고, 2024년 인수한 맨파워 계열(근로자파견·아웃소싱)을 중심으로 재편됐다. 그 결과 연결 영업수익은 750억 → 4,341억으로 5.8배 급증했으나 사실상 인력파견 매출이 본업이 됐고, 매출총이익률이 낮은 노동집약 사업 구조라 영업이익은 58억(영업이익률 1.3%)에 그친다. 당기순이익 440억은 거의 전액이 잡플래닛 매각 처분이익(443억, 중단사업)에서 나온 일회성이다. 삼정회계법인 적정의견. CB 120억·인수금융 230억 등 차입으로 M&A를 일으킨 구조라 향후 자금 이벤트를 주시할 필요.

실적·성장

• 연결 영업수익 4,341억 (전기 750억, +478%) — 증가분 대부분이 2024년 편입된 맨파워 계열 인력파견 매출.
• 영업이익 58억 (전기 8.4억) — 외형 5.8배에도 영업이익률 1.3%로 저마진.
• 당기순이익 440억 (전기 -43억 적자) — 계속사업이익 85억 + 중단사업이익 355억(잡플래닛 처분이익 443억 포함). 즉 흑자전환의 본질은 사업 매각 차익.
• 결손금 해소: 전기말 결손금 -200억 → 당기말 이익잉여금 +240억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 연결 매출의 핵심은 종속회사 맨파워코리아(매출 3,024억)·맨파워그룹코리아(1,288억) 등 근로자파견·아웃소싱. 지배기업(브레인커머스) 별도 매출은 42억에 불과 — 연결 외형은 사실상 맨파워 인력사업이다. 잡플래닛 플랫폼 사업은 2025년 말 양도로 중단사업 분류(중단 영업수익 85억).
• 비용 구조: 영업비용 4,283억 중 급여 3,054억(영업수익의 70%)+퇴직급여 240억+복리후생비 728억으로, 인건비성 비용이 매출의 ~93%. 전형적 인력파견업 구조(파견근로자 인건비가 곧 매출원가). 지급수수료 63억, 헤드헌팅수수료 12억. 광고선전비는 8억으로 미미(플랫폼 마케팅 사업 축소 반영).
• 수익성 동인: 외형 급증은 단가가 아닌 맨파워 연결 편입(물량) 효과. 본업 마진이 얇아 영업레버리지는 제한적. 순이익은 본업과 분리해 봐야 하며 일회성 처분익이 절대적.

자금·자본

• 전환사채 120억 (제1회, 2025-06-30 발행, 만기 2028-06-30, 표면이자 0%): 전환가 32,045원, 2026-06-30부터 전환 가능. 리픽싱 조항(50억 이상 저가 증자 시 하향) 존재. 전환권대가 41억을 자본으로 분리 인식.
• 인수금융·차입금 230억: 하나은행 130억(2028 만기)·DB저축은행 30억·한화저축은행 40억·하나증권 10억 등 — 맨파워 인수 자금. 맨파워코리아 보통주 21만주를 담보 제공.
• 현금성자산 521억 + 단기매매증권 398억으로 유동성은 양호.

주주·지배구조

• 공동대표 황희승(보통주 15.53%)·윤신근(7.30%). 김지예 7.30%.
• 재무적투자자: Altos(알토스) 계열 펀드들(보통주 6.96% + 우선주 다수)·Qualcomm(우선주 9.36%)·본엔젤스·IBK·원익 계열 등 우선주(전환우선주)로 62.2% 보유. 전형적 VC 캡테이블.
• 종속회사 6곳 전부 100% 지분: 맨파워코리아·맨파워그룹코리아·맨파워로지스·맨파워써치앤컨설팅(당기 신설)·터닝포인트에이치알(헤드헌팅)·티가든비(SPC, 맨파워코리아 지주).

특수관계자 거래·약정

• ManpowerGroup Inc.와 상표권 사용 계약 — 향후 10년간 상표권 사용료 지급 약정(맨파워 브랜드 라이선스).
• 지배기업 대표이사가 임직원을 위해 보증금 일부를 대납.
• 서울보증보험을 통한 계약이행보증 등 106억(파르나스호텔 외).

리스크

• 영업이익률 1.3%의 저마진 노동집약 구조 — 순이익은 일회성 매각익에 의존하므로 2026년부터 본업만의 수익성이 시험대.
• CB(2026.6 전환 개시)·인수금융(2028 만기) 등 차입 기반 M&A 구조 → 차환·전환 이벤트 모니터링 필요.
• 미인식 이월결손금·세액공제 존재(과세소득 충분성 불확실로 이연법인세자산 일부 미인식).

감사 의견

• 삼정회계법인, 일반기업회계기준 기준 적정의견 (연결재무제표). 계속기업 관련 중요한 불확실성 언급 없음. 비상장 외감이라 핵심감사사항(KAM)은 별도 기재 없음.