강원랜드 KOSPI

총평

국내 유일의 내국인 출입 카지노를 독점 운영하는 시장형 공기업(최대주주 한국광해광업공단 36.3%, 사실상 정부 지배)으로, 강원 정선 폐광지역에 카지노·호텔·스키·골프·워터파크를 묶은 복합리조트 '하이원'을 운영한다. FY2025 연결 매출 1조4,767억원(전년 대비 +3.5%)으로 사상 최대를 경신했으나, 영업이익은 2,353억원으로 18% 감소 — 본업은 견조하나 리노베이션·증설 비용과 판관비 증가가 수익성을 눌렀다. 매출의 89%가 카지노에서 나오는 단일 사업 구조이며, 2027년 완공 목표의 제2카지노 영업장(사업비 1,796억원)·게임기구 300대 증설이 중장기 외형 성장의 핵심 동력이다. 폐광지역법상 카지노 영업 시한은 2045년말, 허가는 3년 단위 갱신이라는 정책 의존 리스크가 구조적으로 내재한다.

실적·성장 (연결)

• 매출 1조4,767억원 (FY2024 1조4,269억 → +3.5%, FY2023 1조3,886억). 카지노 매출 호조가 견인.
• 영업이익 2,353억원 (FY2024 2,858억 → -18%). 매출원가(1조940억, +8.5%)와 판관비(1,474억, +11%) 동반 상승으로 영업이익률 15.9%까지 하락(전년 20.0%).
• 당기순이익 3,182억원 (FY2024 4,569억 → -30%). 단, FY2024 순이익에는 기타수익 1,291억원(일회성)이 포함돼 있어 기저효과가 큼. 금융수익(1,806억, 풍부한 현금성 자산 운용)이 순이익을 두텁게 받친다.
• EPS 1,572원, 자기주식 제외 유통주식 약 2.0억주.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (별도 기준): 카지노 1조3,077억(86.9%)이 절대적. 비카지노는 호텔 931억(6.2%)·콘도 324억·스키 211억·골프 88억·워터월드 120억으로 리조트 부문은 합산 11% 수준. 게임기구(슬롯머신) 제조·판매는 3.2억으로 미미. 주요 매출처 집중도 없음(내국인 개인 고객 대다수).
• 비용 구조: 매출원가율 약 74%(용역 제공 원가가 대부분 — 카지노·리조트 운영 인건비·시설 운영비). 판관비 1,474억으로 전년비 +11%. 카지노 매출의 13%를 폐광지역개발기금, 10% 범위 내 관광진흥개발기금, 개별소비세(1,000억 초과분 4%) 등 매출 연동 준조세 부담이 구조적으로 크다.
• 수익성 변화 원인: 본업 매출은 성장했으나 (1) 리노베이션·제2카지노 조성에 따른 비용·감가 증가, (2) 판관비 상승이 마진을 압박. 사이클이 아닌 비용 사이드의 일시적 부담 성격.
• 규제 모멘텀: 2025년 외국인 전용영업장이 별도 영업장으로 분리되며 외국인 카지노가 매출총량(사행산업통합감독위 규제) 산정에서 제외 → 회사가 활용 가능한 내국인 매출총량 여유가 구조적으로 확대될 가능성.

자금·자본

• 자본금 1,069억원(보통주 2.139억주, 액면 500원), 2005년 이후 자본 변동 없음. 자본총계 3조9,650억, 부채총계 8,807억으로 부채비율 약 22%의 무차입 우량 재무구조.
• 자기주식 1,412만주(6.6%) 보유, FY2024~2025 각 400억원 규모 자사주 매입 진행, 2026년 하반기 200억원 추가 취득 예정 — 주주환원·주가 안정 기조.
• CAPEX: FY2025 시설·경상투자 1,437억 집행, FY2026 1,454억 예산. 제2카지노(1,796억)·회원영업장 리모델링(299억)·하이원그랜드호텔/콘도 리노베이션 등 대규모 투자 사이클 진행 중.

주주·지배구조

• 최대주주 한국광해광업공단 36.27%(정부 산하 공기업, 정부 지분 99.87%) + 정선군청 5.02% 등 공공부문이 안정 지배. 국민연금공단 5.27% 보유. 사실상 정부 통제 하의 시장형 공기업.
• 공공기관운영법에 따라 대표이사는 주총 결의 후 산업부 장관 제청·대통령 임명. 보고일 현재 대표이사 직무대행(남한규 경영지원본부장) 체제 — 정식 사장 공석. 노동이사제 도입(2023).

리스크·이슈

• 정책·규제 의존: 카지노 영업 근거(폐광지역법) 시한 2045년말, 허가 3년 단위 갱신. 매출총량제·준조세 부담이 수익에 직결.
• 단일 사업 집중: 매출의 ~89%가 카지노 한 사업장. 인천 인스파이어 등 외국인 카지노 복합리조트 확장, 일본 오사카 IR(2030)·태국 카지노 합법화 등 역내 경쟁 심화 가능성.
• 사회적 부작용(도박중독) 관련 규제·중독예방치유부담금 등 사회적 책임 비용 상시 부담.

감사 의견

• 외부감사인 안진회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 카지노 영업으로부터 발생하는 매출의 완전성 및 정확성. 내부회계관리제도도 적정의견.