케이비엘러먼트 외감

총평

비산화 그래핀 소재 양산을 노리는 파주 소재 소재기업. FY2025 매출이 6.4억 → 31.9억으로 5배 뛰며 상업화 초입 신호가 나왔지만, 경상연구개발비를 4.4억 → 17.4억으로 4배 늘리며 영업손실 22.9억을 냈다. 누적결손금 143.5억, 자본총계 48.4억으로 아직 외부자금 의존 구조다. 16개 기관이 들고 있는 전환상환우선주(의결권 기준 54.3%)와 68억 차입금(토지·건물·기계 73억 담보)이 자금구조의 두 축.

실적·성장

• 매출 31.9억 (전기 6.4억, +399%) — 양산 인프라 가동 이후 첫 유의미한 매출 점프.
• 영업손실 22.9억 (전기 -26.5억) — 매출이 5배 늘었는데 손실은 3.6억밖에 줄지 않았다. R&D 증액이 매출총이익 개선분을 상쇄.
• 당기순손실 25.4억 (전기 -28.8억). 법인세 납부세액 없음.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 그래핀 원재료·방열소재·대전방지(ESD)소재 개발 및 제조. 부문별 매출은 미공시.
• 판관비 35.0억 (전기 24.2억, +45%). 증가분의 대부분이 경상연구개발비 17.4억(전기 4.4억)이며, 급여는 오히려 9.8억 → 8.8억으로 감소했다. 즉 인건비 확대가 아니라 개발 프로젝트 비용 집행이 손실을 키운 구조.
• 감가상각비 6.2억(제조원가 4.4억 + 판관비 1.8억)으로 고정비 부담이 상당하다. 유형자산 장부가 107.7억(토지 35.2억·건물 43.2억·기계 26.2억) — 소재 제조업 특유의 자본집약 구조.
• 매출채권 8.6억(전기 2.9억)으로 매출과 함께 늘었고 대손충당금은 660만원 수준으로 회수 이슈는 크지 않다.

자금·자본

• 자본총계 48.4억, 누적결손금 143.5억. 자본잠식은 아니지만 결손이 자본금(10.1억)을 크게 상회.
• 차입금: 단기 18.4억(기업은행 4.02~5.39%), 장기 56.9억(중진공 2.55~3.27%, 기업은행 2.99%). 정책자금 비중이 높다.
• 전환사채 5억(2019년 발행, 표면 1%·만기보장 3%, 전환가 6,250원)의 만기가 2025-07-09 → 2026-10-09으로 연장됨. 1년 내 상환 부담으로 잡혀 있다.
• 2025-10-01 에스지씨 케이알 넷제로 투자조합 대상 전환상환우선주 20억(9회차, 주당 20,929원) 발행 — 밸류는 2023년 라운드와 동일 단가.
• 기술보증기금 9.4억 보증, 대표이사 개인 3.6억 지급보증.

주주·지배구조

• 배경정 대표 38.4%(특수관계자 포함 39.6%), 기관투자자 RCPS 54.3%, 기타 개인·기관 6.2%.
• RCPS 9개 회차(롯데케미칼이노베이션펀드, 인팩이피엠, 기술보증기금, 한화 펀드, 에이스톤, 신한캐피탈, 하나증권, 프렌드투자파트너스, 세마, SGC 등)로 보장수익률 6~7%·상환청구권이 붙어 있다. IPO 미실현 시 상환 압력이 현실화될 수 있는 구조.

특수관계자 거래

• 특수관계자는 대표이사와 그 친족(직원 1명)뿐이며, 당기·전기 모두 거래 및 채권채무 없음. 오너 거래 리스크는 낮다.

리스크·우발부채

• 계류 중 소송 없음. 계속기업 관련 강조사항도 없음.
• 유형자산 91억이 중진공·기업은행에 담보로 잡혀 있어 추가 담보 여력은 제한적.
• RCPS 상환청구권(2020~2025년 발행분 순차 도래) + CB 만기(2026-10)로 2026~2027년 자금 이벤트가 몰려 있다.

감사 의견

• 적정의견(일반기업회계기준, 중소기업 회계처리특례 적용). 핵심감사사항 기재 대상 아님.