케이씨씨 KOSPI

총평

KCC는 도료·건자재·실리콘을 영위하는 종합정밀화학 기업으로, 2019년 모멘티브(MOM) 인수 이후 실리콘이 연결 매출의 47%를 차지하는 최대 사업부가 됐다. FY2025 연결 매출은 6조 4,838억원으로 소폭 역성장(-2.6%)했고 영업이익도 4,276억원으로 9% 감소했으나, 당기순이익은 1조 5,385억원으로 전년(3,266억) 대비 4.7배 급증했다. 다만 이 순이익 급증은 본업이 아니라 보유 상장주식 등 금융자산 평가이익(금융수익 2.96조)과 토지 재평가모형 전환 효과가 만든 회계적 스파이크로, 핵심 수익력은 정체 상태다. 주주환원(자기주식 13.2% 단계 소각 계획)과 사우디 폴리실리콘 합작사(PTC) 파산·중재 리스크가 동시에 부각되는 국면이다.

실적·성장 (연결)

• 매출 6조 4,838억(전년 6조 6,588억, -2.6%) / 영업이익 4,276억(전년 4,711억, -9.2%) / 당기순이익 1조 5,385억(전년 3,266억).
• 매출총이익률은 25.3%로 전년(24.5%) 대비 소폭 개선됐으나 판관비 증가(1조 1,599억→1조 2,099억)로 영업이익률은 6.6%로 하락.
• 순이익 급증의 실체: 금융수익이 2조 9,610억원으로 폭증(전년 7,094억). 본업과 무관한 보유 금융자산 평가이익·파생 평가이익이 대부분으로, 영업이익(4,276억)과의 괴리가 크다. 별도 기준으로도 당기순이익 2조 649억 중 금융수익이 2조 8,425억을 차지.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출비중(내부거래 제외): 실리콘 47.3%(3조 671억) > 도료 29.5%(1조 9,098억) > 건자재 14.9%(9,666억) > 기타 8.3%(5,403억).
• 실리콘: MOM(모멘티브) 중심. 화장품·의료·전기차용 고부가 실리콘 응용처 확대가 성장 동력이나, 원료 메탈실리콘·메탄올 국제가 약세와 가동률 부진(미국 등 54%)이 동반.
• 도료: 선박용·자동차용 등 고부가로 믹스 이동. 현대차·HD현대중공업이 주요 거래처. 원재료 수입 비중이 높아 환율·유가 민감.
• 건자재: 석고보드·창호·단열재(그라스울/미네랄울). 국내 과점 구조로 안정적이나 주택경기 둔화로 제품 매출 9,476억→7,976억으로 감소.
• 원가: 연결 매출원가율 74.7%. 주요 원재료 매입 3조 834억 중 실리콘 메탈실리콘(32.7%)·도료 에폭시수지 등(27.2%)이 큰 비중. FY2025 세종공장·MOM Waterford/Rayong 공장 등에 약 2,144억원 유형자산 손상차손 인식.

자금·자본

• 신용등급: 국내 회사채 AA-(안정적), 기업어음 A1 / 해외 S&P BB+(stable).
• 사채 잔액 3조 4,112억, 장기차입금 8,409억, 단기차입금 7,587억으로 차입 부담 상당. FY2025 유동비율은 100.0%로 전년(123.6%) 대비 악화.
• HD한국조선해양 보통주 교환권이 부착된 교환사채(EB)를 발행(파생상품부채 2,865억 계상).

주주·지배구조

• 최대주주 정몽진 회장 외 특수관계인 35.01%(정몽진 본인 20.00%, 정몽열 6.31%). 국민연금 11.37%로 2대 주주.
• 자기주식 153.2만주(17.24%) 보유. 주주환원책으로 임직원 보상분(최대 35.8만주)을 제외한 최대 117.4만주(발행주식 13.2%)를 2027년 9월까지 4회 분할 소각 예정(1회차 29.4만주는 2026년 5월 실행).
• 트러스톤자산운용이 권고적 주주제안(자회사 지분매각 등 지배구조·주주환원 안건) 정관 신설을 제안하는 등 행동주의 압박 존재. 주가는 2025년 하반기 31만~45만원대에서 상승.

대주주·특수관계자 거래

• ㈜케이씨씨글라스(계열 분리)·㈜케이씨씨건설·금강레저 등 범KCC 대규모기업집단. ㈜케이씨씨건설은 관계기업투자로 회수가능액 측정이 핵심감사사항(KAM).
• MOM Holding Company 유상증자에 FY2025 중 8,271억+2,759억 출자, MPM Inc에 대한 지급보증 1조 1,287억 등 실리콘 종속기업에 대한 자금·보증 노출이 큼.

리스크·이슈

• 사우디 PTC 폴리실리콘 합작 프로젝트: 자금보충 의무 관련 HSBC가 런던국제중재 제기→KCC 패소(이행 판정), PTC는 2025년 1월 사우디 법원에 파산 신청·파산관재인 선임. 관련 금융보증부채 전액 계상.
• 환율·유가·원자재(메탈실리콘) 가격 변동 노출. 미·중 무역·관세 영향으로 전방 수요 불확실.
• 순이익이 금융자산 평가·자산재평가로 부풀려진 점은 본업 수익력 판단 시 분리해서 봐야 함.

감사 의견

한영회계법인, 별도·연결 모두 적정의견. KAM은 (1) 도료·건자재 수익인식 기간귀속, (2) MOM Holding Company·㈜케이씨씨건설 투자의 회수가능액 측정. 강조사항으로 당기 중 토지·사용권자산을 재평가모형, 투자부동산을 공정가치모형으로 전환(재평가잉여금 약 8,971억 OCI 반영)했음을 명시. 내부회계관리제도 적정.