케이엠더블유 KOSDAQ

총평

5G 기지국 안테나·필터 제조사 케이엠더블유는 글로벌 통신사 CAPEX 위축으로 수년째 영업적자가 이어지는 가운데, FY2025 매출이 975억원으로 반등(+11.6%)하고 영업손실이 -238억원으로 전년(-455억원) 대비 절반 가까이 줄었다. 다만 적자 축소의 상당 부분은 연구개발비를 283억→114억원으로 60% 감축한 구조조정 효과다. 매출의 47.8%를 삼성전자에 의존하며, 이크레더블 신용등급이 B-에서 CCC+로 강등되고 1년 내 만기 도래 금융부채(약 978억원)가 보유 현금(415억원)의 2배가 넘는 등 유동성 부담이 뚜렷하다. 2024년 발행한 300억원 CB는 2025년 하반기 약 111만주가 주식 전환됐고, 잔여분 풋옵션 행사 가능 시점(2026년 7월)이 다가오고 있다.

실적·성장

• 연결 매출 975억원 (전년 874억 → +11.6%; 전전기 1,001억). 영업손실 -238억원 (전년 -455억, 전전기 -629억 — 3년 연속 적자폭 축소).
• 당기순손실 -270억원 (전년 -386억). 기본주당손실 -673원.
• 적자 축소 동인: ① 필터류 매출 회복(352억→573억), ② 경상연구개발비 283억→114억원(-60%, R&D 인건비 141억→44억) 감축, ③ 판관비 291억→254억원 절감.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문: RF(기지국 시스템·안테나·필터) 80.4% / LED조명(기가테라라이팅) 19.6%. RF 영업손실 -166억, LED -72억 — 양 부문 모두 적자이며 LED는 적자 확대(전년 -47억).
• 제품 믹스: 필터류 및 기타 573억(58.7%, 전년 352억서 급증), 안테나류 190억(-19%), 시스템류 21억(전년 135억서 급감 — MMR 등 시스템 장비 수주 공백). LED 191억(+25%).
• 고객·지역: 수출 비중 91%. 주요 매출처 Samsung Electronics 47.8%, ZTE 16.2%, Fujitsu 4.2%, Rakuten 3.1% — 삼성 의존도가 절대적.
• 비용: 매출원가율 86.7%(전년 86.4%)로 매출총이익률 13.3%에 불과 — 판관비(254억)+R&D(114억)를 흡수 못 하는 구조. RF 평균가동률 61.5%.
• 구조 재편: 베트남(KMW VIETNAM)·중국 시안(Huatian Telecom) 생산법인 중심으로 생산 재편, 일본·미국 자회사 합병으로 연결대상 11→9개사.
• 회사는 미국 AWS-3·Upper C-Band 주파수 경매 등 신규 주파수 정책발(發) 통신사 투자 재개를 성장 변수로 제시.

자금·자본

• 자본금 205억원, 발행주식 4,093만주 — 제10회 CB(2024.07 발행, 300억, 0% 쿠폰, 전환가 13,577원) 전환청구로 2025년 7~11월 약 110.9만주 신주 발행.
• 총차입금·사채 726억원 vs 현금성자산 415억원 (순부채 311억). 변동금리 차입 539억원. 자기자본 1,314억원(전년 1,437억 — 결손 누적으로 감소).
• 만기 구조: 1년 내 상환 도래 금융부채 약 978억원(차입 573억 + CB 114억 + 매입채무 등) — 보유 현금 대비 과중하며, 차입 대환(산업은행 180억, 기업은행 70억)으로 대응 중.
• 신용등급(이크레더블): B(2023) → B-(2024) → CCC+(2025.4) 연속 강등.
• R&D/매출 11.7% (전년 32.4%, 전전기 37.7%). 무배당.

주주·지배구조

• 최대주주 김덕용 대표(창업자, 1991년 설립) 27.05% + 특수관계인 김찬경 4.32% = 31.37%. CB 전환에 따른 희석으로 기초 33.22%에서 하락. 소액주주 지분 66.46%.
• 이사회 4인(사내이사 김덕용·유성현·최창원, 사외이사 강신엽), 김덕용 대표가 의장 겸직. 자기주식 없음.
• 주가는 2025년 하반기 11,430~18,700원 사이에서 등락.

대주주/특수관계자 거래

• 종속 생산법인과의 거래가 큼(별도 기준): Huatian Telecom 매입 298억, KMW VIETNAM 매입 98억, KMW JAPAN 매출 108억.
• 자회사 자금 지원: 기가테라라이팅 대여금 잔액 138억(당기 +38억), 닛시 67억, 베트남법인 67억 + 기업은행·하나은행 차입 지급보증(기가테라라이팅 5억, 베트남법인 USD 3백만).

리스크·이슈

• 삼성전자 단일 고객 47.8% 의존, 통신사 CAPEX 사이클 변동성.
• CCC+ 신용등급과 단기 차입 편중 — CB 풋옵션(2026.7~) 행사 시 현금 상환 부담. 2026년 4월 콜옵션 행사로 CB 90억 만기 전 취득 후 재매각으로 일부 대응.
• 환위험: 외화 순자산 USD 중심 약 266억원 노출(환율 5% 변동 시 세전손익 ±13억).

감사 의견

• 태성회계법인, 별도·연결 모두 적정의견 (3개년 연속). 계속기업 불확실성 기재 없음.
• 핵심감사사항(FY2025): 해외매출의 기간귀속, 전환사채의 공정가치 평가.