한국콜마 KOSPI

총평

화장품 ODM 강자에 자회사 HK이노엔(제약, 케이캡)·연우(화장품 용기)를 결합한 종합 사업회사. 2025년 연결매출 2조 7,224억원으로 +11.0% 성장, 영업이익 2,396억원(+23.6%, OPM 8.8%) — 화장품 ODM 호조와 케이캡(위식도역류질환 PPI) 견인으로 영업 레버리지 두드러짐. 인디브랜드·글로벌 OEM 수요 흐름이 명확한 호황 국면이며, 미국 펜실베이니아 신공장 가동 본격화(생산능력 233백만개로 +243%)가 다음 성장 축. 한편 최대주주 콜마홀딩스(26.31%) 윤상현 회장 체제는 2024.5 변경 이래 안정됐고, 감사인은 14기에 삼덕→안진으로 교체됐다.

실적·성장

• 연결매출 2조 7,224억원 (전년 2조 4,521억원, +11.0%)
• 영업이익 2,396억원 (전년 1,939억원, +23.6%) — OPM 8.8% (전년 7.9%)
• 당기순이익 1,682억원 (전년 1,253억원, +34.2%) — 지배주주귀속 1,251억원, 비지배지분 431억원
• 기본 EPS 5,299원 (전년 3,830원, +38.4%)
• 매출총이익 7,914억원 / 매출총이익률 29.1% (전년 28.5%) — 원가율 0.6%p 개선

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업부문 매출: 화장품 기초 1조 1,060억원(40.6%, +10.4%) > 케이캡 등 전문의약품 9,854억원(36.2%, +22.5%) > 색조 3,687억원(13.5%, +10.4%) > 패키징 연우 2,509억원(9.2%, -9.0%) > H&B 컨디션·헛개수 732억원(2.7%, -15.7%)
• 성장 드라이버: ① 한국콜마 본업 화장품 ODM (수출 906억원 +69.7%, 내수 1조 1,022억원 +9.5%) — 인디브랜드 및 글로벌 K-뷰티 수요. 상위 5개사 매출 비중 32.8%(애터미·구다이글로벌·올리브영·달바글로벌·카버코리아 등) ② HK이노엔 케이캡 — 보험약가 1,300원 유지 (2024.7 실거래가 약가인하에도 동결), 중국 Luoxin 독점 계약. 완제의약품 가동률 130.5%(설비능력 초과)
• 부진: 연우(패키징) -9% — 펌프·튜브 가동률 40~58%로 낮음, 단가는 일부 회복 중. H&B(컨디션) -15.7% — 음료시장 약세
• 지역별 매출(연결): 수출 2,558억원(+17.6%) vs 내수 2조 5,290억원(+10.6%). 미국·캐나다 법인 매출 909억원(전년 974억원, -6.7%) — 미국 생산능력 233.4백만개로 +243% 증설했으나 가동률 12%로 아직 ramp-up 초기
• 비용 구조: 매출원가 1조 9,310억원(원가율 70.9%, 전년 71.5%), 판관비 5,519억원(판관비율 20.3%, 전년 20.6%). 모든 비용비율 개선
• R&D 및 CAPEX: 유형자산 9,018억원, 당기 신규투자 1,559억원 — 미국 신공장 등 신증설 지속. 2021.10~2024.12 연구시설 투자 1,149억원 완료
• 화장품 가동률: 한국 76.8% (안정), 무석 46.0%, 미국 12.0%, 캐나다 22.6% — 해외는 캐파 여유

자금·자본

• 부채총계 1조 7,904억원 / 자본총계 1조 6,673억원 → 부채비율 107.4% (전년 107.7%, 유사)
• 차입금·사채 1조 1,794억원, 현금성+단기금융상품 3,137억원 → 순차입금 8,657억원, 순차입금비율 51.9% (전년 59.9%, 개선)
• 변동금리 차입금 노출 — 금리 1%p 변동 시 세전손익 76억원
• 통화스왑 유동부채 18억원 (전년 자산 0.3억원·비유동부채 7.3억원에서 역전)
• 공정가치 측정 지분증권 보유 1,147억원

주주·지배구조

• 최대주주 콜마홀딩스㈜ 26.31% (한국콜마홀딩스에서 2024.3 사명 변경)
• 콜마홀딩스의 최대주주는 윤상현(31.75%, 2024.7.3부 자기주식 소각으로 지분율 상승). 2024.5.2 대표이사 안병준→윤상현 변경 (오너 경영 체제 강화)
• 윤동한 명예회장 본인은 5만주 직접 보유 (0.21%)
• 기타 5%+ 주주: TOA Inc.(舊 일본콜마) 11.77%, 국민연금 8.87%
• 소액주주 79,205명 / 46.41%
• 주가: 2025.7 평균 100,196원 → 2025.12 평균 63,876원 (-36% 6개월 하락). 화장품 섹터 조정 영향
• 2024.2 연우 포괄적 주식교환 완료(신주 723,897주 발행), 2025년 콜마유엑스㈜ 연결편입, 2026.2 콜마스크㈜ 자회사 추가 편입 — 계열 정비 지속

대주주·특수관계자 거래

• 특수관계자 지급보증: 해외 자회사 차입금에 대한 보증 합계 약 2,319억원
• Kolmar Cosmetics (Wuxi) 908억원 (DBS·국민은행 등)
• HK Kolmar Laboratories (지주격) 1,076억원
• HK Kolmar Canada 335억원
• 대주주와의 직접 자금거래·자산양수도 없음 (지주회사 체제)

리스크·이슈

• 환위험: USD 자산 804억원 vs 부채 104억원 (순USD자산 700억원), JPY는 순부채 192억원 — 원/달러 10% 변동 시 70억원 영향, 원/엔 10% 변동 시 19억원 영향
• 케이캡 약가 정책: 2024.7 실거래가 약가인하 기 적용. 향후 추가 인하 시 마진 압박. Luoxin 중국 독점 계약은 성장 옵션
• 연우 손상 이슈: 당기·전기 모두 KAM = 연우 종속기업투자 손상 / 영업권 손상평가. 연우 매출 -9%, 가동률 낮음 — 손상 가능성 잠재
• 미국 신공장 ramp-up: 가동률 12%로 고정비 부담. 단기 이익 잠식 요소이나 중장기 K-뷰티 미국 수요 대응
• 환경/규제: 일본콜마(TOA) 지분 11.77% — 일본계 자본과의 이해관계 균형

감사 의견

• 적정의견 (안진회계법인, 14기 신규 — 계약만료 자율선임. 12·13기는 삼덕)
• KAM (당기): 별도 — 종속기업투자(연우) 손상검사 / 연결 — 연우 현금창출단위 영업권 손상평가 (3년 연속 동일 주제)
• 내부회계관리제도 적정의견, 중요한 취약점 없음
• 비감사용역: 지속가능경영보고서 기획·발간 1.82억원
• 감사보수 3.2억원 / 3,992시간 (전년 5.6억 → 안진 자율선임 후 보수 감소)