콜마비앤에이치 KOSDAQ

총평

콜마비앤에이치는 콜마그룹(콜마홀딩스 44.63% 지배)의 건강기능식품·화장품 ODM/OEM 계열사다. FY2025 연결 매출은 5,749억으로 전년 대비 6.6% 줄었지만 영업이익은 266억으로 오히려 8% 늘었다. 다만 유형자산·종속기업(에치엔지 화장품) 손상차손 약 296억이 반영되며 당기순손실 226억으로 적자전환했다 — 본업은 흑자인데 일회성 손상이 순익을 끌어내린 구조. 윤상현 부회장 체제의 그룹 재편(화장품=한국콜마, 건기식=콜마비앤에이치로 사업 일원화)이 진행 중이며, 행동주의 펀드 달튼인베스트먼트의 공세와 경영권 분쟁 이력이 지배구조 리스크로 남아 있다. 현 대표는 이승화(전 CJ 부사장).

실적·성장 (연결)

• 매출 5,749억 (전기 6,156억, -6.6%) — 화장품 부진이 외형 감소 견인.
• 영업이익 266억 (전기 246억, +8%). 매출원가 4,918억(원가율 85.6%), 판관비 564억.
• 당기순손실 -226억 (전기 +172억) — 적자전환. 법인세차감전 -240억. 영업이익은 양호했으나 유형자산 손상 약 296억(건물 209억+기계장치 84억)과 에치엔지 화장품 CGU 손상이 영업외에서 순익을 잠식.
• 핵심: 본업 수익성은 유지, 적자는 사업재편에 따른 일회성 손상 성격.

사업 분석

• 식품(건강기능식품) 3,166억(55.1%): 주력. 콜마비앤에이치 본체 건기식 2,931억(내수 1,944억+수출 987억). 면역개선 헤모힘 등.
• 화장품 2,396억(41.7%): 종속사 에치엔지 중심. 평균판가 -3%(중저가 신제품 비중 확대), 매출 전년 1,505억→1,295억 감소.
• 의약외품 119억(2.1%): 치약·손소독제.
• 주요 고객: 애터미, Haleon(구 GSK), 유한양행 등. 원료는 자회사 근오농림 계약재배로 조달.
• 생산: 세종3공장(투자 누계 695억) 준공으로 건기식 CAPA 확대. 가동률 식품 63~92%, 화장품 58%로 여유.
• R&D비/매출 1.83%.

자금·자본·재편

• 그룹 사업재편: 화장품은 한국콜마, 건기식은 콜마비앤에이치로 정체성 일원화. 1분기 중 콜마스크 지분 전량·에치엔지 화장품사업부(약 400억 규모)를 한국콜마·콜마유엑스로 이관 처분 — FY2025 손상·적자의 배경.
• 배당 예측가능성 정책 유지(코리아 밸류업 지수 선정).

주주·지배구조

• 최대주주 콜마홀딩스 44.63%. 윤동한 회장 일가 특수관계.
• 이사회: 대표이사 이승화(전 CJ제일제당·CJ 부사장)·윤상현(한국콜마 대표·콜마홀딩스 부회장)·윤여원(전 콜마비앤에이치 대표, 현 사회공헌) 3인 각자대표 체제. 윤상현 부회장이 여동생 윤여원 전 대표 측과 경영권을 두고 충돌한 이력.
• 행동주의 펀드 달튼인베스트먼트의 공세 및 공시대상기업집단 신규 지정 등 지배구조 이슈 지속.

리스크

• 사업재편·손상에 따른 실적 변동성. 화장품 부문 가동률 저조(58%).
• 경영권 분쟁·행동주의 펀드 압박 등 지배구조 불확실성.
• 수출 비중 높아(건기식 987억·화장품 751억) 환율·해외 고객사 수주 변동 노출.

감사 의견

• 한영회계법인, 적정의견(별도·연결). KAM은 종속기업 에치엔지 화장품 사업부 현금창출단위 손상평가 및 에치엔지 종속기업투자주식 회수가능가액 검토.