코미팜 KOSDAQ

총평

코미팜(구 한국미생물연구소)은 1972년 설립된 국내 대표 동물용의약품 제조사로, 백신·항생제·영양제 등 140여 종을 시흥·예산·오송 공장에서 생산해 국내 200여 대리점과 39개국에 수출한다. 동시에 항암·암성통증 신약 코미녹스(PAX-1, 비소계 경구약)와 아프리카돼지열병(ASF) 백신을 개발하는 R&D 바이오 성격을 겸한다. FY2025는 본업 동물의약품에서 영업이익(별도 38억)을 냈으나, 주가 상승에 따른 다수 전환사채의 파생상품(전환권·조기상환·매도청구권) 평가·처분손실이 영업외에서 대규모로 발생해 연결 당기순손실 -80억을 기록했다 — 즉 손실의 본질은 영업이 아니라 CB 파생 회계평가다. ASF 백신은 필리핀 야외임상이 막바지로, 2026년 7월 판매허가·수출매출을 목표로 하는 단기 모멘텀이다.

실적·성장

• 연결 매출 525억 (전년 588억, -11%), 영업이익 19.6억 (전년 62억), 당기순손실 -80억 (전년 +147억). 지배주주 귀속 순손실 -72억.
• 별도 기준: 매출 525억, 영업이익 38억, 순손실 -49억.
• 순손실의 핵심 원인은 본업이 아님: 동물용의약품 사업부문 영업이익은 59.9억으로 견조하나, 인체신약 개발 연결법인의 경상개발비(19.8억)·판관비(41억)와 전환사채 파생상품 평가·처분손실(주가 상승 시 K-IFRS상 공정가치 평가손 확대)이 겹쳐 적자 전환. 영업외 손익이 실적을 좌우하는 구조.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 동물용의약품(캐시카우): 제품 매출의 18.24%가 돼지구제역 예방백신(PRO-VAC FMD), 나머지는 써코바이러스·로타·돼지열병 백신과 주사제·영양제 등 다품종(기타 75.8%). 대한민국 조달청과 123억 규모 단일 판매계약 보유, 필리핀·체코·방글라데시 등 39개국 수출. 단일 대형고객 의존도가 낮아 매출처 리스크가 분산됨. 가축질병병성감정 지정기관으로 진단-마케팅 연계.
• 인체신약 코미녹스(PAX-1): 호주·한국 교모세포종 뇌암 2상 종료(2b 확대임상 준비), 말기암 마약성진통제 대체·저감 임상을 대만·엘살바도르에서 2상 완료. 오송 KGMP 공장(연 20만명 복용 규모) 보유. 아직 매출 없는 순수 비용 단계.
• ASF 백신(단기 모멘텀): 농림축산검역본부·환경부·전북대와 협력해 근육/미끼백신 개발, 13차 실험실 임상에서 안전성·효능 100% 충족, 국제학술지(Animals·Transboundary and Emerging Diseases) 등재. 필리핀 야외임상 진행 중, 2026년 7월 종료·판매허가 목표. 수산용 백신(넙치 다가복합 등)도 인허가 진행.
• 비용: 연결 매출원가율 약 67%(354억/525억). 연결 R&D 35억(매출 대비 6.46%) — 신약·백신 파이프라인 투자 지속. 인체신약 부문이 매출 없이 비용만 발생해 연결 수익성을 끌어내림.

자금·자본

• 전환사채(CB) 의존도가 높음: 제15·16회차 등 다수 CB를 발행/콜옵션 행사. 미상환 전환사채 잔액과 파생상품부채(전환권·조기상환·매도청구권)가 손익 변동성의 주범. 자기주식 185만주 보유.
• 총발행주식 7,376만주. 최대주주 보유주식 중 2,170만주에 대차담보·Escrow 계약이 설정돼 있어 지배구조 안정성 측면의 유의점.

주주·지배구조

• 최대주주: 양경훈 회장 29.88% (1988년 대표 취임, 2007년 이후 회장). 특수관계인(처 황부연 5.05%, 자녀 양윤곤·양호정·양윤정, ㈜덕천 등) 포함 38.36% 의 가족 지배구조.
• 각자대표 체제: 양경훈(회장)·문성철(임원, 지분 0.52%). 문성철 대표가 ASF 백신 상용화 등 사업 일선을 담당.

감사 의견

• 삼정회계법인 적정의견 (별도·연결). 핵심감사사항(KAM)은 별도 "종속기업투자 손상평가", 연결 "현금창출단위(인체의약품 사업부문) 손상평가" — 매출 없이 비용만 쌓이는 신약 CGU의 회수가능액 추정이 매년 핵심 감사대상. 계속기업 불확실성·강조사항은 없음. 내부회계관리제도도 적정.