콩스튜디오코리아 외감

총평

• 미국 지배기업 KONG STUDIOS, INC.(지분 71.94%)의 한국 개발 자회사. 매출의 95%가 모회사로부터 받는 개발 용역대가인 사실상 '원가가산형' 개발센터 구조다.
• 2025년 매출 588억(+21.5%)·영업이익 40억(+50%)으로 외형·이익 모두 성장했지만, 모회사로부터 받을 채권이 680억으로 1년 새 3.6배 불었다. 감사인은 이 채권 회수가 모회사의 2026년 하반기 신규 프로젝트 출시 성과에 달려 있다며 강조사항을 달았다.
• 같은 해 국내 VC에서 상환전환우선주(RCPS) 4회차로 약 780억을 조달했다. 현금은 441억으로 늘었지만 장부상 부채는 861억으로 급증했다. RCPS에 IPO 공모가 리픽싱 조항이 있어 상장을 염두에 둔 라운드로 보인다(해석).

실적·성장

• 매출 587.7억 (전년 483.6억, +21.5%). 매출원가 없이 전액 판관비로 처리한다.
• 영업이익 40.4억 (전년 26.9억, +50%). 영업이익률은 5.6%에서 6.9%로 올랐다.
• 법인세차감전순이익 56.1억 (전년 47.8억). 당기순이익 66.5억 (전년 81.2억, -18%).
• 2년 연속 세액공제(이월세액공제 이연법인세자산 60.0억)로 법인세가 마이너스(당기 -10.4억, 전기 -33.3억)였다. 이 때문에 순이익이 세전이익보다 크며, 전기 순이익은 이 효과로 특히 부풀려져 있다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조
• 용역매출(모회사 KONG STUDIOS, INC. 대상) 560.2억으로 95.3%.
• 수수료수입 25.7억 (전년 30.7억), 기타매출 1.8억.
• 사실상 모회사 한 곳에 전량 의존한다. 개별 게임별·지역별 매출은 공시되지 않았다. 퍼블리싱 수익은 모회사에 귀속되는 구조로 추정된다.
• 비용 구조 (판관비 547.3억, 매출 대비 93.1%)
• 종업원급여 363.1억(매출 대비 61.8%; 전년 342.7억, 70.9%). 인건비 중심의 개발 스튜디오다.
• 외주용역비 62.9억으로 전년 3.3억에서 약 19배 늘었다. 신규 프로젝트 개발 막바지에 외주 투입이 확대된 것으로 보인다(해석).
• 감가상각비 38.3억 (사용권자산상각 24.2억 포함; 역삼 KG Tower 임차), 지급수수료 29.9억, 보험료 19.3억.
• 광고선전비는 0.05억으로 사실상 없다. 마케팅은 모회사 몫이다.
• 수익성: 매출이 비용에 연동되는 용역 구조라 영업이익률이 5~7%로 얇고 안정적이다. 이익 개선의 원인은 인건비 증가율(+6%)이 매출 증가율(+21.5%)보다 낮았던 데 있다.
• 영업외 손익
• RCPS 파생부채 평가이익 48.9억, 투자주식(순자산가치법) 평가손실 21.2억, RCPS 상각이자 등 이자비용 19.5억. 순금융이익은 15.3억이다.
• 이 항목들은 본업과 무관한 평가성 손익이다.

자금·자본

• RCPS 4회차 발행 (2025.6~11): 총 약 780억 (1회차 510억, 2회차 100억, 3회차 70억, 4회차 100억). 1주당 발행가는 약 518만원으로 동일하다.
• 상환: 발행 3년 후부터 상환 청구 가능(가장 이른 시점 2028년 6월). 상환가액은 발행가에 연복리 3%를 더한 금액이다.
• 전환: 1:1, IPO 공모가의 70% 리픽싱 조항이 있다. 배당은 1% 누적적·참가적.
• 장부상 회계처리: 주계약 부채 187.1억 + 상환권·전환권 파생부채 558.3억(수준3, Goldman-Sachs 모형) = 745.4억.
• 상환이 청구될 경우 계약상 현금흐름은 763.7억(2~5년 구간)이다.
• 부채총계 860.9억 (전년 129.0억), 자본총계 522.8억 (전년 452.0억). 조정부채비율은 4.7%에서 80.4%로 높아졌다.
• 자본잠식은 없다. 미처분이익잉여금 295.5억이 누적돼 있고, 배당은 하지 않았다.
• 차입금·담보·지급보증은 없다. 현금 440.8억은 RCPS 조달자금이다.
• 영업에서 창출된 현금은 -404.7억이다. 이익은 냈지만 매출채권이 446.7억 늘어 현금이 들어오지 않았다. 용역대가를 모회사로부터 받지 못한 공백을 VC 자금으로 메운 모양새다.

주주·지배구조

• 보통주 38,638주 전량을 KONG STUDIOS, INC.(미국)가 보유한다(전체 지분율 71.94%).
• RCPS 15,069주(28.06%)의 인수자:
• 에이티넘성장투자조합2023 3.60%
• 인터베스트딥테크투자조합 3.60%
• IBK-컴퍼니케이 혁신성장펀드, 아이비케이 스케일업 경기 지-펀드 등 (기타 합계 20.86%)
• 임직원 주식보상은 모회사 주식(USD 행사가 0.03~13.45)으로 부여된다. 당기 보상비용은 4.5억이다.
• 주요경영진 보상은 9.2억 (전년 10.4억).
• 관계회사: KONG LABS, INC(미국), Kong Studios Co.,Ltd(일본), (주)콩랩스(한국).

특수관계자 거래

• 모회사 대상 매출 560.2억 (전년 452.9억), 모회사로부터의 매입은 6.9억이다.
• 모회사에 대한 채권은 680.3억 (전년 188.5억)이다. 매출채권 636.9억에 미수금이 더해진 금액으로, 회사 총자산의 상당 부분을 차지한다.
• 매출채권 639.3억 중 570.4억이 연체 상태다. 이 중 3개월 초과~1년 이내 연체가 412.4억이다. 그럼에도 대손충당금은 0이다.
• 회사는 모회사가 2026년 하반기 신규 프로젝트를 글로벌 출시하면 2026년 말까지 전액 회수할 수 있다고 판단했다.
• 모회사 자금 사정이 한국 법인의 현금흐름을 사실상 좌우한다. 한국 법인이 투자 유치로 확보한 현금이 결과적으로 모회사 미지급 용역대가의 공백을 메우는 구조다(해석).

리스크·우발부채

• 모회사 신용위험: 680억 채권의 회수가 단일 신작 흥행에 걸려 있다. 출시가 지연되거나 흥행이 부진하면 대규모 손상과 현금흐름 악화로 이어질 수 있다.
• RCPS 상환 부담: 2028년부터 약 760억 규모의 상환청구권이 열린다. 상장 등 엑시트가 지연되면 자금 압박 요인이 된다.
• 파생부채 평가 변동성: 558억 규모 파생부채(수준3)의 공정가치 변동이 매년 순이익을 크게 흔들 수 있다.
• 환위험: USD 순노출 234만 달러로 제한적이다.
• 소송·담보·지급보증은 기재되지 않았다.

감사 의견

• 적정 (2026년 3월 19일).
• 강조사항: 지배기업 KONG STUDIOS, INC.에 대한 채권 680억의 회수가능성이 지배기업의 2026년 신규 프로젝트 출시·영업 결과에 의존하며, 그 결과에 따라 현금흐름·재무상태에 유의적 변동이 있을 수 있다.
• 핵심감사사항(KAM) 기재는 없다.