한국비엔씨 KOSDAQ

총평

한국비엔씨는 2007년 설립된 대구 소재 의료미용·바이오 기업으로, 히알루론산(HA) 필러·보툴리눔톡신·콜라겐 조직보충재·유착방지재 등 생체재료 기반 의료기기와 더마코스메틱(아이스트), 시약 유통을 영위한다. FY2025 연결 매출은 959억으로 7.5% 성장했으나, 영업이익이 107억→16억으로 84.8% 급감한 것이 핵심이다. 매출원가율 상승(49.6%→58.9%)과 판관비 급증(310억→377억, 마케팅·해외진출 비용)이 수익성을 짓눌렀다. 매출의 61.9%가 수출로 환율 민감도가 높고, 비만·당뇨치료제(프로앱텍 공동개발 GLP 삼중작용제)·우울증 신약(덴마크 로포라 LPH-5) 등 신약 파이프라인과 유럽·북미 에스테틱 시장 확대가 중장기 모멘텀이다.

실적·성장 (FY2025 연결)

• 매출 959억 (전년 892억, +7.5%) — 미용성형 제품군 수출 확대
• 영업이익 16.3억 (전년 107.1억, -84.8%), 영업이익률 11.9%→1.7%로 급락
• 당기순이익 20.5억 (전년 132.6억, -84.5%) — 본업 부진 + 전년 기타수익(53억) 소멸. 금융수익(83억)이 순이익을 일부 방어
• 매출총이익률 41.1% (전년 46.8%) — 원가율 악화가 수익성 훼손의 1차 원인

사업 분석

매출 구조 (연결, 제품/상품) - 미용성형용 제품군 (필러·화장품·보툴리눔톡신) 61.6% (591억) — 주력. HA필러 '큐젤', 톡신 '비에녹스', 화장품 '아이스트' - 시약 및 시험기기 (상품, 종속사 바이오 유통) 23.2% (222억) - 수술/시술용 제품군 (유착방지재 하이배리, 창상피복재 젠타큐, 조직보충재 콜라플레오) 9.5% (91억) - 미용 의료기기 (PICO 등) 2.7% (26억) - 수출 비중 61.9% — 결제통화 대부분 미국 달러

비용 구조 (수익성 급락의 원인) - 매출원가 565억(원가율 58.9%, 전년 53.2%) — 원가율 5.7%p 상승 - 판관비 377억(판관비율 39.4%, 전년 34.8%) — 67억 증가. 유럽·북미 진출, 마케팅·브랜드(아이스트) 확대 비용 - 두 요인이 겹치며 영업이익률이 11.9%→1.7%로 붕괴. 외형 성장에도 본업 수익성은 크게 후퇴

파이프라인·신사업 - 비만·당뇨치료제: 프로앱텍과 GLP-GIP-GCG 삼중작용제 공동개발 (동물실험서 위고비 대비 ~20% 우월한 체중감소) - 우울증 신약: 덴마크 로포라 LPH-5 (2024.12 100만달러 투자, 아시아 8개국 독점판권) — 임상1상 톱라인 긍정적 - 세종시 의약 GMP 공장 보유 (보툴리눔톡신·경구고형제·생약원료의약품 생산 기반)

자금·자본

• 가동률: 앰플·바이알 90%, 시린지(필러) 35%로 필러 라인 여유 큼
• 결손 보전을 위한 자본준비금의 이익잉여금 전입 의결 (제9기 주총) — 누적결손 존재 정황
• R&D 활발 (보툴리눔 공정·톡신 동물역가 대체시험·콜라겐 제품 확대 등)

주주·지배구조

• 최대주주 최완규 (대표이사·이사회 의장) 19.29%, 특수관계인 포함 19.58%
• 소액주주 88,236명, 지분 77.93% — 분산된 주주 구조
• 이사회: 사내이사 2인(최완규·황시영) + 사외이사 1인(홍순광)
• 최완규 대표: 한국백신·한국비엠아이 대표 등 바이오 업계 경력

리스크·이슈

• 수익성 급락 — FY2025 영업이익률 1.7%, 원가·판관비 동반 악화
• 환율 노출 — 수출 61.9%, 달러 결제. 원/달러 변동이 매출·수익에 직접 영향
• 필러·톡신 미용시장 경쟁 심화 및 유사·대체제품 출현 리스크
• 신약 파이프라인(비만·우울증)은 임상 초기 단계로 상업화 불확실성
• 계절성: 방학·명절 전 미용시술 증가로 매출 변동

감사 의견

• 제10기(FY2025) 별도·연결 모두 적정의견 (정진세림회계법인)
• 핵심감사사항(KAM): 재고자산평가충당금의 적정성 (3년 연속 동일 KAM — 가동률 낮은 필러 라인·재고 누적 관련)
• 2026년부터 주기적 지정제로 감사인이 삼덕회계법인으로 변경