크림 외감

총평

네이버 자회사(스노우 물적분할)인 한정판 스니커즈·명품 리셀 플랫폼 크림(KREAM)의 FY2025 별도 감사보고서다. 거래수수료를 중심으로 매출은 2,025억으로 14% 성장했지만, 본업은 여전히 영업손실(약 -81억) 상태다. 회계상 당기순이익이 +1,355억으로 흑자 전환했는데, 이는 영업 개선이 아니라 상환전환우선주(RCPS)·전환사채 파생부채를 공정가치로 재평가한 비현금 평가이익(1,430억) 때문이다. 이 RCPS를 자본이 아닌 부채로 인식하는 회계 탓에 자본총계는 -1,765억으로 완전자본잠식 상태가 이어지고 있다(다만 결손금은 순이익 반영으로 4,141억→2,788억으로 축소). 일본 SODA(스니커덩크)를 종속기업으로 편입해 글로벌·B2B로 사업을 확장 중이다. 감사의견은 적정.

실적·성장

• 매출(영업수익): 2,025억 (전기 1,776억, +14%). 고객과의 계약 수익 전액 한 시점 인식.
• 영업손익: 영업비용 2,106억 > 매출 2,025억으로 영업손실 약 -81억 추정(전기에도 영업적자). 외형 성장에도 본업 적자 지속.
• 당기순이익: +1,355억 (전기 순손실 -723억). 흑자 전환의 실체는 금융손익으로, 영업 흑자가 아님에 유의.
• 누적 미처리결손금 2,788억 (전기 4,141억). 순이익으로 결손금은 줄었으나 여전히 대규모.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 핵심은 한정판 스니커즈·패션·티켓 거래 중개 수수료수익(거래중개·검수·빠른배송·보관판매). 추가로 인기 상품을 직접 매입해 파는 상품매출, 브랜드 협업 판매수수료가 있다. 부문별 매출 비중은 미공시.
• 비용 구조: 영업비용 2,106억 중 압도적 비중은 지급수수료 1,119억(전기 1,039억) — 결제대행(PG)·검수·물류 등 플랫폼 운영 변동비 성격으로, 매출의 약 55%를 차지해 마진을 구조적으로 짓누른다. 그 외 인건비 222억(급여)+퇴직급여 16억+주식보상비용 97억, 운반비 233억, 광고선전비 175억(전기 142억), 상품매입원가 101억, 유형·사용권자산 상각비 합계 약 68억.
• 수익성 변화 원인: 매출이 250억 늘었지만 지급수수료(+81억)·운반비(+32억)·광고비(+33억)·인건비(+25억)가 동반 증가해 영업적자를 벗어나지 못함. 영업레버리지가 아직 본격화되지 않은 단계. 전기 대규모 종속·관계기업 투자 손상차손(약 102억)이 당기엔 없어 기타비용은 131억→47억으로 감소.

자금·자본

• 완전자본잠식: 자본총계 -1,765억 (전기 -3,216억). 단, 이는 회계상 RCPS/CB를 부채로 분류한 결과이며 실질적 투자 유치 자본을 부채로 계상한 영향이 큼.
• 파생부채 평가: 당기손익-공정가치 측정 금융부채(RCPS·CB)에서 평가이익 1,430억 발생(금융수익 총 1,505억). 기업가치·할인율 변동에 따라 매기 손익이 크게 출렁이는 구조(RCPS 할인율 16~17%대, CB 약 12%).
• 차입금: 210억(네이버파이낸셜로부터의 차입 포함). 이자비용 약 20억.

주주·지배구조

• 최대주주 스노우(주) 38.48% + 네이버(주) 4.83% 등 네이버 계열이 지배. 보통주 기준.
• 재무적 투자자(전환·상환전환우선주): 알토스(Altos) 계열 펀드 다수(합산 30%대), 미래에셋 제트투자조합, 삼성콜렉션프리미엄, SVA(에스브이에이)크림/벤처펀드, Axiom Asia 등. 대부분 의결권 있는 RCPS.
• 임직원 주식선택권 운영(미행사 약 1.4만주, 행사가 27만~76만원대), 당기 주식보상비용 97억.

특수관계자 거래

• 네이버 계열 의존: 네이버파이낸셜로부터 전기 250억 차입, 네이버아이앤에스와 시설·용역성 거래(기타비용 약 4억) 등 그룹 인프라 활용. 지배기업 네이버에 리스 관련 자금 흐름.
• 종속기업 지원성 거래 다수: 일본 SODA Inc.(스니커덩크 운영사, 지분 49.92%이나 SVA소다PEF 보유분 포함해 지배력 인정→종속기업)에 당기 97억 자금대여. 종속기업 팹(주)에 대여·유상증자 지속, 보고기간 후(2026.2)에도 50억 대여기간 연장 및 20억 유상증자 — 자회사 자금소요가 모회사(크림)로 전가되는 구조.
• 종속기업 페이머스스튜디오로부터 배당 50억 수취.

리스크·우발부채

• 회계상 완전자본잠식 지속 — RCPS 부채분류에 기인하나, 외형상 자본잠식 상태인 점은 유의.
• 본업 영업적자 지속 + 지급수수료가 매출의 절반을 넘는 고비용 구조로, 흑자 전환의 관건은 거래액 대비 수수료 마진 개선과 비용 효율화.
• 순이익 변동성: RCPS/CB 파생부채 평가손익이 손익을 좌우 — IPO·기업가치 변동 시 대규모 평가손실 반전 가능(전기엔 평가손실 633억으로 순손실 유발).
• 해외 자회사 리스크: 일본 SODA 등 해외 종속·관계기업 관련 손상(전기 종속 80억·관계 22억 손상, 당기 관계기업 처분손실 27억) 이력. 글로벌 확장에 따른 추가 손상 가능성.

감사 의견

• 적정의견 (삼정회계법인, 감사보고서일 2026.3.6). 별도재무제표 기준(종속기업 보유하나 연결 면제요건 충족으로 별도재무제표만 작성).
• 전기(FY2024)는 타 감사인이 감사했으며 적정의견. 내부회계관리제도 검토 첨부.