컬리 외감

총평

컬리(마켓컬리·뷰티컬리·컬리나우 운영사)가 2025년 사업연도(제12기)에 마침내 연간 영업흑자로 전환했다. 연결 매출 2조 3,671억(YoY +7.8%), 영업이익 131억(전기 -183억) — 새벽배송 출범 10년 만의 첫 연간 흑자다. 매출총이익률이 31.8% → 33.3%로 1.5%p 개선되며 이익을 끌어올렸고, 운반비·지급수수료·광고선전비가 동시에 늘었음에도 본업이 비용 증가를 흡수했다. 다만 리스부채 이자비용(274억) 부담이 그대로 남아 법인세차감전순손실 153억·순손실 153억으로 적자 자체는 지속, 누적 이월결손금 9,138억·세무상 미인식 이연법인세자산 1,284억이 누적 부담을 보여준다. 비상장 상태에서 호남·제주 새벽배송 확대, 컬리나우(퀵커머스) 도곡점 오픈, 컬리N마트 출시(2025.9), 미국법인 Kurly Global 신설로 사업 전선을 확장하는 중. 최대주주는 13.45%를 보유한 MKG Asia Ltd.이며, 김슬아 대표 5.70%·네이버 5.08% 등 잔여 지분이 다수 FI에 분산돼 IPO 재추진 시 지분구조 정리가 변수.

실적·성장

• 매출 2조 3,671억 (제11기 2조 1,956억 → +7.8%, 제10기 2조 774억 대비 +13.9%).
• 영업이익 131억 — 전기 -183억, 전전기 -1,436억에서 흑자전환.
• 매출총이익 7,887억 (GPM 33.3%, 전기 31.8%) — 1.5%p 개선이 흑자 전환의 핵심.
• 판관비 7,756억 (전기 7,165억, +8.2%): 매출 증가율과 유사한 속도로 늘어 판관비율 32.8%는 거의 횡보.
• 금융비용 323억(주로 리스부채 이자 274억) + 지분법손실 74억 → 세전·당기순손실 153억 (전기 -406억, 전전기 -1,970억). 회계상 적자는 줄지만, 임차 물류·점포에 묶인 리스 이자가 본업 흑자를 갉아먹는 구조.
• 주당손실은 -367원 (전기 -964원, 전전기 -5,088원)으로 빠르게 축소.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구성 (주석 26): - 상품매출 2조 3,111억 (97.6%) — 새벽배송 GMV의 대부분. - 수수료매출 295억 (전기 178억, +65%) — 오픈마켓·광고서비스 등 비-1P 수익이 가파르게 성장. - 용역수입 235억(전기 156억), 기타 28억 + 임대 2억. - 외부고객 매출의 10% 이상을 차지하는 단일 고객 없음(B2C 분산). 지역별 정보는 국내 위주여서 미공시.

비용 구조 (성격별 분류·주석 28): - 재고매입 1조 5,781억 — 매출원가율 66.7%(전기 68.2%) 1.5%p 개선이 영업흑자 견인. - 인건비 2,408억 (전기 2,207억, +9.1%) — 매출 증가율을 상회. - 운반·임차료 1,762억 (+12.4%), 포장비 503억 (-1.2%). - 사용권자산상각비 499억 (전기 477억) — 물류센터·점포 임차 부담 지속. - 유·무형 감가상각 298억, 광고선전비 383억(전기 256억, +49.6%, 뷰티컬리·컬리나우 확장 마케팅), 지급수수료 1,006억(+7.2%, PG·플랫폼 수수료). - 일회성: 관계기업 처분손실 1.9억, 사용권 해지손실/해지이익 등 소액. 전전기(2023)의 손상차손이 사라지며 기타영업외비용이 262억 → 7억으로 정상화 — 즉 본업 이외의 노이즈가 빠진 점도 P&L 개선에 기여.

수익성 변화 분해: GPM +1.5%p(매입 단가 협상력·PB·자체물류 효율) + 광고비 증액(-)을 인건비·운반비 효율이 상쇄 + 일회성 손상 부재 → 영업흑자. 단가/물량/믹스 중에서는 수수료·용역(비-1P) 매출 비중 증가가 마진 믹스 개선의 한 축.

자금·자본

• 자본금 42.3억(보통주 4,234만주, 액면 100원).
• 차입금: 단기차입금·유동성장기차입금 254억, 장기차입금 51억 (한국산업은행 산금채+2.45%, 국민은행 4.79%). 차입 규모는 매출 대비 매우 작아, 부채 부담의 대부분은 차입이 아닌 리스부채(물류·임차).
• 신용평가 등급은 미보유.
• 누적 이월결손금 9,138억, 미사용 세액공제 242억 → 미인식 이연법인세자산 1,284억. 흑자 정착 시 미래 법인세 절감 여력이 크지만, 회수가능성은 아직 미인식.
• 주식보상비용은 31억(전기 51억)으로 축소.

주주·지배구조

• 최대주주: MKG Asia Ltd. 13.45% (2024.1 전환주식 전환으로 HSG Growth → MKG Asia로 변경).
• 주요주주: HH SUM-XI Holdings 9.90%, HSG Growth V 8.49%, DST Global VII 8.47%, Aspex Master Fund 7.07%, 김슬아 대표 5.70%, 네이버㈜ 5.08%, Euler Fund 5.61% — FI 중심으로 지분이 잘게 쪼개진 전형적인 후기 스타트업 구조.
• 자기주식 1.40%(594,057주). 비상장이므로 주가·외국인 비중 정보 없음.
• 2025.3 정기주총: 사내이사 최재훈 신규 선임, 사외이사 정영채(전 NH투자증권 사장 추정) 영입 — IPO 재추진 신호로 읽힐 수 있는 거버넌스 보강.
• 주주간 계약에 ROFR·Tag-along·Drag-along·주요경영사항 동의권이 살아있어, IPO나 M&A 시 주요 FI 동의가 변수.

대주주/특수관계자 거래

• 관계기업 ㈜넥스트키친(델리·간편식 추정)으로부터 상품매입 262억, 록야㈜(농산물)로부터 상품매입 346억 — 합계 608억으로 매출원가의 약 0.4%. 의존도는 낮지만 식자재 공급망에 그룹 자회사·관계사를 활용.
• 공동기업 ㈜1카이루스 당기 신규 설립(출자 1천만원, 지급수수료 1.4억) — 사업 목적 추가된 화장품 제조·판매 또는 신규 카테고리 진출용으로 추정.
• 종속기업: ㈜컬리넥스트마일(콜드체인 물류·매출 1,881억·순익 24억), ㈜컬리페이(PG·매출 559억·순익 1.8억), Kurly Global Inc.(미국, 당기 신설).
• 주요 경영진 보상 총 54억(단기급여 37억 + 주식보상 11억 + 퇴직급여 6억).

리스크·이슈

• 수익성 정착 미확인 — 영업흑자는 났지만 순손실 지속, 리스부채 이자(연 274억)가 구조적 부담. 새벽배송·퀵커머스는 본질적으로 임차 의존이 큰 사업.
• IPO 재추진 — 2022~2023년 상장 철회 후 비상장 상태. 흑전을 발판으로 IPO를 재추진할 가능성이 높으며, 전환주 전량 보통주 전환·자사주 매입(1.4%)·사외이사 보강 등 IPO 준비 시그널.
• 경쟁 환경 — 새벽배송·이커머스에서 쿠팡·SSG·네이버 등 대형사 압박 지속. 컬리나우(퀵커머스)·컬리N마트는 신규 진출로 초기 적자 가능성.
• 지급보증·소송 등 우발부채는 공시 미상(요약 범위 외) — 본 요약 데이터로는 중대 우발 없음.
• 2024년 외부감사인을 안진 → 삼일로 변경 신고 후 증선위 지정으로 삼정으로 재변경 — 지정감사인 체제(상장 추진 또는 규제 사유)에 들어와 있음을 시사.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정의견. 핵심감사사항·강조사항·계속기업 불확실성 모두 해당사항 없음.
• 내부회계관리제도 검토의견도 미변형(표준). 2024년부터 지정감사인(삼정) 체제.