리가켐 KOSDAQ

총평

리가켐바이오(구 레고켐바이오)는 자체 ADC 원천기술 'ConjuALL'을 글로벌 빅파마에 기술이전하는 것을 핵심 수익모델로 하는 KOSDAQ 상장 신약개발사다. 2024년 오리온그룹(PAN ORION)이 최대주주로 들어선 뒤 외부 자금을 R&D에 공격적으로 투입하면서, 2025년 매출은 1,415억원(+12.4%)으로 늘었지만 연구개발비가 2,170억원으로 급증해 영업손실 1,065억원·순손실 916억원으로 적자폭이 크게 확대됐다. 누적 공개 마일스톤만 약 9조원에 달하는 라이선스아웃 계약(얀센·암젠·오노·익수다 등)을 확보한 '딜 머신'이지만, 수익 인식은 선급금·마일스톤 시점에 좌우되어 연도별 실적 변동성이 매우 크다. 2025년 영국 ADC 파트너 Iksuda를 의결권 77.14% 확보로 종속회사 편입한 것이 당해 가장 큰 구조 변화다.

실적·성장 (연결)

• 매출(영업수익) 1,415억원 (전년 1,259억원, +12.4%). 신약 기술이전 1,212억(+15%) + 의약사업(의료기기·소모품) 204억(전년 수준).
• 영업손실 1,065억원 (전년 손실 209억원) — 적자폭 5배 확대. 순손실 916억원(지배주주 743억, 비지배 173억)으로 전년 순이익 78억원에서 적자 전환.
• 적자 확대의 본질은 매출 둔화가 아니라 R&D 폭증: 연구개발비가 1,132억→2,169억으로 두 배 가까이 늘며 매출 대비 R&D 비율이 90%→153%로 치솟음. 기술이전 매출이 R&D를 못 따라가는 전형적 '연구중심 적자' 구조.
• 기술이전 매출 자체가 비경상적(2022년 131억 → 2023년 128억 → 2024년 1,054억 → 2025년 1,212억)이라 연도별 흑/적자 스윙이 본질적으로 크다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: ① 신약개발(기술이전) 1,212억 — 전액 수출, ADC 원천기술/후보물질 라이선스아웃의 선급금·마일스톤 인식분. ② 의약사업 204억 — 수도권 병원 대상 정형외과 의료기기(110억)·의료소모품(93억) 납품. 의약사업은 안정적이나 2025년 12월 계약만료로 4개→2개 병원으로 축소돼 향후 매출 압박 요인.
• 파이프라인·계약: ConjuALL로 얀센(TROP2, 2.25조)·암젠(1.6조)·오노(L1CAM 9,435억 등)·익수다(HER2/CD19/ACC)·CStone(ROR1)·Fosun(HER2) 등에 라이선스아웃. LCB14(HER2)는 중국 임상3상, LCB71(ROR1)·LCB84(TROP2)·LCB73(CD19) 등이 글로벌 임상1상. 매년 5개 후보물질 도출을 목표로 하는 '플랫폼+프로덕트' 다중 딜 모델.
• 비용 구조: 영업비용 2,480억 중 압도적 비중이 연구개발비 2,169억(전액 판관비 비용화, 자산화 없음). 세부적으로 기술개발비(외주 임상·CMO) 1,696억이 핵심이며 이 중 수입 외주용역비가 1,324억으로 해외 임상 위탁 지출이 급증. 인건비 186억, 시약재료비 123억. 매출원가는 156억으로 의약사업 상품매입이 대부분.
• 수익성 변화 원인: 본업(기술이전) 매출은 견조했으나, 글로벌 다국가 임상 확대로 임상 외주비가 폭증하면서 적자가 깊어짐. ADC 임상 단계가 진전될수록 비용은 선행 집행되고 마일스톤 수취는 후행하는 시차 구조.

자금·자본

• 자본총계 5,411억, 현금성 포함 유동자산 5,214억으로 자금 여력은 양호. 부채총계 1,607억(비유동부채가 52억→996억으로 급증 — Iksuda 편입 관련).
• 자본금 183억(20기 변동 없음). 2021년 발행한 1,600억 규모 전환우선주는 전량 보통주 전환 완료.
• 신용등급 BBB0(2026.2, NICE) — 2022년 BB+에서 회복.
• 자사주: 신탁계약 통해 17만주(0.47%) 보유, 임직원 RSU·스톡옵션 보상 재원 목적. 2025년 RSU 제도 신규 도입.

주주·지배구조

• 최대주주: PAN ORION Corp. Limited 25.58% — 오리온그룹 지배구조(오리온 95.15% → 오리온홀딩스 37.37%)에 속한 SPC. 2024년 3월 제3자배정 유상증자+주식양수도로 창업주 김용주에서 최대주주 변경.
• 창업주이자 대표이사 김용주 3.35%(연구개발 총괄, 이사회 의장 겸직). 박세진 대표(사장/COO&CFO).
• 소액주주 99.99%가 지분 62.79% 보유. 이사회는 사내이사 5·사외이사 2·상근감사 1, 별도 위원회 없음.

대주주/특수관계자 거래

• 2024년 사명 변경(레고켐→리가켐)과 함께 오리온 계열 편입. 다만 2025년 보고서상 오리온 계열사와의 영업거래·신용공여·자산양수도는 '해당사항 없음'으로, 모회사 의존형 매출 구조는 아님.
• 종속·관계사: Iksuda Therapeutics(영국, 지분 26.58%이나 의결권 위임으로 77.14% 지배력 확보→2025.3 종속 편입), AntibodyChem Biosciences(미국 100%), 바스칸바이오제약(관계기업 30.21%). Iksuda 편입 시 풋옵션 의무 573.8억원을 지배지분 자본차감으로 반영.
• Iksuda 대상 R&D 외주 등 기타비용 251억(연결), AntibodyChem 70억 등 종속사로의 연구비 지출이 특수관계 거래의 대부분.

리스크·이슈

• 마일스톤 의존 변동성: 매출·손익이 비경상 라이선스 수취 시점에 좌우돼 흑↔적자 스윙이 큼. 파트너사 개발 중단 리스크(Pyxis DLK1 전임상 중단 사례) 상존.
• R&D 현금소진 가속: 매출 대비 R&D 153%, 임상 비용은 선행·마일스톤은 후행. 신규 대형 딜 또는 임상 성공 없이는 적자 지속 가능성.
• 의약사업 병원 계약 일부 만료로 안정 매출원 축소.
• 환율(수출·수입 외주비), 글로벌 임상 규제·파트너 의존이 주요 외부 변수.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정의견(별도·연결 모두). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 기술이전수익의 수행의무 식별 및 기간귀속 — 선급금/마일스톤을 일시 인식할지 기간 안분할지가 매출·손익에 직접 영향을 주는 핵심 판단 영역.