링크솔루션 KOSDAQ

총평

링크솔루션은 SLA·FDM·MBJ 방식의 산업용 3D프린터를 자체 개발·국산화하고, 3D프린팅 출력(파운드리) 서비스를 함께 운영하는 코스닥 기술특례 상장사(2025년 6월 상장, 제11기)다. 외형은 빠르게 크고 있지만(2025년 매출 131억, +17%) 수익성은 오히려 무너져 영업손실 74억으로 적자 폭이 전년(-40억)보다 확대됐다 — 상장·증설·R&D 선투자 국면의 전형적인 'J커브 이전' 구간이다. 핵심 베팅은 시설투자 500억 규모의 대전 자동화 3D프린팅 파운드리 공장(2026년 하반기 준공 예정, 국내 유일·아시아 최대 규모 표방)으로, 제품 판매업에서 양산형 출력서비스 비즈니스로 무게중심을 옮기려는 전략이다. 최대주주는 창업자 최근식 대표(상장 후 25.08%)로 오너십이 분산돼 있고, 2019년 이후 오픈워터인베스트먼트 등 기관 FI들이 누적 225억을 투입했다.

실적·성장

• 매출 131억원 (2024년 112억 / 2023년 74억) — 2년 만에 1.8배, 성장세는 견고.
• 영업손익 -74억원 (2024년 -40억 / 2023년 +8억) — 흑자에서 적자로 전환 후 적자 확대.
• 당기순손익 -70억원 (2024년 -25억 / 2023년 -122억).
• 매출은 늘었으나 매출원가율이 2023년 45% → 2024년 76% → 2025년 94%로 급등하며 매출총이익이 40억→27억→7억으로 쪼그라든 것이 적자의 직접 원인.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025): 3D프린터 제품·모니터링 96억(73.5%) + 3D프린팅 서비스 34억(26.1%). 제품 내에서는 폴리머 프린터 46억(34.7%, SLA/FDM), 메탈 9억(7.2%, MBJ), 모니터링 30억(23.2%). 주목할 변화는 출력 서비스 매출이 13억→34억으로 2.6배 급증해 비중이 12%→26%로 확대된 점 — 전략 방향과 일치.
• 비용 구조: 매출원가 124억(원가율 94.4%) + 판관비 81억(전년 67억). R&D는 전액 판관비로 비용처리(자산화 0). 원재료 매입 79억 중 전장부품 34억(43.5%)·프레임 16억(19.9%)이 프린터 제조용.
• 수익성 변화 원인: 매출 믹스가 저마진 출력서비스·초기 양산 단계로 이동하면서 원가율이 구조적으로 상승. 양산 규모의 경제가 아직 작동하지 않는 가운데 인건비·증설 관련 고정비가 선반영돼 영업레버리지가 역방향으로 작동. 대전공장 가동 전까지는 적자 지속 가능성이 높은 구간.

자금·자본

• 시설투자 500억 규모 대전 자동화 파운드리 공장 건설 중(2026년 하반기 준공). 건설중인자산이 32억→146억으로 급증, 토지 취득(103억) 등 CAPEX 본격화 — 상장 공모자금의 주된 사용처.
• 2019~2024년 누적 225억 기관 투자 유치(2024.07 프리IPO 기업가치 724억). 2025.06 코스닥 상장으로 공모자금 추가 조달.
• 적자 + 대규모 CAPEX 구조여서 향후 추가 자금조달·현금소진 속도가 핵심 모니터링 포인트.

주주·지배구조

• 최대주주 겸 창업자 최근식 대표 25.08%(상장으로 희석, 상장 전 30.32%). 특수관계인 포함 27.19%로 오너 지분이 낮은 편.
• 5% 이상 주주는 최근식 단독. 소액주주 18,806명, 지분 62.86% — 상장으로 주주 분산.
• 최근식 대표는 1986년생, 한국공학대 기계설계공학 학사 출신으로 2015년부터 대표이사. 우리사주조합 0.71% 보유.

리스크·이슈

• 수익성 미검증: 외형 성장에도 적자 확대, 원가율 94%로 본업 마진이 사실상 소멸. 양산 파운드리 모델의 수익성 입증이 관건.
• CAPEX 집중 리스크: 500억 대전공장에 자원을 집중. 준공·가동·수주가 계획대로 진행되지 않으면 고정비 부담이 적자를 심화시킬 수 있다.
• 기술특례 상장사로 향후 관리종목 지정 요건(매출·이익 기준 유예) 등 상장 유지 조건도 추적 필요.

감사 의견

• 신한회계법인, 제11기(당기) 적정의견. KAM 별도 지정 없음, 계속기업·강조사항 없음. 내부회계관리제도 검토 적정. (전기까지는 다산회계법인 감사, 당기 감사인 교체.)