링크플로우 외감

총평

• 360도 넥밴드·온디바이스 AI 바디캠 하드웨어 기업. 매출은 41억으로 2년째 정체이고, 본업은 영업손실 21억(전기 44억)으로 적자 폭을 절반으로 줄였다.
• 순이익 1.8억은 RCPS·CB 전환권 평가이익(71억)과 CB 만기연장 채무조정이익(11.7억)으로 만든 회계상 흑자다. 영업현금흐름은 -12.8억이다.
• 자본총계 -278억으로 완전자본잠식 상태. RCPS부채 160억, CB 100억, 파생상품부채 46억이 원인이며, 투자자 지분이 대부분 부채로 분류된 구조다. IPO에 성공해 전환되면 대부분 해소된다.
• 감사보고서상 시리즈A 100억의 "글로벌 IT 기업"은 CANON INC.로 확인된다. 최대 RCPS 보유자이며 유의적 영향력이 있는 특수관계자다.

실적·성장

• 매출 41.3억으로 전기(40.5억) 대비 +1.9%. 제품매출 39.3억, 주문제작 용역매출 2.0억(신규).
• 매출총이익 11.8억(총이익률 28.6%). 전기 1.8억(4.5%)에서 크게 개선됐다. 재고평가손실 환입 3.3억이 원가를 낮춘 영향도 있다.
• 영업손실 21.4억(전기 44.0억). 판관비가 45.9억에서 33.2억으로 28% 줄었다.
• 금융수익 71.8억(파생상품평가이익 71.0억), 금융비용 60.4억(이자비용 60.1억, 대부분 RCPS·CB 유효이자). 법인세비용이 없어 당기순이익은 1.8억(전기 6.1억)이다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 표준 장비(웨어러블 카메라) 판매가 95%. 10% 이상 고객은 고객1 9.7억(23%), 고객2 6.4억(16%) 두 곳이다. 전기에는 세 곳(합계 24.5억, 60%)이었다. 특수관계자 캐논코리아비즈니스솔루션향 매출은 10.4억에서 0.05억으로 거의 사라졌다.
• 원가: 매출원가 29.5억(원가율 71%, 전기 95%). 외주가공비가 6.5억에서 0으로 줄었고 원재료 매입도 47억에서 28억으로 줄었다.
• 판관비: 경상연구개발비 12.3억(전기 17.3억)이 최대 항목이고, 직원급여 8.1억, 지급수수료 3.3억(전기 6.1억), 광고선전비 0.4억(전기 1.6억) 순이다. 비용 절감이 전반적으로 이뤄졌다. 전기의 선급금손상 3.0억은 일회성이었다.
• 재고: 순재고 27.3억으로 매출의 66%에 달한다. 평가충당금 10.1억(원재료 충당금 1.8억 → 5.8억)이 쌓여 있어 재고 진부화 부담이 크다.
• 영업레버리지: 매출이 그대로인 상태에서 원가·판관비를 줄여 적자를 줄였다. 성장보다는 비용 효율화의 결과다.

자금·자본

• 자본총계 -278억(전기 -281억), 미처리결손금 293억. 세무상 이월결손금은 323억이다.
• RCPS: 제2~11종, 2017~2024년 발행. 장부 160억. 상환가액은 연복리 5%이고 대부분 상환청구가 가능한 시점이 지나 계약상 1년 이내 현금흐름이 321억으로 잡혀 있다.
• CB: 제1회 20억(2019, 만기를 2027.12로 연장해 채무조정이익 11.7억 발생), 제2회 80억·제3회 10억(2024.02, 만기보장 7%, 만기 2027.02). 장부 100억이다.
• 차입금 36억. 산업·하나·기업은행 단기 30억은 만기가 2026.10.08이며 기술보증기금 보증 30.9억이 붙어 있다. 중진공 정책자금 4.5억도 있다.
• 현금 29억(전기 47억). 2024년 시리즈C(CB 90억 + 제11종 RCPS 15억) 이후 신규 조달은 없다.
• 주식매수선택권: 2025.03에 16.8만주를 행사가 4,223원으로 부여했다(부여일 주가 평가 6,768원).

주주·지배구조

• 보통주 기준: 김용국 대표 29.30%, 조성래 14.93%, 김용진 14.93%, 김준세 8.22%, SVIC32호 신기술사업투자조합(삼성벤처투자) 22.09%.
• 우선주·CB 보유자로 CANON INC., 롯데액셀러레이터·롯데벤처스, NH투자증권, 한국투자증권, 신한-알바트로스 기술투자펀드, 큐씨피제이기술가치평가 PEF, 2022 에스비아이 혁신성장 펀드, 스마트 서울투자 비대면 펀드, 이앤신한뉴그로쓰업펀드가 있다. 이사선임권과 주요 경영사항 동의권 때문에 모두 유의적 영향력 보유자로 분류된다.
• 주요 경영진 보상 6.4억(전기 5.0억).

특수관계자 거래

• 특수관계자에 대한 이자비용 42.2억이 회사 이자비용의 대부분이다. CANON 16.0억, SBI 혁신성장펀드 11.9억 순으로 크다.
• CANON 관련 잔액은 RCPS부채 78.4억과 파생부채 9.5억이다. 전략적 투자자인 동시에 계열 캐논코리아가 유통 파트너다.

리스크·우발부채

• 완전자본잠식, 그리고 RCPS 상환청구 가능 상태. IPO가 지연되면 상환 압력이 생긴다. 다만 상환은 배당가능이익 범위로 제한되므로 실제 현금 유출 가능성은 낮다(해석).
• CB 110억의 만기가 2027년에 몰려 있어 2026~27년 IPO 일정이 자금 이벤트와 직결된다.
• 고객 상위 2곳에 매출의 39%가 집중돼 있고, 재고 비중과 평가충당금이 높다.

감사 의견

• 삼덕회계법인, 적정. 핵심감사사항·강조사항·계속기업 불확실성 단락은 없다.
• 전기(2024) 재무제표는 타감사인이 감사했고 감사보고서일이 2025.09.30로 늦었다. 2025년에 감사인이 교체됐다.