마키나락스 KOSDAQ

총평

• 산업용 AI 솔루션(제조·발전·반도체 등 현장의 이상탐지·최적화) 기업 마키나락스의 2025년 연결 감사보고서. 2026년 2월 27일 코스닥 상장예비심사를 통과하고 상장 절차를 밟는 중(보고기간후사건) — 2025년은 IPO 직전 정지작업의 해다.
• 연결매출 114.6억(+38%) 으로 외형은 빠르게 컸고, 인건비를 오히려 줄이며 영업손실은 -109억→-80억으로 축소. 본업 체질은 개선 방향.
• 다만 회계상 순손실은 -60.7억→-137.7억으로 두 배 이상 확대됐는데, 거의 전부 RCPS(상환전환우선주) 관련 파생상품 평가손익이 전기 +59억(이익)에서 당기 -48억(손실)으로 뒤집힌 비현금 효과다. 이를 제외한 세전손실은 -119억→-90억으로 오히려 줄었다.
• 2025년 11월 RCPS 160억원어치를 전량 보통주로 전환해 자본구조를 정리. 누적결손 653억이지만 주식발행초과금 693억으로 자본잠식은 아니다. SKT·네이버·LG CNS·산업은행·Applied Materials(CVC) 등 대기업·국책은행이 주주로 들어와 있는 점이 특징.

실적·성장 (연결)

• 매출 114.6억 (전기 82.9억, +38%).
• 영업손실 약 -80.4억 (전기 -109.0억) — 매출은 +31.7억 늘었는데 영업비용은 195.0억으로 +3.1억만 증가, 영업레버리지가 작동해 적자가 29억 축소.
• 법인세차감전·당기순손실 -137.7억 (전기 -60.7억, +127%). 법인세 부담은 0(이월결손).
• 확대의 원인은 본업이 아니라 금융손익: 순금융손익이 전기 +47.7억 → 당기 -54.5억. RCPS 내재파생상품 평가손익이 전기 +58.8억(이익)에서 당기 -47.7억(손실)으로 약 106억 스윙한 게 핵심.
• 평가손익 제외 세전손실은 -90.0억 (전기 -119.4억) — 정상화 기준으로는 손실 폭이 줄었다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (단일 영업부문, 주석 23): 개발용역 71.6억(62%, 전기 43.8억)이 성장을 견인. 라이선스판매 23.3억(20%, 전기 36.9억)은 감소, 하드웨어판매 18.0억(16%, 전기 1.0억)이 급증 — AI 솔루션과 결합된 HW 공급이 새 매출원으로 부상. 수익인식은 기간귀속(용역) 73.2억 vs 시점귀속(라이선스·HW) 41.3억으로 분리.
• 고객 집중도: 당기 매출 10% 이상 고객은 2곳(고객A 14.2%·16.2억, 고객B 10.6%·12.1억). 전기(10%+ 고객 4곳, 합산 43%)보다 상위 고객 수는 줄었으나 개별 비중은 커짐.
• 비용 구조 (주석 24·25): 영업비용 195.0억은 전기(191.9억) 대비 사실상 정체. 최대 항목인 종업원급여는 129.2억→111.7억으로 -13.5% 감소(급여상여 59.7억, 경상연구개발비 33.1억, 주식보상 6.4억). 매출이 느는데 인건비를 줄인 게 영업손실 축소의 핵심 동력. 지급수수료 27.6억, 소모품비 19.6억(전기 2.4억 → HW 매출 연동 급증), 광고선전비 3.8억.
• R&D: 연구개발 지출 34.0억 전액 비용화(자본화 안 함) — 무형자산 부담 없이 보수적.
• 해외 종속기업(미국 MakinaRocks Inc 매출 0, 일본 MakinaRocks KK 당기 신설·매출 2.4억)은 모두 소규모 적자.

자금·자본

• 누적결손금 653.1억(전기 515.3억)이나 주식발행초과금 693.1억으로 자본총계 135.4억 유지 — 자본잠식 아님.
• RCPS 전량 전환(2025.11.11): 발행가 160억 규모 상환전환우선주를 전량 보통주로 전환, 우선주부채 79억·파생상품부채 81억이 부채에서 자본으로 이동. IPO 준비의 핵심 단계(전환가 조정조건에 'IPO 공모단가의 80%' 조항 내장).
• 당기 중 무상감자(288,264주, 1.44억) 실시 — 자본 정리 성격(감자차익 1.44억).
• 단기차입금 30억(우리은행, 기술보증기금 보증 20억 + 특허권 담보 10억), 만기 2026년 2~3월.
• 유동성: 현금성자산 45.7억 + 단기금융상품 53.0억 ≈ 99억. 단기금융상품이 전기 133억에서 줄어 현금 소진 진행 중. 영업현금흐름 -79.1억 유출(전기 -105.7억) — 적자 영업이 이어져 외부 조달(IPO)이 필요한 구조.

주주·지배구조

• 창업멤버 4인(윤성호 대표 12.29%, 이재혁 8.23%, 임용섭·심상우 각 8.19%)이 약 37% 보유. 지배주주 단독 과반은 아님.
• 전략·재무 투자자: SK텔레콤 7.76%, 한국산업은행 4.81%, 네이버 4.31%, Applied Ventures Innovation Fund(어플라이드 머티어리얼즈 CVC) 3.56%, LG CNS Fund 2.97% 등 — 통신·반도체·국책은행이 두루 참여, 산업 AI 포지셔닝을 뒷받침.
• 주식매수선택권 잔여 50.1만 주(가중평균잔여만기 4.7년), 당기 주식보상비용 6.4억.

특수관계자 거래

• 당기·전기 모두 특수관계자와의 매출·매입·자금거래·채권채무가 전부 없음 — 일감 몰아주기나 오너 의존성 신호 없이 깨끗.
• 주요 경영진 보상 총 9.65억(전기 13.1억).

리스크·우발부채

• 계속기업 관련 강조사항·우려 표명은 없음(적정의견). 다만 누적결손과 영업현금 적자 지속으로 IPO 자금조달 성공 여부가 실질 리스크.
• 국가연구개발사업 참여제한·제재부과금 분쟁: 2019년 과제의 시험성적서 지연 제출을 사유로 참여제한 1년+제재부과금 처분 → 참여제한은 집행정지 인용, 제재부과금 1.94억은 기각되어 당기 중 납부(기타비용 '보상금반환손실'으로 인식). 취소 소송 진행 중.
• 건설중인무형자산 손상차손 1.86억 인식. 특허권 담보 제공, 서울보증보험 계약이행보증 19.5억.

감사 의견

• 삼정회계법인, 연결재무제표 적정의견(K-IFRS). 별도 핵심감사사항(KAM) 기재는 없음(비상장 외감 형식).