매스프레소 외감

총평

콴다(QANDA) 운영사 매스프레소의 2025년은 성장이 멈추고 생존 모드로 전환한 해다. 영업수익은 164억원으로 2년 연속 감소(-12%)했고, 인건비를 35% 베어내는 고강도 비용절감으로 영업손실을 154억→111억으로 줄였다. 누적 결손금은 1,575억원에 달해 자본총계가 -34억원으로 완전자본잠식에 진입했다. 정기예금까지 헐어 현금이 78억→31억으로 급감한 가운데, 만기 도래하는 64억원 단기차입금과 싱가포르 자회사 투자자의 풋옵션이 향후 자금 이벤트로 대기 중이다. 그럼에도 감사의견은 적정(삼일회계법인)이며, 계속기업 불확실성 강조 단락은 달리지 않았다.

실적·성장

• 영업수익 164억원 (전기 187억원, -12%) — 2년 연속 역성장. 챗GPT 등 무료 범용 AI가 문제풀이 수요를 잠식하는 구조적 압박.
• 영업손실 -111억원 (전기 -154억원, 손실 28% 축소) — 매출보다 비용을 더 빠르게 줄여 적자 폭 개선.
• 당기순손실 -96억원 (전기 -162억원, 41% 축소). 단, 개선의 상당분은 본업이 아니라 지분법주식 처분이익 52억원(영업외수익)에 기인 — 일회성 성격.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출: 교육 콘텐츠/용역 제공이 주력(콴다 AI 학습 서비스). 손익계산서상 사업부문·지역별 매출 분해는 미공시. 해외 자회사를 통한 글로벌 사업이나, 자회사 실적은 대부분 적자.
• 비용(영업비용 275억원, -19%): 최대 항목은 외주용역비 67억원(전기 74억), 다음이 급여·상여 66억원(전기 101억, -35%) — 비용절감의 핵심은 인력 구조조정. 임차료(21억→12억)·복리후생비(19억→12억)도 큰 폭 축소. 반면 광고선전비는 34억→36억으로 거의 유일하게 증가해 마케팅은 방어. 지급수수료 50억, 연구개발비 3.3억(소액).
• 수익성 동인: 매출이 줄어드는 와중에 고정비(인건비·임차)를 공격적으로 덜어내 적자를 축소한 전형적 다운사이징. 본업 영업레버리지는 여전히 마이너스(영업비용이 매출의 1.7배).

자금·자본

• 완전자본잠식: 자본총계 -34억원(전기 +62억). 차기이월 미처리결손금 1,574.6억원(전기 1,478.8억).
• 현금 급감: 현금성자산 31억원(전기 78억). 전기 보유 정기예적금 60억원을 전액 소진.
• 단기차입금 64억원(하나은행, 만기 2026년 3·9월). 기술보증기금 지급보증 54억 + 대표이사 연대보증 10억에 의존.
• 자본조달 이력은 전환상환우선주(RCPS) 제1~9종 누적 발행으로, 제9종까지 발행금액 합계가 1,500억원대 — 대규모 프리IPO 라운드 누적. 당기 증자는 주식선택권 행사분(소액)뿐.
• 이월결손금 1,312억원에 대한 이연법인세자산은 실현가능성 없다고 보아 전액 미인식.

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜하이컨시 18.65%, TikTok Pte. Ltd. 16.59%(주주간 약정상 이사 선임권 보유 → 유의적 영향력), Idea Core 7.78%, 공동대표 이종흔 7.51%·이용재 7.25%, Google International LLC 2.47%.
• 미행사 주식선택권 19,952주(가득 7,802주). 액면 5,000원이나 일부 차수 행사가 22만~24만원으로, 기업가치 고점 시기(2021년) 부여분과의 괴리가 큼.

특수관계자 거래

• 해외 종속기업(일본·베트남·인니·태국·싱가포르·미국)과 ㈜콴다씨엑스·콴다인스티튜트 보유. 종속기업 다수가 자본잠식으로 지분법 적용 중단, 장부금액 0.
• 종속사 장기대여금에 대거 대손 설정: Mathpresso Japan 전액, 인도네시아 일부(4.7억), Americas 외상매출·미수금 전액. 당기 장기대여금 관련 지분법손실 2.6억, 미반영 지분법손실 21.95억.
• 콴다인스티튜트에 출자전환 21.3억 + 자금대여, 그러나 당기 중 콴다인스티튜트 지분 전량 양도 계약 체결(유동자산 대체) — 자회사 정리 움직임.
• 차입금 10억·서울보증 6.1억에 대표이사 연대보증 — 오너 개인 신용에 자금조달 의존.

리스크·우발부채

• 완전자본잠식 + 현금 31억 vs 만기 도래 단기차입 64억 → 단기 유동성 압박이 가장 큰 적신호.
• 해외 자회사 전반 자본잠식·대여금 손상으로 추가 손실·자금소요 가능.
• Mathpresso SG 투자자(D3 Jubilee Partners·TKG Ventures) 풋옵션: 2025.5.9 종결일 기준 3~6년 내 행사 가능하며, 회사가 IPO를 공표·착수하면 IPO 완료 전 조기행사 가능하고 회사는 신주 발행으로 대금 지급 의무 — IPO 시나리오의 잠재적 희석/부담 요인.
• 계류 중 소송은 없음. 개인정보보호배상책임보험 5억 부보.

감사 의견

• 적정의견 (삼일회계법인, 2026.3.23, 일반기업회계기준). 비상장 일반기업회계기준 적용으로 핵심감사사항(KAM) 기재는 없음. 자본잠식 상태임에도 계속기업 관련 중요한 불확실성 강조 단락은 부기되지 않았다.