엠비디 외감

총평

• 3D 세포배양(오가노이드) 기반 약물 효능·독성 평가 장비·소모품과 테스트 서비스를 하는 바이오 툴 기업. FY2025 매출이 15.2억으로 전년(2.4억)의 6배가 됐지만, 영업손실은 56억으로 본업 적자 규모는 그대로입니다.
• 당기순손실이 21억으로 줄어든 것은 본업이 좋아져서가 아닙니다. 전환상환우선주(RCPS)에 딸린 파생상품부채의 평가이익(101억)과 전환이익(16억)이 반영된 회계상 효과입니다. 회사가 직접 공시한 '평가손익 제외 세전손실'은 93억입니다.
• 자본총계 -392억의 완전자본잠식 상태입니다. 다만 원인은 RCPS 304억과 관련 파생상품부채 212억, 합계 516억이 부채로 분류된 데 있습니다. 2026년 1월 제2~10종 RCPS가 모두 보통주로 전환됐고 보통주 제3자배정으로 40억을 추가 납입받아, 잠식은 장부상 대부분 해소됐을 것으로 보입니다(추정). 2026-11 KOSDAQ 상장을 앞둔 사전 정리로 읽힙니다.

실적·성장

• 매출 15.2억(전년 2.4억, +531%), 영업손실 56.3억(전년 62.0억), 당기순손실 21.3억(전년 110.3억)
• 매출 증가는 제품매출(장비·소모품) 11.1억(전년 0.3억)이 이끌었습니다. 용역매출은 4.2억(전년 2.1억)
• 해외매출이 8.2억으로 54%를 차지합니다(전년 0.04억). 매출의 46%(7.1억)가 '고객1' 한 곳에서 나왔습니다. 기존 상위 고객 매출은 각각 1억 안팎으로 정체됐습니다
• 법인세비용은 0입니다. 이연법인세자산을 인식하지 않았습니다

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 제품 73%, 용역(테스트 서비스·연구용역) 27%. 단일 보고부문입니다. 제품 수출 위주의 대형 고객 1곳이 실적을 끌어올린 구조라 고객 집중도가 높습니다
• 비용 구조: 영업비용 합계 71.6억. 매출원가는 약 5.6억(원가율 약 36%)이고 판관비가 66.0억으로 매출의 4.3배입니다
• 경상연구개발비 25.0억(판관비의 38%), 급여 8.7억, 감가상각비 6.3억, 지급수수료 5.8억, 주식보상비용 3.6억, 퇴직급여 2.4억
• 성격별 인건비(급여·퇴직·복리후생·주식보상) 약 34억으로 매출의 2배가 넘습니다
• 수익성 변화의 원인: 매출이 6배로 늘었는데도 판관비가 6.3억에서 6.6억으로 거의 그대로여서 영업손실은 6억 줄어드는 데 그쳤습니다. 아직 고정비를 감당하기에는 매출 규모가 턱없이 작은 R&D 단계입니다
• 영업외: 금융수익 117.6억(파생상품부채평가이익 101.4억, RCPS 전환이익 15.5억), 금융비용 82.9억(RCPS 유효이자 51.5억, 파생평가손실 29.6억). 모두 RCPS 관련 비현금 손익입니다
• 6~9개월 된 매출채권 7.5억에 대손충당금 0.7억을 설정했습니다. 대형 고객 매출의 회수 속도는 지켜볼 대목입니다

자금·자본

• 결손금 542억, 자본총계 -391.9억(전년 -404.4억), 부채총계 566.8억 중 RCPS 304.4억과 파생상품부채 211.6억이 대부분입니다
• 2025-07 제10종 RCPS 275만 주를 주당 6,000원에 발행해 약 165억을 조달했습니다. 이전 라운드(제4~8종)는 주당 10,000원이었으므로 다운라운드입니다. 이에 따라 제7종 일부와 제9종의 전환가격이 6,000원으로 조정됐습니다(리픽싱)
• 기말 현금 15.8억과 MMF·채권 등 FVTPL 금융자산 111.6억을 합쳐 유동성은 약 127억입니다. 연 90억 안팎의 현금성 적자를 감안하면 IPO 공모자금이 필요한 구조입니다
• 차입금 21억: 우리은행 16억(기술보증기금 보증)과 주요 경영진 차입 5억(연 4.6%)
• 정부과제 보조금 20.6억을 수령했습니다(전년 5.7억). 기술료 납부 의무로 장기미지급금 5.9억을 인식했습니다
• 보고기간 후(2026-01) 전체 주주 동의로 RCPS 전량이 보통주로 전환됐고, 제3자배정 보통주로 40억을 납입받았습니다

주주·지배구조

• 최대주주인 구보성 대표의 지분은 9.66%입니다. 공동창업진으로 보이는 이돈정·전상렬(각 5.71%), 이동우(5.45%)를 합치면 약 26.5%입니다
• 우선주 투자자는 지앤텍빅점프투자조합 6.70%, 디지에이치신기술투자조합1호 3.59%이고 신한·아주IB·호라이즌·LSK·케이투·IBK-메디치 계열 조합이 각 3%입니다. VC 지분이 분산돼 있습니다
• RCPS 투자자(네오플럭스 기술가치평가투자조합 등)는 계약상 이사선임권이 있어 특수관계자로 분류됩니다
• 주식매수선택권 84.2만 주가 미행사 상태입니다. 2025-11에 행사가 10,000원으로 30.5만 주를 신규 부여했습니다

특수관계자 거래

• 특수관계자 거래는 RCPS 투자자 관련 이자비용 51.5억과 파생상품 평가손익이 전부입니다. 영업상 매출·매입 거래는 없습니다
• 주요 경영진에게서 단기차입 5억. 경영진 보상은 급여·퇴직급여 합계 4.0억입니다

리스크·우발부채

• 구조적 적자가 이어지고 있습니다(영업손실 56억, 인건비 34억). 매출은 소수 고객, 특히 해외 대형 고객 1곳에 크게 의존합니다
• 다운라운드에 따른 리픽싱 이력이 있고, 전환가격 조정 조항에는 IPO 공모가 70% 기준이 포함돼 있었습니다. 2026-01 전량 전환으로 해소됐습니다
• 중요한 계류 소송은 없습니다. 이연법인세자산은 회수 불확실성 때문에 인식하지 않았습니다

감사 의견

• 삼일회계법인, 적정 의견(감사보고서일 2026-03-23)
• 핵심감사사항(KAM), 강조사항, 계속기업 관련 중요한 불확실성 단락은 모두 없습니다. 완전자본잠식 상태지만, 잠식의 원인이 RCPS의 부채 분류이고 현금성 자산이 127억이어서 존속 의문이 제기되지 않은 것으로 보입니다(해석)