메디컬에이아이 외감

총평

AI 기반 심전도(ECG) 진단 솔루션을 개발하는 의료AI 기업(2019년 설립, 미국 종속법인 1개 보유). FY2025 연결 매출 48.8억으로 전년(24.7억) 대비 약 2배 성장했으나, R&D·인력 투입 확대로 영업손실은 119억(전년 63억)으로 적자가 오히려 커졌다. 가장 주목할 점은 IPO 트랙에 올라 있다는 점: 2025년 수차례 유상증자로 자본을 196억까지 키웠고, 보고기간 후 2026년 1월 네이버로부터 전환사채 50억을 유치(상장 무산 시 조기상환 조건부)했다. 감사의견은 적정, 계속기업 우려는 없다.

실적·성장

• 매출 48.8억 (전년 24.7억, +97%) — 소프트웨어 사용권 35.8억 + 서비스매출 11.6억이 핵심.
• 영업손실 -119억 (전년 -63억) — 매출 2배에도 비용(167억)이 더 빠르게 늘어 적자 확대.
• 당기순손실 -120.6억 (전년 -65.6억). 비지배지분 없음(미국 자회사 100% 소유).
• 적자의 본질은 매출원가가 아니라 R&D·인건비·외부용역 등 성장 투자 비용.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 주력은 소프트웨어 사용권 제공 35.8억(전체 매출의 74%) + 서비스매출 11.6억. 의료기관·기업에 AI 심전도 분석 솔루션을 라이선스/구독형으로 공급하는 구조. 미국 자회사(Medical AI, Inc.)는 아직 매출 0(개발 단계). 고객 집중: A사 23.5억(매출의 48%)로 단일 고객 의존도 높음.
• 비용 구조: 영업비용 167.5억의 핵심은 경상연구개발비 77.2억(전년 40.4억, 거의 2배), 지급수수료 26.6억, 급여 19.1억, 사용권자산상각 15.7억. 성격별로 보면 인건비(급여+퇴직)만 71억대로 비용의 절반 가까이가 사람값. 전형적인 R&D 선투자형 적자 구조.
• 수익성: 매출 2배 성장의 영업레버리지는 아직 미작동(R&D를 같이 키워서). 상용화 초기·외형 확대 단계.

자금·자본

• FY2025 중 유상증자 4회(4월 2회, 5월 21.3억, 11월 7.7억 등)로 자본 확충 → 자본총계 196억(전년 60.6억)으로 3배 이상 증가. 자본잠식 아님.
• 부채총계 73억으로 안정적, 외부차입 의존도 낮음.
• 국책과제 정부보조금으로 FY2025 16억(전년 6억)을 관련 비용과 상계 — R&D 자금의 일부를 정부지원에 의존.
• 보고기간 후(2026): 네이버가 전환사채 50억 인수 — 단, 상장 미승인/심사중단 시 양측 조기상환 청구 가능 조항. 추가 유상증자도 2026년 1·2월 이사회 결의. 명백한 IPO 준비 자금 라운드.

주주·지배구조

• 최대주주 바디프랜드 40.22% — 안마의자 기업이 전략적 대주주. 그 외 IMM Growth 벤처펀드2호 7.91%, 동구바이오제약 5.40%, 대웅제약 4.37% 등 제약사 다수 참여.
• 신규 투자자로 네이버(전환사채) 합류 — 빅테크·제약·헬스케어 자본이 두루 들어온 구조.

특수관계자 거래

• 종속·관계기업(엠씨테크놀러지㈜, 에브리알㈜ 등)과의 거래는 소규모 리스·자금차입(엠씨테크놀러지 10억 차입 후 동액 상환) 수준으로, 일감몰아주기나 대규모 지원성 거래는 보이지 않음.
• 대표이사가 차량리스 지급보증(5,569만원) 제공 — 경미.

리스크

• 매년 영업현금 100억+ 소진 + 매출 단일고객(A사) 48% 집중 → 외부자금·핵심고객 의존.
• 네이버 전환사채에 상장 무산 시 조기상환 트리거 — IPO 일정 차질이 곧 자금 리스크로 전환.
• 정부보조금 의존(R&D 16억 상계) — 국책과제 축소 시 비용 부담 증가.

감사 의견

적정의견 (한영회계법인, 2026-03-06). 연결 기준 감사로 미국 종속기업 Medical AI, Inc. 포함. 계속기업 관련 중요한 불확실성·강조사항 언급 없음.