메가존클라우드 외감

총평

국내 1위 클라우드 MSP. 2025년 연결매출 1조 7,496억(전년 대비 +28%)으로 외형 성장을 이어가며, 영업손익이 전기 -340억에서 +2.3억으로 사실상 손익분기(BEP)에 도달했다. 배당·외환차익 등 금융수익(363억)에 힘입어 당기순이익 82억으로 흑자전환했으나, 누적 미처리결손금은 여전히 6,154억에 달한다. 가장 중요한 포인트는 IPO 압력: 최대주주 메가존㈜이 일정 기한 내 상장 미이행 시 투자자 지분을 되사야 하는 풋옵션 계약을 체결하고 있고, 임직원 스톡옵션도 'IPO 완료'를 행사 조건으로 걸어둔 상태다. 현금 4,328억을 쌓아 순현금(차입금 차감 후 -3,415억) 구조이나, 우리은행 시설자금대출 800억과 KT그룹 매출 의존이 관전 포인트다.

실적·성장

• 매출: 1조 7,496억 (전기 1조 3,678억, +28%). 클라우드 서비스가 1조 3,385억으로 전체의 76%, 시스템구축·컨설팅·유지보수 2,274억(13%), 상품매출 1,383억(전기 5억→폭증, 하드웨어 리셀 추정), 라이선스 205억.
• 영업손익: +2.3억으로 흑자전환 (전기 영업손실 -340억). 핵심인 IT서비스 부문 영업손실이 -352억 → -2.8억으로 대폭 개선되며 본업이 BEP에 진입.
• 순손익: 당기순이익 82억 (전기 -238억). 법인세차감전이익 81억. 금융수익 363억(배당금 63억·외환차익 110억·외화환산이익 97억·이자 90억)이 본업 BEP를 메워 흑전을 견인 — 즉 본업보다 금융·외환 손익 기여가 컸다.
• EPS: 누적적 우선주 배당 72억을 차감하면 보통주 기준 지배주주 순손실 -19억, 기본주당손실 -9,628원(전기 -136,377원). 보통주주 관점에선 아직 손실 구간.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 클라우드 MSP(AWS·Azure·GCP 등 재판매+관리)가 매출의 절대 비중. 지역별로 한국 1조 6,142억(92%), 일본 1,101억, 미국 224억, 중국 151억 — 일본·해외 법인이 성장 축. 매출의 10% 이상을 차지하는 단일 고객은 없어 고객 집중도는 낮음.
• 비용 구조: 매출원가성 '사용료 등 재료비'(클라우드 원가 재판매분)가 1조 3,349억으로 전체 비용(1조 7,494억)의 76%를 차지하는 저마진 리셀 구조 — MSP 사업 본질상 매출원가율이 높다. 판관비 1,815억(전기 1,803억)으로 매출 28% 성장에도 거의 동결돼 영업레버리지가 작동: 인건비(급여 894억+퇴직 76억), 경상연구개발비 237억, 지급수수료 204억, 대손상각비 58억이 주요 항목.
• 수익성 변화 원인: 매출 물량 증가가 고정성 판관비에 흡수되며 영업적자가 사라진 전형적 규모의 경제 실현. 다만 영업이익률은 0%대로, 흑자전환의 질은 금융손익에 기댄 측면이 크다. 일회성으로 무형자산손상차손이 전기 53억→당기 3억으로 축소된 점도 손익 개선에 기여.

자금·자본

• 자본: 자본총계 6,152억, 부채비율 103%로 건전. 주식발행초과금 1조 1,880억이 누적결손 6,154억을 상회해 자본잠식은 아님.
• 현금·차입: 현금성자산 4,328억으로 총차입금 913억을 크게 웃도는 순현금 상태. 다만 우리은행 시설자금대출 800억(과천 사옥 관련, 부동산담보신탁 96억 설정)이 차입의 대부분.
• 우선주: 전환우선주 16.1만주 발행(Series A~C). Series A/B 발행가 200만~268만원, KT가 인수한 Series C-1차 540만원, 최종 Series C-2차(스트라투스·님버스) 673만원 — 투자 라운드별 밸류 상승이 확인된다. 연 1% 누적적·참가적 배당 조건.

주주·지배구조

• 최대주주 메가존㈜ 53.16%. 주요 재무적·전략적 투자자: 스트라투스인베스트먼트 10.57%(우선주), 님버스 8.46%(우선주), KT(케이티) 6.66%(우선주). 자본금은 3.6억으로 소액, 가치는 주발초에 집중.
• 임직원 스톡옵션은 행사 시작·종료가 모두 'IPO 완료일' 기준 — 상장이 보상 실현의 전제.

특수관계자 거래

• KT그룹 의존: KT가 유의적 영향력 보유 주주이자 핵심 고객. 당기 KT 본체 매출 60억, KT디에스 21억, KT밀리의서재 18억, KT스카이라이프·엠모바일·텔레캅 등 KT 계열 다수와 거래 — KT 계열 합산 매출이 상당. 반대로 KT클라우드로부터의 매입이 178억으로 가장 큼(인프라 조달).
• 모회사 메가존㈜: 당기 매출 53억 / 매입 95억, 비유동자산 취득 39억, 대여금 34억(전기 4.5억→증가). 메가존산학연센터개발㈜에 대한 기타부채 243억(사옥 임차 관련 추정).
• 특수관계자 전체 매출 219억 / 매입 345억 — 그룹·KT 생태계 내 거래가 일정 비중을 차지하나 전체 매출(1.7조) 대비로는 제한적.

리스크·우발부채

• IPO 풋옵션(최대 리스크): 최대주주 메가존㈜이 정해진 기한 내 IPO 미이행 시 특정 투자자로부터 정해진 가격에 지분을 되사야 하는 계약 보유 — 상장 지연 시 모회사에 재무 부담이 전가될 수 있는 구조적 압력.
• 소송: 피고 계류 3건, 소송가액 11억으로 경미.
• 환위험: USD 자산 2,202억 노출, 매출의 8%가 해외. 원화 10% 변동 시 세전손익 139억 변동 — 외환 익스포저 확대(전기 순효과 1.6억→당기 139억). 신한은행과 통화선도 USD 7,400만 계약으로 일부 헤지.
• 사옥 사용 제한: 코리아신탁에서 양도받은 건물은 소유권보존등기(2024.7) 후 10년 지정용도 사용·5년 양도 제한.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정의견 (2026년 3월 29일, 연결). 별도 강조사항·핵심감사사항(KAM) 기재 없음. 계속기업 불확실성 언급 없음.