메타크래프트 외감

총평

• 웹소설 플랫폼 노벨피아 운영사. 2025년 매출 299억(+25%), 영업이익 58억(전년 7억)으로 본업은 뚜렷하게 흑자 궤도에 올랐다.
• 그러나 RCPS·CB 전환권(파생상품부채) 평가손실 56.8억이 금융원가로 잡히며 순손실 13억 — 기업가치가 오를수록 장부상 손실이 커지는 구조.
• 자본총계 -240.8억의 완전자본잠식이지만, 부채 321억 중 156억이 현금 유출 없는 파생상품부채. 감사의견은 적정이며 계속기업 불확실성 단락은 없음.
• 해외법인(미국·일본)과 자회사 몽글몽글을 모두 청산해 2025년부터 별도재무제표만 작성.

실적·성장

• 영업수익 299.4억(전년 239.2억, +25.1%) — 서비스매출 298.1억, 상품매출 1.3억. 해외매출은 1.0억에 불과(국내 99.7%).
• 영업이익 57.5억(전년 7.1억), 영업이익률 19.2%(전년 3.0%).
• 법인세차감전손실 14.4억(전년 9.5억 손실), 당기순손실 13.5억(전년 10.2억 손실). 파생상품 평가손익을 제외하면 세전이익은 약 41.5억 흑자(주석 17·24 기준 계산 — 주석 17 표의 세전손실 3.2억은 주석 24·손익과 불일치하는 기재로 보임).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 만화·소설 콘텐츠 제작·유통 단일 부문. 10% 이상 매출 고객 없음 → B2C 결제(코인·구독) 중심 플랫폼 매출로 해석. 선수수익(미사용 결제분) 17.9억(전년 14.2억).
• 비용 구조: 영업비용 241.8억(+4.2%), 매출 성장(+25%)보다 크게 둔화 → 강한 영업레버리지.
• 외주용역비 125.9억(매출 대비 42%, 전년 56.5%) — 작가 원고료·정산금 성격으로 추정. 절대액이 9억 감소하며 수익성 개선의 핵심 동인.
• 지급수수료 34.8억(+33%, 앱마켓·PG 수수료 추정), 광고선전비 19.4억(+36%).
• 인건비(급여+퇴직+복리) 44.5억, 매출 대비 14.9%.
• 영업외: 이자비용 14.3억(RCPS·CB 상각이자 포함), 파생상품부채평가손실 56.8억. 자회사 청산 관련 처분손실 0.5억, 무형자산손상 0.3억.

자금·자본

• 자본총계 -240.8억(전년 -227.8억), 미처리결손금 287.8억. 자본금 2.2억·주식발행초과금 44.7억.
• RCPS: 2022.5 발행 80억(5,312주, 주당 150.55만원) — 보유자 ㈜와이비컴즈. 상환이율 연복리 7%, 상환할증금 77억. 장부상 부채 31.5억 + 전환권·상환권 파생부채 141.6억.
• CB: 제1회 사모 CB 25억(2024.5 발행, 만기 2029.5, YTM 10%). 전환가 150.55만원. 2025 매출 300억 또는 영업이익 50억 미달 시 전환가 90% 리픽싱 조항 — 매출 299.4억으로 300억에 0.6억 모자라 조정 트리거가 걸렸을 가능성(공시상 확인 불가, 해석).
• 단기차입금 45억(하나은행, 전년 80억 → 35억 상환). 25억은 ㈜탑코 정기예금 담보, 20억은 기술보증기금 보증(기보 2억 주식인수 옵션 부착).
• 현금 19.7억. 이월결손금 143.8억(2032~2033 만료), 이연법인세자산 대부분 미인식.

주주·지배구조

• 주주현황(RCPS 포함 49,812주): 유정석 28.40%, 유민서 14.22%, 유민국 14.22%, 이민정 12.86%, ㈜탑코 11.72%(보통주), ㈜와이비컴즈 10.66%(RCPS), 기타 7.92%.
• ㈜탑코는 "유의적인 영향력을 행사하는 기업"으로 분류. ㈜탑코미디어는 '기타 특수관계자'(주주 아님).
• 주식선택권 720주(행사가 5,000원, 2026.9 만료) 미행사 잔존.
• 등기임원 보상 4.4억.

특수관계자 거래

• ㈜탑코미디어향 매출 5.8억(전년 0) — 콘텐츠 라이선스 거래로 추정, 지급수수료 0.6억.
• ㈜탑코향 매출은 전년 5.2억 → 당기 0.03억으로 축소. 탑코는 25억 정기예금을 하나은행 차입 담보로 제공.
• 임직원 대여금 10억(당기 신규) — 비상장사로서 이례적 규모. 별도로 대여금 5억(유동, 대손충당금 0.5억) 존재.

리스크·우발부채

• 완전자본잠식: 다만 잠식의 주원인은 RCPS·CB 내재파생상품의 공정가치(수준3, T-F모형) 부채 156억. 전환 시 자본으로 대체되므로 현금 리스크와는 구분해 볼 필요.
• RCPS 상환청구가 이미 가능(발행 3년 경과)한 상태 — 계약상 만기 기준 상환 현금흐름 162억. 상환은 배당가능이익 범위 내라 실제 행사 가능성은 낮지만 IPO/M&A 등 엑싯 압박 요인.
• 계류 소송 없음. 서울보증보험 이행보증 22.6억(카카오페이 등).

감사 의견

• 대주회계법인, 적정. 핵심감사사항·강조사항·계속기업 관련 중요한 불확실성 단락 모두 없음 (자본잠식에도 불구).