엠게임 KOSDAQ

총평

엠게임은 2025년(제26기) 연결 매출 917억원으로 4년 연속 역대 최대 실적을 경신했다. 성장의 본질은 신작이 아니라 20년 넘은 장수 IP의 해외 캐시카우 구조다 — '열혈강호 온라인'(연 300억+)·'나이트 온라인'(연 200억+) 두 게임이 매출을 떠받치고, 해외 비중이 68%에 달한다. 영업이익은 176억원(+37%)으로 본업 수익성이 크게 개선됐다. 흥미로운 점은 게임 본업과 무관한 사업 다각화 행보다 — 2025년 중 요양·재활(보듬재활요양원)과 블록체인·AI(위즈게이트) 자회사를 신설하며 실버케어·웹3로 영역을 넓히고 있다.

실적·성장 (연결 기준)

• 매출: 917억원 (전년 834억, +10.0%). 4년 연속 최대 매출.
• 영업이익: 176억원 (전년 128억, +36.7%). 영업이익률 19.1%로 큰 폭 개선.
• 당기순이익: 160억원 (전년 157억, +2.2%). 법인세차감전순이익 230억에서 법인세 70억 차감.
• 성장 동력: 대표작 '열혈강호 온라인'·'나이트 온라인'의 해외 성과 + 신작 모바일 '귀혼M'(2024 출시) 실적 가세.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 - 지역: 해외(수출) 68% / 국내(내수) 32%. 국내는 아이템 직접판매가 대부분, 해외는 현지 퍼블리셔로부터의 로열티·수익배분. - 게임별: '열혈강호 온라인' 300억원 이상, '나이트 온라인' 200억원 이상으로 두 장수 IP에 매출이 집중. '귀혼M' 50~100억원대, '이터널시티'·'영웅 온라인'·'귀혼' 10~50억원대. - 부문: 게임매출 816억(89%), 기타매출(온라인광고·커머스·요양서비스) 101억(11%) — 기타매출이 전년 28억→101억으로 급증(자회사 커머스·요양 편입 영향). - 신규 요양서비스 매출 14.6억 첫 인식(보듬재활요양원, 건보공단 급여+본인부담금).

비용·수익성 - 영업비용 742억(전년 706억). 매출 +10% 대비 비용 증가는 제한적이어서 영업이익률이 뛰었다. - R&D 162억원, 매출 대비 17.7%(전년 22.6%) — 전액 판관비 비용처리, 무형자산화 없음. 인건비가 R&D의 약 110억으로 주축. - 영업외손익 +54억(금융수익 33억, 관계기업투자손익 11억 등)이 세전이익을 추가로 보강.

자금·자본

• 자본금 98억원, 발행주식 19,202,574주(액면 500원). 차입금은 2.1억원 수준으로 사실상 무차입 우량 재무구조.
• 주주환원 적극화: 2025년 12월 자기주식 341,303주를 이익소각(취득가 20억)하고, 별도로 600,000주를 임직원 RSU(양도제한조건부주식)로 교부. 현금배당도 함께 결의.

주주·지배구조

• 최대주주 손승철(회장) 14.37%, 특수관계인 포함 20.09%. 5년간 최대주주 변동 없음. 대표이사는 권이형(2007년 이래 장기 재임, CEO가 이사회 의장 겸직).
• 소액주주 99.92%(15,787명)가 지분 59.39% 보유 — 지배주주 지분율이 낮은 편이라 경영권 안정성은 상대적 약점.
• 이사회는 사내이사 5인·사외이사 2인·상근감사 1인. 별도 위원회 없음.
• 2025년 주가 5,700~7,120원 박스권.

대주주/특수관계자 거래

• 종속회사 대여금이 핵심: 신설 자회사 보듬재활요양원에 70.75억원 신규 대여(요양시설 초기 운영자금), 그 외 엠글로벌스 10.6억·스타일어시스트 8.3억·엠팜 2.7억.
• 연결 종속회사 6개사(당기 중 보듬재활요양원·위즈게이트 2개사 신설). 자산총액 지배회사의 10% 이상인 주요 종속회사는 없음.
• 임원 대상 RSU 부여(조인한·홍등호·이재창 등, 5년 근속 가득 조건).

리스크·이슈

• IP 편중: 매출이 '열혈강호 온라인'·'나이트 온라인' 두 장수 게임에 과도하게 의존. 회사 스스로 콘텐츠 포트폴리오 다양성 확보를 중장기 과제로 인정.
• 환위험: 해외 매출 68% 구조상 환율 노출. 환율 10% 변동 시 세전이익 약 ±15억 영향.
• 비핵심 다각화 리스크: 요양·블록체인/AI 자회사는 게임 본업과 시너지가 불명확하고 초기 투자 부담(요양원 대여 70억)이 선행. 성과 가시화 전까지 자본 유출 요인.

감사 의견

• 대주회계법인, 적정의견(별도·연결 모두). 핵심감사사항(KAM)은 '게임서비스 수익 인식' 단일 항목. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 지정감사(2023~2025, 제24~26기) 종료에 따라 2026~2028년 외부감사인으로 리안회계법인을 자유선임. 내부회계관리제도도 적정의견.