미원상사 KOSPI

총평

1959년 설립된 미원그룹 모태 정밀화학기업. 퍼스널케어용 계면활성제(샴푸·세정제 원료)와 디스플레이·반도체·전지용 전자재료가 양대 축이다. 2025년(제67기) 연결 매출 4,411억으로 소폭 증가(+1.2%)했으나, 영업이익 436억으로 전년(599억) 대비 27% 급감하며 2년 연속 이익이 빠졌다. 매출원가율 상승(매출총이익률 23.0% → 19.4%)이 마진을 누른 한 해. 계면활성제 수출(아모레·LG생건 + 유니레버·로레알·J&J 등)과 전자재료가 외형을 떠받치지만, 원료가·수급에 수익성이 민감한 전형적 정밀화학 구조다.

실적·성장 (연결 기준)

• 매출: 4,411억 (전년 4,358억, +1.2%) — 외형은 정체
• 영업이익: 436억 (전년 599억, -27.3%)
• 당기순이익: 435억 (전년 505억, -13.9%)
• 영업이익률이 13.8% → 9.9%로 하락. 매출은 횡보, 마진이 핵심 변수.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 제품군별 매출: 전자재료 2,007억(45.5%), 생활화학(계면활성제) 1,981억(44.9%), 기타(OPTIMER 등) 423억(9.6%).
• 계면활성제: 내수 847억 + 수출 1,134억 = 1,981억. 수출 비중이 57%로 높고 전년 대비 +8.4% 성장(글로벌 퍼스널케어 고객 확대).
• 전자재료(디스플레이·반도체·전지소재, MIPHOTO 외): 2,007억으로 전년(2,069억) 대비 소폭 감소. 수출 1,238억 중심.
• 단가: 전자재료 59,637원/kg(고부가) vs 생활화학 2,638원/kg — 전자재료가 물량은 적어도 단가가 22배 높은 고부가 품목.
• 비용 구조: 매출원가 3,555억(원가율 80.6%, 전년 77.0%에서 악화), 판관비 420억(판관비율 9.5%). 매출총이익 856억(전년 1,001억). 원가율 상승이 마진 훼손의 주원인.
• 원재료 매입 2,124억(수입 1,327억 > 내수 797억; BASF 등). 생활화학 원료가 2,058 → 2,603원/kg으로 급등이 원가 압박의 직접 요인.
• R&D 173억(매출의 3.93%). 화장품 원료·기능성 펩타이드·광학 모노머·기능성 수지 등 신규 분야 연구.
• CAPEX: 당기 유형자산 취득 507억(건설중인자산 262억 — 증설 진행), 감가상각 404억. 익산 제3산단 등 설비투자 지속.

자금·자본

• 발행주식 475만주(소규모). 기본주당이익 9,449원(전년 10,790원). 변동금리·환(USD/수입원료) 노출 존재하나 차입 규모는 크지 않음.

주주·지배구조

• 최대주주 김정돈 18.33%, 계열사 미성종합물산 17.43%, 우리사주조합 13.14%. 오너 일가(친인척) 지분이 광범위하게 분산 보유(김명희 4.83%, 정경순 3.54%, 김소영 3.03% 등) — 가족 지분 합산 시 지배력 확고.
• 최대주주 변동 없음.

대주주/특수관계자 거래

• 미원그룹 계열(미원에스씨·미원화학·동화일렉트로라이트 등)과의 거래·지분 관계 존재. 중국 계동청운(상품판매) 종속.
• 비지배지분이 사실상 0 — 연결과 별도 손익이 거의 일치.

리스크·이슈

• 마진 압박: 원재료(수입 화학원료) 가격 상승·환율이 원가율을 직접 끌어올림. 2년 연속 영업이익 감소가 핵심 이슈.
• 전자재료 전방(디스플레이·반도체·전지) 수요 사이클 노출. 환경규제(화관법·화평법·탄소중립) 대응 비용.
• 정밀화학 특성상 단일 원료·고객 변동성, 수출 비중에 따른 환위험.

감사 의견

• 회계법인리안, 적정의견(별도·연결). KAM은 '제품매출에 대한 실재성'. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.