모레 외감

총평

2024년 매출이 전년 275억에서 7.3억으로 97% 급감하며 영업손실이 89억에서 188억으로 2배 확대됐다. 모레는 AMD GPU 기반 AI 플랫폼(MoAI)을 KT에 공급하던 PoC성 매출이 한 차례 끝난 뒤 본격 상용화 사이클로 전환 중인 단계로 보이고, 현금은 미국 모회사(Moreh, Inc.) 100% 지배 구조 아래 무이자 장기차입금 형태로 한국 법인에 흘러들어오고 있다. 누적결손금 357억에도 자본총계는 자본잉여금(360억)의 두께 덕에 가까스로 +10억으로 남아 있다.

실적·성장

• 매출 7.3억 (전년 275억, -97%) — 제품매출 단일.
• 영업손실 188억 (전년 89억, 적자 2배 확대).
• 당기순손실 191억 (전년 91억).
• 누적결손 357억 (전년 165억). 자본금 1.1억 대비 압도적이지만 주식발행초과금 360억으로 자본잠식은 회피.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출: 제품매출 단일 항목으로 7.3억. 부문·고객 공시 없음. 2023년 매출 275억은 KT의 AMD 인스팅트 GPU 기반 'Hyperscale AI Computing(HAC)' 초기 셋업성 매출로 추정되며, 2024년에는 해당 사이클이 일단락된 것으로 보인다.
• 매출원가: 7.4억 (제품매출원가) — 매출과 거의 동일해 매출총이익 -0.1억. 사실상 손익분기 매출원가율이 100% 수준.
• 판관비 188억 (전년 122억, +54%): 본업 손실의 대부분이 여기서 발생.
• 경상연구개발비 59억 (전년 56억) — 가장 큰 단일 항목, 매출 8배.
• 직원급여+상여+퇴직급여 38억 (전년 18억, 2배). 인력 확장 중.
• 감가상각비 35억 (전년 11억, 3배) — 기계장치 67억 보유 (GPU/서버 추정), 정률법 6년 상각.
• 지급수수료 25.7억 — 일부는 베트남 자회사(MOREH VIETNAM)에 8.4억 지급.
• 지급임차료 10억 + 리스료 분 별도 → 코로케이션·임대 14억대.
• 광고선전비 1.4억 (전년 0.4억) — 본격 마케팅 단계 진입.
• 매출이 -97% 빠지면서 매출원가까지 동반 감소했지만 판관비는 +54% 증가 — 영업레버리지가 매출 정체 시기에 강하게 음(-)으로 작동.

자금·자본

• 자본잠식 임박은 아님: 자본총계 +10억. 다만 누적결손 357억 vs 자본잉여금 360억으로 여유 폭은 3억에 불과해, 현재 분기 손실률이면 2025년 중 자본잠식 진입 가능.
• 보고기간후 사건: 2025년 1월·3월 기존주주 유상증자 합계 36억 → 자본 보강.
• 차입 구조 특이: 미국 모회사 Moreh, Inc.로부터 무이자 장기차입금 33.8억 (만기 2026년 일시상환). 사실상 모회사발 캐피탈 콜에 가까움. 별도로 지배기업 주주 단기차입금 10억(4.6%).
• 외화자산 부족·외화부채 과다 구조 → 외화환산손실 5.1억 vs 이익 0.5억. 달러 강세에 노출.
• 사용제한 예금 6,318만원(하나은행 타행담보) 외 큰 보증·담보 없음.

주주·지배구조

• 지분구조: 미국 Moreh, Inc.가 한국법인 지분 100% 보유. Cayman/델라웨어 holdco 구조로, 시리즈 펀딩(AMD·KT·포레스트파트너스·스마일게이트 등 약 22M USD)이 모회사에 들어가 한국법인으로는 차입금/증자 형태로 내려옴.
• 유의적 영향력 행사 투자자: MANYCORE, Inc. (모레 창업자가 설립한 또 다른 법인 추정).
• 종속기업: MOREH VIETNAM COMPANY LIMITED (지분율 100%, 전기 신규 설립) — 중소기업 회계처리 특례로 지분법 미적용, 매도가능증권 9.3억 계상. 사실상 베트남 R&D 외주 거점.
• 자본금 1.1억(보통주 221,818주, 액면 500원). 2023~2024년 5차례 유상증자로 발행주식 41,802주 → 221,818주로 5.3배 증가.

특수관계자 거래

• 모회사 의존: Moreh, Inc.에 대한 장기차입금 33.8억, 미수금 0.3억. 모회사 캐피탈 흐름 없이는 운영 불가.
• 베트남 자회사 단기대여금 4.4억 + 지급수수료 8.4억 — 그룹 내부 거래로 비용 처리.
• 주요 경영진 보상 1.8억 (전년 6.2억) — 전년 대비 70% 감소. 전년의 주식보상 인식 분이 빠진 영향.
• 임원 단기차입금(전년말 8천만원)은 당기 중 전액 상환.

리스크·우발부채

• 계속기업 우려는 감사인이 명시하지 않음 — 자본총계 +10억, 모회사 차입 여력 존재.
• 단, 현재 손실률 + 매출 부재 조합은 2025년 중 추가 펀딩 없이는 자본잠식 진입 가능성. 2025년 1·3월 36억 증자가 단기 응급조치로 이뤄졌고, 2025년 9월 포레스트벤처스 시리즈B 브릿지 140억이 추가로 들어오는 흐름과 부합.
• 우발부채: 계류 중인 중요한 소송 없음. 서울보증보험 하자보증 1.5억 외 별도 보증 없음.
• 외화 노출: USD 표시 차입 33.8억(0%) — 환율 상승 시 부담 증가.
• 매출 회복 가시성: 텐스토렌트·AMD 등 칩 다변화 협업이 매출로 전환되는 시점이 자본잠식 진입 속도와 경주.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정의견 (2025년 3월 24일). 일반기업회계기준 적용, 별도 강조사항·KAM 미기재 (감사보고서 형식).