마더스제약 외감

총평

• 천연물·개량신약 제네릭 중심의 중소 제약사로, CSO(영업대행) 기반 전문의약품 판매와 CMO(수탁생산)를 병행. 2025년 매출 2,288억(+18.7%), 영업이익 137억(+56.9%), 순이익 112억(+46.7%)으로 3년 연속 고성장.
• 성장 동력은 고지혈증 복합제 로수엠젯정(149억→261억, +75%)과 당뇨 테네리글립틴 제제(198억→283억, +43%). 매출총이익률이 47.6%(2023)→56.1%(2025)로 개선된 것이 이익 레버리지의 핵심.
• 2026년 4월 중견기업 편입, 2026년 10월 KOSDAQ 상장 예비심사 통과. 사외이사 3인·감사위원회·내부거래위원회 신설 등 상장 준비형 지배구조 정비가 2025년에 집중됨.
• 다만 2024년 결산 지연(내부회계 '중요한 취약점', 사업보고서 기한 미제출로 2025년 5월 K-OTC 지정해제) 이력과 2026년 하반기 제네릭 약가 인하 정책이 주요 변수.

실적·성장

• 매출: 1,577억(2023) → 1,927억(2024, +22.2%) → 2,288억(2025, +18.7%)
• 영업이익: 62억 → 87억 → 137억 (영업이익률 4.0% → 4.5% → 6.0%)
• 법인세차감전순이익 115억(+88%), 당기순이익 112억(+46.7%). 2023·2024년엔 이연법인세 등으로 법인세 수익(각 28억·16억)이 순이익을 부풀렸고, 2025년은 법인세비용 3억(유효세율 약 2%)으로 여전히 낮음 — 본업 개선은 세전이익 증가폭으로 보는 게 정확.
• 기본 EPS 908원(전년 619원). 2026년 3월 이사회에서 현금배당 승인.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조(2025, 단일 의약품 부문)
• 테네리글립틴(당뇨) 283억(12.4%), 로수엠젯정(고지혈) 261억(11.4%), 레이본정(천연물 소염진통) 145억(6.3%), 스토엠정(애엽 위염) 117억(5.1%), 세클엠캡슐 51억, 에스오피엠 47억, 아토틴엠 27억, 아트민 16억.
• 기타 제품 1,327억(58.0%) — 다품목 제네릭 포트폴리오로 단일 품목 의존도는 낮은 편. 레이본정은 3년째 정체(159억→145억).
• 로수엠젯정 보험가가 정당 1,011원→888원(-12%)으로 인하됐음에도 물량으로 매출 75% 증가.
• 판매: 본사 영업팀이 CSO를 관리하고 의약품 도매상 경유로 약국·병의원 공급. CMO 사업부가 타 제약사 OTC·ETC 수탁 생산. 장기 수주계약 없음.
• 2026년 출시 예정 파이프라인: 에스글리엠(SGLT2·DPP4 복합), 자디글리엠/자디글리엠메트, 로수엠젯 OD정, 피타틴엠 등 당뇨·고지혈 라인 확장.
• 비용 구조
• 매출원가율 52.4%(2023) → 45.7%(2024) → 43.9%(2025). 익산 2공장(2022년 KGMP) 가동 안정화와 자사 생산 품목 믹스 개선 효과로 판단.
• 판관비 1,146억, 판관비율 43.6% → 49.8% → 50.1%. CSO 영업 구조상 판매수수료가 판관비의 대부분인 것으로 보이며(세부 내역 공시 미상), 원가율 개선분의 상당 부분을 판관비가 흡수.
• 원재료 매입 375억 — 테네리글립틴 원료(58억, 수입), 당귀(32억), 애엽(15억) 등. 외화 금융자산·부채 노출은 없다고 공시.
• 금융비용 28억(차입금·CB 이자) — 영업이익의 약 20%.
• 생산: 생산능력 12.3억 정, 실적 10.8억 정(가동률 88.5%). 경산공장 97%로 사실상 풀가동, 익산공장 80%. 2026년 1월 익산 액제라인 증축 허가.

자금·자본

• 자본금 61.7억(보통주 1,234만 주, 액면 500원). 자산 약 1,613억, 부채 1,039억, 자본 574억 — 부채비율 196% → 181%.
• 차입금 395억 중 290억이 1년 내 만기 — 산업은행·하나은행·IM뱅크 등 단기 운영자금 대환·연장에 의존.
• 제1회 사모 CB: 2023년 70억 발행, 잔액 52.5억(만기 2026-08-18, 조기상환 수익률 연 5%). 2025년 중 회사·최대주주 측이 잔여 콜옵션 전부 행사. 풋옵션 파생부채 17억 인식. IPO 공모가 연동 리픽싱(공모가의 80%) 조항이 있음.
• 과거 3차례 제3자배정 유상증자(2020년 85억, 2021년 70억, 2023년 22억).
• R&D 인력 38명(박사 3명). 국가신약개발사업 정부출연금 과제 다수.

주주·지배구조

• 최대주주 김좌진 대표 35.89%, 자녀·배우자 등 특수관계인 합계 48.95%.
• 기타 5% 이상: 최익순 12.36%(전 감사), 박준형 5.51%(전 기타비상무이사), 최소영 5.45%, 김선환 5.44%. 소액주주 579명이 18.7% 보유.
• 이사회 5인(사내 김좌진·이시은, 사외 문재우·한영주·김형수). 대표이사가 의장 겸임. 2025년 7월 감사위원회(위원장 문재우, 전 금감원 감사·회계사)와 내부거래위원회 설치.
• 2022년 K-OTC 등록 → 2025년 5월 사업보고서 미제출로 지정해제. 2024 회계연도 재무제표는 정기주총에서 승인이 연기돼 2025년 8월 임시주총에서야 승인됨.

대주주/특수관계자 거래

• 동일 지배주주 회사 ㈜마더스팜(및 종속사 ㈜마더스코스메틱)과 거래: 마더스팜 매출 63억(전년 38억, +65%), 매출채권 18억.
• 마더스팜의 기업은행 차입금 10억에 대해 본사 건물(5층, 장부가 15억)을 담보로 제공하고 채무보증도 제공 — 상장 심사 관점에서 정리 대상이 될 수 있는 항목.

리스크·이슈

• 약가 정책: 정부가 2026년 하반기부터 제네릭·특허만료 의약품 산정률을 53.55%→40%대로 낮추는 개편 추진. 제네릭 매출 비중이 절대적인 회사 구조상 직접 타격 가능.
• CSO 의존 영업: 판관비율 50% 수준. 리베이트 규제·CSO 신고제 강화 시 비용·영업 리스크.
• 유동성: 1년 내 만기 금융부채 786억(차입 290억, CB 52억 포함). CB 만기·풋 행사 시점이 IPO 일정과 맞물림.
• 결산·내부통제 이력: 2024년 내부회계 검토에서 결산프로세스 '중요한 취약점' 지적(2025년 적정으로 해소).
• 신약 파이프라인: 건성황반변성 점안제 MTS-DA(RIPK1 억제, 2025년 6월 임상 1상 승인), 만성통증 MTS-CP(TrkA 억제, 비임상) — 아직 매출 기여 없음.

감사 의견

• 2025년(제15기) 선진회계법인 적정의견. 핵심감사사항·강조사항·계속기업 불확실성 모두 없음. 2024년 선진, 2023년 삼덕회계법인 모두 적정.
• 내부회계관리제도 검토의견: 2025년 적정. 2024년엔 결산프로세스 관련 '중요한 취약점' 지적이 있었음.
• 감사보수 1.4억(1,170시간). 2026년 2월 감사위원회에서 제16~18기 외부감사인 선임.