무하유 외감

총평

• 표절검사 '카피킬러'를 앞세운 구독형 소프트웨어 회사다. 2025년 매출 127억(+15%)에 영업이익 22억을 내며 흑자로 돌아섰다(전년 영업손실 약 5억).
• 영업 밖에서는 2023년 발행한 상환전환우선주(RCPS 120억)가 이자비용 약 10억과 파생상품평가손실 약 10억을 매년 만든다. 현금이 나가지 않는 비용이지만 순이익은 7.7억에 그쳤다.
• 2025년에 IPO 준비 신호가 겹쳤다. 첫 연결감사, K-IFRS 전환, 무상증자, 액면분할(1→10), 스톡옵션 추가 부여다. RCPS 상환청구는 2026년 10월부터 가능하며, 현금성 자산 244억으로 상환 예정액 약 147억을 감당할 수 있다.

실적·성장

• 영업수익 127.2억(전년 110.6억, +15.0%), 영업이익 22.0억(전년 −4.7억), 법인세차감전이익 8.7억(전년 −22.5억), 당기순이익 7.7억(전년 −20.3억).
• 영업비용은 105.2억으로 전년 115.4억보다 9% 줄었다. 매출이 늘고 비용이 줄어 영업레버리지가 크게 작동했다.
• RCPS 관련 평가손실을 빼면 세전이익은 18.6억이다(전년 −6.0억). 본업 개선 폭이 숫자보다 크다.
• 참고: 과거 회계기준(K-GAAP)으로는 2024년에도 순이익 6.8억 흑자였다. K-IFRS로 바꾸면서 RCPS를 부채와 파생상품으로 나눠 인식해 적자로 재작성됐다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 시스템 소프트웨어(카피킬러·GPT킬러·AI 채용평가 몬스터 등 사용권)가 123.4억으로 97%를 차지하며 전년 98.6억보다 25% 늘었다. 나머지는 에이전시·라이선스 1.6억, 유지보수 0.8억, 취업컨설팅 1.3억이다. 전년에 있던 DB구축 용역 8.8억은 사라졌다.
• 매출 대부분(126억)은 계약기간에 걸쳐 인식하는 구독형이다. 계약부채(선수 구독료)는 43.0억으로 전년보다 25% 늘어 다음 해 매출이 상당 부분 미리 확보돼 있다. 매출 10% 이상을 차지하는 단일 고객은 없다(대학·공공기관 분산).
• 비용 구조: 인건비성 비용(종업원급여 66.6억과 주식보상 3.0억)이 매출의 약 55%로 가장 크다. 경상연구개발비는 32.5억(매출의 25.5%)이고, 이어 지급수수료 7.7억, 감가상각 6.1억, 광고선전비 1.7억 순이다.
• 수익성 변화 원인: 인력 효율화로 급여가 39.3억에서 35.6억으로, 용역비가 5.5억에서 2.3억으로 줄었고 광고비·접대비도 줄였다. 저마진 DB구축 용역이 빠지고 고마진 SW 매출이 늘면서 매출 구성도 개선됐다.
• 해외: 2025년 일본법인 무하유(JP)를 신설했다(자산 2.8억, 매출 0.1억). 2023.11~2024.07에는 일본 합작사 카피모니터㈜ 지분 50%를 보유했으며, 정리 과정에서 2024년에 처분손실 2.4억이 생겼다.

자금·자본

• 현금 32.5억과 단기금융상품 212억을 합쳐 약 244억을 보유한다. 이자수익은 연 5.8억이다. 차입금은 없다.
• RCPS: 2023.10 발행, 685,800주(조정 후 주당 17,500원, 원금 120억). 상환청구는 발행 3년 뒤(2026.10)부터 가능하고 연복리 7%가 붙는다. 가장 이른 시점 기준 상환액 147억 전액이 유동부채로 분류됐다(부채요소 66.6억과 파생상품부채 101.8억을 합친 장부금액 168억).
• IPO 공모가의 70%가 전환가를 밑돌면 전환가를 조정(리픽싱)하는 조항이 있다. 보도된 프리IPO 150억 가운데 이 RCPS가 120억에 해당하는 것으로 보인다(해석).
• 2025년 무상증자(보통주 38만 주, 19억 자본전입)와 액면분할(5,000원→500원)로 보통주가 400만 주가 됐다. 이익잉여금은 102.7억이다.
• 정부 지원금수익이 연 3.3억 있다(국책과제).

주주·지배구조

• 대표 신동호. 최대주주 지분은 공시 범위 밖이다.
• 스톡옵션 누적 133,800주(보통주 대비 약 3.3%)로, 1차 2024.03 행사가 4,600원, 2차 2025.10 행사가 5,000원이다. 2차 부여일 주가는 21,098원으로 평가됐다.
• 주요 경영진 보상은 12.8억(주식보상 2.4억 포함)이다.

특수관계자 거래

• 2025년에는 특수관계자 매출·매입·자금거래가 없다. 2024년 카피모니터㈜ 라이선스 매출 0.1억 등 소액 거래만 있었다. 거버넌스상 특이점은 적다.

리스크·우발부채

• RCPS 상환 이벤트: 2026.10 이후 투자자가 상환을 청구하면 약 147억이 한꺼번에 유출될 수 있다. 보유 현금으로 감당은 되지만, IPO 일정이 늦어지면 상환·전환 협상이 핵심 변수가 된다.
• 파생상품부채는 기업가치가 오를수록 평가손실이 커지는 구조다. IPO 전까지 순이익 변동성이 계속된다.
• 매출채권 대손충당금이 0.01억에서 0.39억으로 늘었지만(장기 연체분) 규모는 작다. 계류 중인 소송은 없다.

감사 의견

• 삼정회계법인, 적정(감사보고서일 2026.03.26). 핵심감사사항 기재는 없다.
• 기타사항: 2025년이 첫 연결재무제표(K-IFRS 최초 채택)라서 비교 대상인 2024년 연결재무제표(2024.01.01 및 2024 회계연도)는 감사받지 않았다.