뮤즈라이브 외감

총평

NFC 기반 디지털 음반(키트앨범 'KiT') 하드웨어·소프트웨어를 만드는 K-POP 음반 솔루션사. FY2025 매출이 105억으로 전년 161억 대비 35% 줄며 영업손실 48억(전기 -39억)으로 적자가 더 커졌다. K-POP 실물 음반(키트) 수요 둔화 + 해외 종속사 부진이 겹쳤고, 미국 법인 KiTbetter는 단독 13.5억 순손실을 냈다. 누적결손금 137억으로 자본을 잠식해가는 가운데, 2025년 12월 60억 규모 RCPS(주당 9만원, 직전 11.3만원보다 낮은 다운라운드성)를 조달해 현금 56억으로 버티는 국면. 감사의견은 적정.

실적·성장

• 매출 105.5억 (전기 161.1억, -35%). 제품매출(키트앨범)이 156억→100억으로 급감한 것이 외형 축소의 핵심.
• 매출총이익 52.0억(전기 96.5억) — 매출총이익률 49%로 전년(60%) 대비 하락.
• 영업손실 48.1억 (전기 -39.2억, 적자 23% 확대). 순손실 51.0억(전기 -47.1억). 주당손실 기준 적자 지속.
• 법인세비용 0(결손).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 사업: 디지털 음원 유통용 하드웨어·소프트웨어 개발·공급. K-POP 아티스트의 실물 음반을 NFC 카드형 키트로 대체하는 'KiT 앨범'이 주력 제품. 일본·중국·미국에 해외 영업 종속사 보유.
• 비용 구조 (적자의 본질): 판관비 100억 중 ① 유통수수료 28.5억(전기 71.9억, 매출 연동 변동비로 매출 급감과 함께 줄어듦) ② 지급수수료 16.5억(전기 9.1억, 큰 폭 증가) ③ 경상연구개발비 15.7억(전기 13.3억) ④ 광고선전비 7.0억(전기 13.2억, 절반) ⑤ 인건비(급여+퇴직)·임차료가 주요 항목. 유통수수료·광고비는 매출과 함께 줄었으나 R&D·지급수수료가 늘며 고정비 부담이 적자를 키움.
• 수익성 변화 원인: 매출총이익률 하락(원가율 상승 + 제품 재고평가손실 누적 348백만) + 매출 볼륨 감소가 동시에 작용. 일회성으로 전기엔 종속사 손상차손 8.8억이 있었으나 당기엔 미미.

자금·자본

• 누적결손금 137억 (전기 86억). 자본금 1.7억, 주식발행초과금 243억으로 아직 자본잠식은 아니나 결손 누적 속도가 빠름.
• 2025.12 RCPS 60억 신규 조달: 주당 9만원(에스브이 Gap-Coverage 펀드 4호, 중소기업은행). 직전 2024년 라운드 11.25만원보다 낮은 발행가 — 밸류에이션이 꺾인 다운라운드 성격. 상환가액 연복리 5%.
• 현금 56억(전기 22억) — 12월 RCPS로 실탄 확보. 다만 단기차입금 53.2억(기업은행, 신보 보증 42억 + 대표이사 연대보증 10억) 중 42억이 6개월~1년 내 만기 도래.
• 누적 RCPS 발행 약 245억: 2017~2025년 다수 차수의 전환상환우선주로 자금을 조달. 상환청구 가능 시점이 순차 도래하는 구조로, 배당가능이익 범위 내 상환이라 당장 부담은 제한적이나 IPO 압박 요인.

주주·지배구조

• 최대주주 석철 대표 34.49%, 박종성 9.85%. 나머지는 스파크랩스(7.34%)·디에스·마이다스동아·미래에셋벤처·스톤브릿지·신한 등 다수 VC·콘텐츠 펀드가 우선주로 분산 참여 — 활발한 외부 투자 유치 이력.
• 임직원 스톡옵션 2차례 부여(행사가 6,024~77,150원). 중소기업 특례로 보상비용 미인식.

특수관계자 거래

• 해외 종속사 자금 지원 성격 거래가 핵심: 미국 KiTbetter에 당기 25.6억 신규 대여(잔액 2.66억) + 8.6백만 매출. 한국 키노(음원디지털 유통, 당기 잔여 43.4% 지분 5억에 인수해 100% 자회사화)로부터 7.5억 매입. 일본 법인과도 매출·대여. 해외 법인들이 대부분 적자라 본사가 자금을 대주는 구조.
• 대표이사가 차입금 전반에 약 10.2억 한도 연대보증 제공 — 오너 신용 의존.
• 주주 민브로에 지급수수료 720만원(고정).

리스크

• 본업 수요 둔화: K-POP 실물 음반(키트) 시장의 성장 둔화가 매출 35% 감소로 직결. 회복 없이는 적자·결손 누적이 지속될 구조.
• 해외 법인 적자: 미국 KiTbetter 13.5억 순손실 등 해외 확장 비용이 본사 손익을 압박. 종속사 순자산가치(키노 5.7억 등)가 취득원가(키노 37억) 대비 크게 낮아 추가 손상 가능성.
• 단기 유동성: 단기차입 42억 만기 도래 + RCPS 상환청구권 순차 개시. 12월 조달분으로 1차 방어했으나 매출 회복이 전제되어야 함.
• 정부보조금 일부 환수 발생(당기 1.96억) — 과제 기준 미충족분.

감사 의견

• 적정의견 (삼덕회계법인, 2026-03-30). 일반기업회계기준 적용(외감 대상이 아닌 종속기업 보유로 연결 미작성, 별도재무제표만 감사). 계속기업 관련 별도 강조사항·KAM은 기재되지 않음.