네이블 KOSDAQ

총평

• 통신사(SKT·KT·LGU+·SKB)에 기업통화(IP-Centrex·SBC) 솔루션을 공급하고, 삼성전자를 통해 해외 재난망(MCPTT) 소프트웨어를 납품하는 코스닥 소프트웨어 회사다. 코비코(주)가 지분 65%를 가진 자회사다.
• 2025년 매출 192억(+11.6%), 영업이익 26억(전년 3.9억)으로 2023년 적자(-21억)에서 2년 연속 개선했다. 판관비를 14% 줄인 효과가 크다.
• 연구개발비는 13억으로 줄었고 그중 11억을 정부보조금으로 충당했다. 순수 자체 R&D 부담은 1억 수준이다.
• 신사업은 이음5G 특화망(스마트팩토리)과 생성형 AI 특허 검색 플랫폼 'Smart Patent'.

실적·성장

• 매출 191.9억(+11.6%), 매출총이익 91.1억(GPM 47.5%, 전년 46.3%).
• 영업이익 26.1억(이익률 13.6%). 2024년 3.9억, 2023년 -21.0억이었다.
• 순이익 25.2억(+96%). 금융수익 6.9억(이자 등)과 기타수익 3.0억이 더해졌다. 법인세 6.6억은 전년(-0.2억 환급)과 달리 정상 과세다.
• 매출 추이는 2023년 134억 → 2024년 172억 → 2025년 192억으로 2년간 43% 늘었다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문별 매출(2025)
• 유무선 융합 통신 및 IoT(Centrex·MCPTT 등): 67.4억(35.1%, -4.6%).
• All-IP 통신 보안(SBC 등): 23.8억(12.4%, +7.2%).
• 기타: 100.7억(52.5%, +27.2%). 이음5G 특화망 구축(코미코·미코세라믹스 스마트팩토리), IoT 맨홀·양생관리, 철도 재해관리 등 프로젝트성 매출로 추정되며, 성장은 이 부문이 이끌었다.
• 고객 구조
• 국내: 통신 3사와 SKB, 공공기관, 기업.
• 해외: MCPTT 솔루션(MPGW·Presence·Recording 등)을 삼성전자 글로벌 MCPTT 공급망을 통해 북미·영국 통신사에 납품한다(2024.12 영국 재난망 수주).
• 회사는 해외 비중을 20%로 설명하지만, 매출표상 직접 수출은 3.5억에 그친다. 삼성전자 경유 매출이 국내로 잡히는 것으로 보인다(해석).
• 대부분 경쟁입찰이다. 다만 통신사 망에 특화된 장비라 한 번 납품하면 교체가 어렵다.
• 수주잔고: 미완료 계약 44건, 총 137.9억 중 잔고 65.6억. 2026년 매출 기반이 된다.
• 비용 구조
• 매출원가율 52.5%(전년 53.7%).
• 판관비 65.0억(매출 대비 33.9%)으로 2024년 75.7억(44.0%), 2023년 80.7억(60.0%)에서 계속 줄었다.
• 매출이 늘고 판관비가 줄면서 영업 레버리지가 크게 작동했다.
• R&D: 총 12.6억(매출 대비 6.6%)으로 전년 20.9억(12.2%)보다 줄었다. 정부보조금 11.4억으로 상쇄돼 순비용은 1.2억이다. 국책과제(5G 특화망·AI 학술 플랫폼 등)에 기대는 구조다.
• 수익성 개선의 원인: 매출 성장(물량)과 판관비 절감(효율)이 중심이다. 원가율 개선 폭은 작다. 기타부문 프로젝트 매출은 변동성이 크다.

자금·자본

• 자본금 32.7억(653만주). CB·BW 등 메자닌 발행은 없고 파생상품도 없다.
• 신용등급 BBB+(이크레더블, 2025.3).
• 2025년 7월 자기주식 127,678주(약 9.8억)를 전량 기타특수관계자에게 매도했다. 기말 자사주는 0주다.
• 2025년 3월 주식매수선택권 일부 부여를 취소했다.
• 재무상태표·주석은 이번 덤프에 없어 현금·차입 규모는 공시 미상이다.

주주·지배구조

• 최대주주는 코비코(주) 65.05%다. 2020년 엔텔스로부터 경영권을 인수했다.
• 코비코는 트럭 적재함·특장차·자동차부품 도장 업체로, 대표·최대출자자는 조광철(27.59%)이다.
• 특수관계인 조종화(공동대표)가 0.31%를 보유한다. 소액주주 지분은 23.3%(1,311명)다.
• 이사회는 양건열·조종화 공동대표, 김성희(최대주주 임원) 사내이사, 정송 사외이사 1명의 4인 체제다. 감사는 1인.
• 주가는 2025년 하반기 6,540~7,990원으로, 시가총액 약 430~520억이다(계산치).

대주주/특수관계자 거래

• 코비코와의 거래는 매출 0.01억, 매입 0.9억으로 미미하다. 신용공여·자산양수도는 없다.
• 자사주를 시장이 아닌 특수관계자에게 매각했다. 거래 상대는 공시상 '기타특수관계자'로만 표기돼 있다.

리스크·이슈

• 통신사 투자 사이클과 예산 집행 시기(하반기 집중)에 실적이 좌우된다. 핵심 고객이 소수 통신사와 삼성전자에 집중돼 있다.
• 매출의 절반을 차지하는 '기타' 프로젝트 매출은 변동성이 크다. R&D는 정부과제 보조금에 의존한다.
• 비상장 지분증권(FVPL) 가격 위험과 USD 환위험이 있으나 규모는 작은 것으로 보인다.
• 최대주주 지분이 65%로 유통 물량이 적다.

감사 의견

• 다산회계법인 적정 의견(3개년 계약 2024~2026). 핵심감사사항은 '진행매출 수익인식의 적정성'.
• 계속기업 불확실성·강조사항은 없고, 내부회계관리제도는 효과적이라는 평가다.