나무가 KOSDAQ

총평

나무가는 삼성전자에 스마트폰·태블릿 카메라 모듈(CCM)을 공급하는 코스닥 부품사로, 매출의 99%가 카메라 모듈, 99%가 삼성전자향(연결 기준)이라는 극단적인 단일 고객·단일 제품 구조를 가진 회사다. 2025년(제22기) 연결 매출 4,599억원(+2.1%)으로 외형은 정체에 가깝지만, 영업이익은 282억원(+34.5%)으로 수익성이 크게 개선됐다 — 매출원가율 하락(믹스 개선·고부가 모듈)이 핵심. 베트남 푸토 공장에서 전량 생산하며, 최대주주는 EMS·ODM 상장사 ㈜드림텍(39.0%)이다. 자기주식 신탁 취득 후 전량 이익소각하는 적극적 주주환원을 수년째 이어가는 점, 그리고 3D ToF·LiDAR 센싱과 바이오인식 보안이라는 신사업을 카메라 모듈 본업의 인접 영역으로 키우려는 시도가 관전 포인트다.

실적·성장 (연결)

• 매출 4,599억원 (2024년 4,504억 / 2023년 3,656억) — 2024년 +23% 점프 후 2025년 +2.1%로 둔화.
• 영업이익 282억원 (2024년 209억 / 2023년 227억) — 영업이익률 4.5%→6.1%로 개선.
• 당기순이익 251억원 (2024년 261억 / 2023년 235억) — 순이익은 소폭 감소(전년 기타이익·환차 효과 역기저).
• 매출총이익률 9.1%→11.1%로 상승이 영업이익 개선을 견인. 판관비는 202억→230억으로 증가했으나 매출총이익 증가폭(41,184→51,157백만)이 이를 상회.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 카메라 모듈(CCM·Depth Sensing 3D) 4,592억(99.85%) + 기타(샘플·원부자재) 7억. 거의 전량 수출(4,566억)로 국내 매출은 33억에 불과 — 본사가 원자재를 매입해 베트남 자회사(Namuga Phutho)에 원재료 매출로 넘기고, 자회사가 삼성전자 글로벌 생산법인에 완제품을 직판하는 구조. 거래처 비중은 삼성전자 99%로 3년째 고정.
• 비용 구조: 매출원가 4,087억(원가율 88.9%, 전년 90.9%에서 개선). 주요 원재료는 SENSOR(2,235억, 소니코리아 등), LENS(628억, Sunny Optics 등) — 원재료 매입 총액 3,083억. R&D는 80억(매출 대비 1.7%)으로 규모는 작다.
• 수익성 변화 원인: 외형 정체 속 원가율 2%p 하락이 이익 개선의 핵심. 단가는 표준화돼 있지 않으나 고부가(OIS 모듈 등) 믹스 확대와 생산 효율화가 작용한 것으로 보인다. 가동률은 69.7%(CAPA 연 1.2억개 대비 생산 8,360만개).

자금·자본

• 순현금 회사: 현금성자산 1,186억, 순부채 -329억(순현금). 단기차입금 243억 외 차입 부담 작음.
• 자본총계 1,717억, 부채총계 857억으로 재무구조 견고.
• 주주환원: 자기주식 신탁 취득 → 전량 이익소각을 반복(2024~2025년에만 누적 약 290만주·300억원 규모 소각). 발행주식 수가 1,547만주→1,405만주로 지속 감소해 주당가치 제고. 현금배당도 실시(제21기).

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜드림텍 39.01%(자기주식 소각으로 지분율 자동 상승). 드림텍은 매출 1.2조·영업이익 314억의 코스피 상장 EMS/ODM 기업(최상위 지배자 임창완 33.89%).
• 소액주주 10,682명, 지분 52.8%. 5% 이상 주주는 드림텍 단독.
• 이사회 의장은 기타비상무이사 김영호(최대주주 임원). 이사회가 드림텍 측 인사(김형민·박찬홍 등) 중심으로 구성돼 사실상 드림텍 지배 체제.
• 2025년 하반기 주가 1.4만~1.9만원대.

대주주·특수관계자 거래

• 베트남 자회사 Namuga Phutho와의 원부자재 매출/매입 등 거래액이 별도 기준 3,461억원 — 본사 매출의 대부분이 이 내부거래. 본사는 사실상 자회사향 원재료 중개·생산기지 지원 법인 성격.
• 본사가 KEXIM(수출입은행)에 자회사 Namuga Phutho 대출 1,000만달러 연대보증.
• 관계기업으로 ㈜플라즈맵(의료 멸균기, 2024.07 신주 인수), 계열사로 ㈜에이아이매틱스(2024.03 편입) 보유 — 신사업·투자 다변화 시도.

리스크·이슈

• 고객·제품 집중: 매출 99%가 삼성전자, 99%가 카메라 모듈. 삼성 스마트폰 출하·점유율·단가 정책에 실적이 전적으로 연동. 전방 스마트폰 시장 정체로 경쟁 강도 상승.
• 환위험: 전량 수출·베트남 생산 구조로 USD·VND 환변동 노출(USD 10% 변동 시 17억원 민감도).
• 신사업(바이오인식 보안 솔루션)은 2026년 사업목적 추가 단계로 아직 투자·매출 미발생.

감사 의견

• 삼덕회계법인, 제22기 별도·연결 모두 적정의견. KAM은 별도 '수익인식의 적정성', 연결 '재고자산 평가의 적정성'. 계속기업·강조사항 없음. 2026년(제23기)부터 주기적 지정으로 이정회계법인으로 감사인 교체.