남양유업 KOSPI

총평

남양유업이 2024년 한앤컴퍼니(한앤코유업홀딩스, 지분 63.2%) 인수 이후 첫 온전한 사모펀드 경영 사업연도(제62기, 2025년)에서 흑자 전환에 성공했다. 연결 영업이익은 전년 -98억 적자에서 +52억 흑자로 돌아섰고, 순이익도 +71억으로 회복됐다. 다만 매출은 9,141억으로 4.1% 감소해 외형 성장보다는 비용 효율화·구조조정에 기댄 턴어라운드 성격이 강하다. 가장 눈에 띄는 회계 이벤트는 토지 재평가 최초 적용으로, 4,470억의 재평가이익이 기타포괄손익에 반영되며 자본총계가 6,318억→9,491억으로 급증했다. 한편 4차례 이익소각·자사주 매입 등 사모펀드 특유의 적극적 주주환원이 진행 중이다.

실적·성장 (연결)

• 매출 9,141억 (전년 9,528억, -4.1%) — 2년 연속 감소세 (2023년 9,968억 → 2024년 9,528억 → 2025년 9,141억).
• 영업이익 +52억 (전년 -98억, 흑자전환). 2023년 -715억 대규모 적자에서 2년 만에 흑자 궤도 복귀.
• 순이익 +71억 (전년 +2.5억). EPS 보통주 888원 (전년 27원).
• 매출은 줄었으나 매출원가(8,075억→7,215억)와 판관비(2,057억→1,875억)를 함께 줄여 수익성을 끌어올린 전형적 비용절감형 턴어라운드.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (연결, 제품군별):
• 우유류 4,936억(54.0%) — 전년 5,011억 대비 소폭 감소. '맛있는우유GT' 등 핵심 백색시유.
• 분유류 1,929억(21.1%) — 전년 1,842억 대비 +4.8% 증가(임페리얼XO 등). 출산율 하락에도 내수+캄보디아·중국 등 수출로 방어.
• 기타 2,276억(24.9%) — 전년 2,675억 대비 -14.9%로 가장 큰 폭 감소(커피믹스·음료·치즈 등). 외형 축소의 주된 진원지.
• 내수 8,745억 / 수출 396억. 수출 비중 4%대로 내수산업 구조.
• 비용 구조 (연결): 매출원가율 78.9%(전년 79.4%), 판관비율 20.5%(전년 21.6%)로 양쪽 모두 개선되며 영업이익률이 +0.6%로 플러스 전환. 매출총이익률 21.1% 유지.
• 원재료: 원유 매입 2,632억(64.3%)이 최대 비용. 원유가격은 ℓ당 1,084원으로 2년 연속 동결(원유가격연동제). 원가 안정이 흑자 전환의 우호 요인.
• R&D: 연구개발비 65억(매출 대비 0.71%)으로 전년 79억 대비 축소. 디카페인·임페리얼XO·산양분유 리뉴얼 중심.
• 가동률: 5개 제조시설 평균 64.7%로 다소 낮은 편(생산능력 대비 여유).

자금·자본

• 자본총계 6,318억 → 9,491억 (+50%) — 대부분 토지 재평가이익 3,398억(별도 기준 2,141억) 반영분.
• 부채비율 15.4%로 매우 낮음(무차입에 가까운 재무구조, 은행차입금 10억).
• 자기주식: 2024~2025년 4차례 이익소각(누적 120만주, 약 730억 규모)으로 발행주식총수 6,797,310주 → 6,000,000주로 감소. 2026년 3월에도 200억 규모 자사주 신탁계약 추가 체결.
• 24.10.25 액면분할(10:1) 시행(액면 5,000원 → 500원).

주주·지배구조

• 최대주주 한앤코유업홀딩스 유한회사 63.2%(한앤컴퍼니 PEF 제3의1호 100% 소유). 2024.1.30 홍원식 외 2인으로부터 주당 82만원(총 3,107억)에 인수 완료, 창업주 일가에서 사모펀드로 경영권 이전.
• 이익소각으로 발행주식총수가 줄며 한앤코 지분율이 55.75%→63.2%로 상승(보유주식수 변동 없음).
• 이사회 6인: 기타비상무이사 4인(전원 최대주주 측 임원: 윤여을·배민규·이동춘·김상훈) + 사외이사 2인. PEF 주도 지배구조.
• 소액주주 6,342명이 지분 30.31% 보유. 대표집행임원 김승언(2024.3 선임), 상근감사 심혜섭(주주제안 선임).
• 주가(보통주): 2025년 7월 평균 6.5만원대 → 12월 평균 5.06만원으로 하락세.

대주주·특수관계자 거래

• 100% 종속회사 3곳: 건강한사람들(음료 OEM 생산), 금양흥업(부동산 임대), 백미당아이앤씨(아이스크림·커피). 2025.1.1 백미당 사업을 현물출자 형태로 자회사 백미당INC에 양도.
• 금양흥업 관련 기타채무 696억(본사 도산240빌딩 임차 관련 리스부채)이 특수관계자 채무의 대부분 — 본사 사옥을 자회사로부터 임차하는 구조.
• 건강한사람들로부터 음료 OEM 매입 88억. 지배기업(한앤코) 자체와의 직접 매출·매입 거래는 없음.

리스크·이슈

• 외형 축소 지속: 매출이 2년 연속 감소했고 흑자 전환이 본업 성장이 아닌 비용절감 위주라, 매출 반등 없는 수익성 개선의 지속 가능성이 관건.
• 거버넌스 분쟁 이력: 과거 차파트너스자산운용의 주주제안(액면분할·배당·감사 선임)과 경영권 매각을 둘러싼 소송이 반복됐으나, 한앤코 인수 완료로 상당 부분 정리.
• 매출채권 대손충당금 240억(충당금설정률 20.5%)으로 개별평가 부실채권 비중이 높은 편.
• 출산율 하락(분유 시장 구조적 축소), 내수 정체형 유가공 시장의 저성장 환경.

감사 의견

• 한영회계법인, 적정의견(별도·연결 모두). 내부회계관리제도도 적정.
• 핵심감사사항(KAM): 현금창출단위 손상평가, 강조사항으로 토지 재평가(당기 최초 적용). 계속기업 불확실성·의견변형 사유 없음.