나라스페이스테크놀로지 KOSDAQ

총평

나라스페이스테크놀로지는 16U급 초소형 지구관측위성 자체 개발·제작부터 위성 운용, 위성영상·AI 분석까지 우주산업 밸류체인을 수직계열화한 뉴스페이스 기업으로, 2025년 12월 17일 기술성장기업 특례로 코스닥에 상장했다(공모가 대비 상장 첫날 최고 45,650원). FY2025 매출은 132억원으로 전년(43억) 대비 3배 급증했으나 여전히 적자 구조(영업손실 55억, 순손실 77억)다. 매출의 90% 이상이 한국항공우주연구원·한국천문연구원·한화시스템 등 소수 공공·방산 고객에 집중된 수주형 사업이며, 상장으로 RCPS(상환전환우선주)가 전량 보통주로 전환되면서 그간 손익을 짓눌렀던 대규모 금융비용이 정상화됐다.

실적·성장

• 매출 132.4억원 (FY2025), 전년 43.0억 대비 +208%, FY2023 16.3억 대비로는 8배. 위성플랫폼 제품 매출이 74억(전년 33억)으로 견인.
• 영업손실 54.6억원 (전년 -44.3억): 매출 급증에도 적자 확대. 매출원가 100억(원가율 75.7%)·판관비 87억으로 본업은 아직 수익화 전 단계.
• 순손실 76.8억원 (전년 -107.3억, FY2023 -139.1억): 적자폭은 축소. 다만 이는 본업 개선이 아니라 금융비용 급감(67.0억→24.5억) 덕분 — RCPS 평가손실이 사라진 효과.
• 매출총이익률은 FY2023 12.6% → FY2024 54.3% → FY2025 24.3%로 매출 믹스(저마진 위성제조 비중 확대)에 따라 출렁임.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: ① 위성플랫폼 제품 74.1억(56%) ② 위성플랫폼 용역 36.0억(27%) ③ 위성운용 11.6억(신규) ④ 위성영상 7.7억 ⑤ 기타 3.0억. 위성영상·운용 등 데이터 사업은 아직 비중이 작고 위성 제조·용역이 매출 대부분.
• 고객 집중도 극단적: 한국천문연구원 48.3억(36.5%), 한국항공우주연구원 30.0억(22.6%), 한화시스템 21.5억(16.2%) — 상위 3곳이 75%. 전년 1위였던 제노코(43%)는 FY2025 매출 0으로 프로젝트별 변동성이 큼.
• 수주잔고 176억원(총수주 301억) — 위성제조 4건·운용 1건·영상 1건. 2028~2029년까지 인식될 장기 진행기준 매출 파이프라인 확보.
• 비용 구조: 매출원가 100억(원가율 75.7%, 전년 45.7%에서 급등 — 위성 양산·시제 제작비 반영), 판관비 87억. R&D 비용 20.0억(매출 대비 15.1%, 전년 41.6%)이며 정부보조금 11.0억 차감.
• 수익성 변화 원인: FY2025 적자축소는 전적으로 금융손익 정상화에 기인. 본업(영업손익)은 매출 3배 성장에도 손실이 오히려 늘어, 외형 성장이 아직 고정비·원가를 흡수하지 못하는 초기 상업화 단계.

자금·자본

• 자본총계 476억원(전기 -441억 완전자본잠식에서 반전) — RCPS의 자본 재분류 및 IPO 공모로 자본 확충.
• 자본금 11.5억원, 발행주식 1,153만주. 2025.4.17 모든 RCPS(상환전환우선주)가 보통주로 전환되어 종류주식 소멸 → 매년 RCPS 공정가치 변동이 금융비용으로 잡히던 구조 해소.
• 신용등급 B0(나이스디앤비, 2025.5) — 초기기업 수준.
• FY2026~2027 CAPEX 계획: 위성 환경시험 장비 38.6억, 광학위성 2세대 시제 23.0억, 환경위성 1세대 시제 60.8억(58.0억 집행) 등 제조 인프라 투자 지속.

주주·지배구조

• 최대주주 박재필 대표(창업자, 연세대 천문우주학과) 20.30%, 특수관계인 포함 31.60%.
• 한국산업은행 5.80% 보유. 소액주주 36,668명이 34.80% — 상장 직후 분산.
• 이사회 3인(사내 2·사외 1), 박재필 대표가 의장 겸직.
• 미등기·등기임원 다수가 주식매수선택권 행사로 지분 보유.

리스크·이슈

• 고객·수주 집중: 공공기관·방산 소수 고객 의존도가 절대적. 특정 프로젝트 종료 시 매출 급변(제노코 사례).
• 본업 미수익화: 매출 3배 성장에도 영업손실 확대 — 위성 양산 규모의 경제 달성 전.
• 위성 발사·운용 실패 리스크, 글로벌 경쟁 심화(약 550개 위성 제작사), 고해상도 원천영상 확보 경쟁.
• 신규 사업(위성영상 직판, 유사투자자문업-농산물 작황 기반 가격 예측, 출자·투자업)을 2026년 정관에 추가했으나 대부분 매출 미발생 초기 단계.

감사 의견

• FY2025 적정의견 (삼화회계법인). 핵심감사사항(KAM): 원가기준 투입에 따른 수익인식(진행기준 수주매출 — 위성제조업 특성상 추정 불확실성). 계속기업 불확실성·강조사항 없음. 내부회계관리제도 검토의견 미변형.