네이처셀 KOSDAQ

총평

자가지방유래 줄기세포 치료제(조인트스템)와 줄기세포 배양배지·배양액 화장품, 비건 음료를 영위하는 코스닥 바이오 기업. FY2025는 매출이 전년 321억에서 207억으로 36% 역성장하며 영업손실(별도 -27억)로 전환한 부진한 해였다. 핵심 파이프라인 조인트스템이 2025년 8월 국내 식약처 품목허가 반려를 다시 통보받아(개발사 알바이오가 취소 행정소송 제기) 국내 상용화가 다시 막힌 반면, 미국에서는 FDA의 RMAT 지정(2024)·혁신적치료제(BTD) 지정·동정적사용(EAP) 승인을 잇따라 받으며 미국·나스닥 진출 쪽으로 무게중심을 옮기고 있다. 2026년 3월 라정찬 회장이 대표이사로 복귀했고, 미국 종속회사(NatureCell America) 증자 출자·양막줄기세포 보관 신사업 등 미국·신사업 드라이브가 진행 중이다. 매출의 25% 안팎이 특수관계자(알바이오) 대상 배지 매출이라는 점이 구조적 특징이자 핵심감사사항이다.

실적·성장 (별도 기준)

• 매출 207억 (FY2024 321억, -36%). 전년의 일시적 배지 매출 급증(알바이오 대상 배지 85억)이 정상화되며 역성장.
• 영업손실 -27억 (FY2024 영업이익 +11억에서 적자전환). 매출총이익이 167억→94억으로 급감한 반면 판관비는 156억→121억으로 덜 줄어 적자 전환.
• 당기순손실 -33억 (FY2024 +15억). 관계기업투자손익 -13억 등 영업외 손실도 가세.
• 연결 기준은 매출 207억, 영업손실 -36억, 당기순손실 -28억.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 믹스(별도): 줄기세포 배양배지 52억(25%), 줄기세포배양액 화장품(닥터쥬크르) 66억(31%), 식품 자사제품 44억(21%) + OEM 임가공 음료 40억(19.5%). 줄기세포사업부문 약 57% + 식품 41% 구성. 조인트스템 등 치료제 매출은 0 — 아직 상용화 전이라 배지·화장품·음료가 실질 매출원.
• 특수관계자 의존: 당기 특수관계자 매출 67억 중 알바이오 대상 배지 매출이 52억(총매출의 25.15%). 전년은 알바이오 배지만 85억으로, 배지 매출의 변동이 전체 매출 변동을 좌우하는 구조.
• 비용: 매출원가 113억(원가율 약 54%), 판관비 121억. R&D 비용은 6,400만원(매출 대비 0.3%)으로 극히 작은데, 임상은 대부분 관계사(알바이오·바이오스타줄기세포기술연구원)가 공동부담·수행하기 때문(조인트스템 미국 임상비 분담, 상용화 시 순수익 25% 수취 구조).
• 신용등급은 한국평가데이터 BB(2025.8, 전년 BB-에서 상향).

자금·자본

• 자본금 322억(보통주 6,443만주, 액면 500원). 우선주·자기주식 없음. 무차입에 가까운 재무구조(부채비율 9%대, 차입금의존도 1% 미만).
• FY2025 중 산업은행 정책자금 대출·부동산 담보대출 신청 승인(이사회 결의), 주식매수선택권 행사로 소폭 신주 발행.
• 보고서 기준일 이후 미국 종속회사 NatureCell America 유상증자에 추가 출자(2025.11, 신주 110만주; 이후 154억 규모 추가 출자 결정)로 지분 100% 유지하며 미국 사업 확장.

주주·지배구조

• 최대주주 (주)바이오스타줄기세포기술연구원 9.24%, 특수관계인 (주)알바이오 6.68% 등 특수관계인 합산 17.83%. 라정찬 회장 개인 1.34%(+2026.3 장내 5.5만주 추가매수).
• 최대주주 바이오스타줄기세포기술연구원은 라정찬 회장이 79.66% 보유. 동 법인 자체는 FY2024 기준 매출 452억·당기순손실 -194억·자본총계 150억으로 재무 부담이 큼.
• 소액주주 약 6.2만명이 81.76% 보유(개인투자자 비중 절대적). FY2025 하반기 주가는 2~3만원대에서 큰 변동성.
• 이사회는 사내이사 6·사외이사 2명으로 사내 비중이 높음. 2026.3.20 변대중 단독대표 체제에서 라정찬 대표이사 체제로 전환.

대주주·특수관계자 거래

• 매출·매입·자금대여가 알바이오·바이오스타줄기세포기술연구원에 집중. 당기 특수관계자 매출 67억(배지 52억 포함), 알바이오 매출채권 31억·기타채권 42억 등 대규모 채권 잔액 존재.
• 바이오스타줄기세포기술연구원에 25억·5억 대여(연 4.6%, 부동산 담보 130%) — 당기 중 전액 회수.
• 조인트스템 국내 판매권 관련 알바이오에 지급한 장기선급금 37.5억이 자산에 계상돼 있으며, 국내 허가 반려·소송 결과에 따라 회수·상각 리스크 존재. 동 선급금은 알바이오 보유 네이처셀 주식 65만주를 담보로 확보.

리스크·이슈

• 국내 허가 무산 리스크 현실화: 조인트스템 국내 품목허가가 2023년에 이어 2025.8 재차 반려. 행정소송 진행 중이며, 패소 시 국내 판매계약·장기선급금 37.5억 처리 불확실.
• 미국 의존 전략: RMAT·BTD·EAP 등 FDA 신속개발 트랙에 사업 미래가 집중. 미국 2b/3a상 진행 중이며, 자폐(아스트로스템-AU) 임상도 2026.3 미국 FDA 신청.
• 특수관계자 거래 비중이 높아 거래 발생사실·표시 신뢰성이 구조적 관심사(핵심감사사항).
• 최대주주(바이오스타줄기세포기술연구원)의 대규모 적자·차입 재무구조가 그룹 차원 리스크.

감사 의견

• 삼일회계법인 적정의견(별도·연결). 계속기업 불확실성·강조사항 없음.
• 핵심감사사항(KAM): 특수관계자 배지 매출의 발생사실 및 표시(당기 52억, 총매출의 25.15%) — 3개 사업연도 연속 동일 KAM.
• FY2026부터 외부감사인을 한영회계법인으로 변경(주기적 지정 만료).